纯现金收购摩奇卡卡，继续深化公司游戏布局

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 富春通信 股票代码：300299.SZ 纯现金收购摩奇卡卡，继续深化公司游戏布局 事 项： 公司公告，将摩奇卡卡收购方案由“发行股份及支付现金购买”调整为“支付现金购买”，同时公司估值由10.5亿降为8.8亿，业绩承诺变更为2016-2019年扣非净利润不低于6300 万元、7900 万元、9900 万元和 11450 万元。 目标价：27-30RMB 当前股价：24.03RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1. 本次业绩承诺和估值调整的主要原因是7月1日实施的游戏出版新规使得公司《犬夜叉之寻玉之旅》（国内版）、《雪鹰领主 2》、《逆鳞》等游戏均将计划上线时间延后 2 个月，因此考虑了游戏延后上线对公司的影响，重新修订了业绩承诺及交易对价。 2. 深化游戏产业布局，摩奇卡卡网文IP资源储备丰富。目前《新大主宰》、《校花的贴身高手》为公司16年主力产品，流水表现稳定。17年《昆仑》、《逆鳞》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》等强力IP将陆续上线，同时将与公司骏梦游戏形成强力协同，增强公司的产品质量和渠道对接。 3. 17年骏梦精品值得期待。因对产品品质的把控，公司《仙境传说RO系列》、《SNH48》等顶级IP手游在16年对产品进行了反复修改，将于17年逐步上线，我们认为，《RO》作为与《传奇》、《奇迹》同等级的大IP，有望成为17年高影响力和高收入产品，同时作为全球化IP，也助力未来整个亚洲地区发行。 4. 泛娱乐投资并购持续。16年1月入股二次元资讯网站MissEvan，5月2000万投资移动阅读平台—福州畅读，1600万投资动漫IP授权和轻漫画平台—上海渔阳，7月4000万投资女性社区APP上海兰渡文化，未来公司将布局更多泛娱乐产业环节，有效整合资源。 5. 投资建议： 目前公司市值91.3亿，按照骏梦和摩奇卡卡的承诺业绩，通信业务在1800万，假设摩奇卡卡17年并表，我们预计，公司16/17/18年归母净利润为1.2/2.21/2.52亿，对应PE为76/41/36倍，“推荐”。 6. 风险提示： 并购整合不及预期 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：王傲野 电话：021-20572535 邮箱：wangaoye@hcyjs.com 总股本(万股) 38,000 流通A股/B股(万股) 18,504/- 资产负债率(%) 17.2 每股净资产(元) 3.6 市盈率(倍) 89.33 市净率(倍) 6.9 12个月内最高/最低价 50.41/23.72 -45%-25%-5%15%15/1216/0216/0416/0616/0816/102015-12-08～2016-12-06 沪深300 富春通信 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 传媒 2016年12月07日 富春通信公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 153 110 78 102 营业收入 378 628 1,005 1,357 应收票据 1 1 1 1 营业成本 187 310 482 678 应收账款 346 575 920 1,242 营业税金及附加 4 7 11 15 预付账款 38 63 98 138 销售费用 12 20 32 44 存货 0 0 0 0 管理费用 93 154 231 326 其他流动资产 52 52 52 52 财务费用 1 1 0 0 流动资产合计 590 801 1,148 1,535 资产减值损失 13 0 0 0 其他长期投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 50 50 50 50 投资收益 2 0 0 0 固定资产 16 10 7 5 营业利润 70 136 248 294 在建工程 19 19 19 19 营业外收入 10 1 4 0 无形资产 7 7 7 7 营业外支出 1 0 0 7 其他非流动资产 932 932 932 932 利润总额 80 137 252 287 非流动资产合计 1,027 1,022 1,019 1,016 所得税 7 12 22 25 资产合计 1,618 1,823 2,167 2,551 净利润 73 125 229 261 短期借款 80 80 80 80 少数股东损益 3 5 9 10 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 70 120 221 252 应付账款 82 136 212 298 NOPLAT 75 125 226 268 预收款项 39 65 105 141 EPS(摊薄)（元） 0.18 0.32 0.58 0.66 其他应付款 31 31 31 31 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 46 46 46 46 主要财务比率 流动负债合计 279 359 474 597 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 69.8% 66.0% 60.0% 35.0% 其他非流动负债 9 9 9 9 EBIT增长率 113.3% 66.0% 81.3% 18.6% 非流动负债合计 9 9 9 9 归母净利润增长率 376.3% 71.8% 83.7% 14.1% 负债合计 287 368 483 606 获利能力 归属母公司所有者权益 1,323 1,443 1,664 1,916 毛利率 50.7% 50.7% 52.0% 50.0% 少数股东权益 7 12 20 30 净利率 19.2% 19.9% 22.8% 19.3% 所有者权益合计 1,330 1,455 1,684 1,946 ROE 5.3% 8.3% 13.3% 13.1% 负债和股东权益 1,618 1,823 2,167 2,551 ROIC 14.5% 19.4% 26.0% 23.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 17.8% 20.2% 22.3% 23.7% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 6.7% 6.1% 5.3% 4.6% 经营活动现金流 52 -42 -31 25 流动比率 211.8% 223.1% 242.2% 257.1% 现金收益 81 130 229 271 速动比率 211.8% 223.1% 242.2% 257.1% 存货影响 0 0 0 0 营运能力 经营性应收影响 -122 -254 -380 -362 总资产周转率 0.2 0.3 0.5 0.5 经营性应付影响 92 80 115 123 应收帐款周转天数 329 329 329 329 其他影响 1 1 4 -7 应付帐款周转天数 158 158 158 158 投资活动现金流 -909 -1 0 -1 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -11 -1 0 -1 每股指标(元) 股权投资 -46 0 0 0 每股收益 0.18 0.32 0.58 0.66 其他长期资产变化 -851 0 0 0 每股经营现金流 0.14 -0.11 -0.08 0.07 融资活动现金流 872 -1 0 0 每股净资产 3.48 3.80 4.38 5.04 借款增加 30 0 0 0 估值比率 财务费用 -1 -1 0 0 P/E 131 76 41 36 股东融资 834 0 0 0 P/B 7 6 5 5 其他长期负债变化 9 0 0 0 EV/EBITDA 105 65 37 31 资料来源：公司报表、华创证券 富春通信公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）战略投资部。2013年加入华创证券研究所。入围2015年新财富最佳分析师，2016年金牛最佳分析师第五名。 华创证券分析师：王傲野 复旦大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：石伟晶 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 富春通信公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 富春通信公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预