敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年5月31日 非金属类建材 走出去，境界大不同——国际产能合作专题 行业专题 ◆国际产能合作的理念不断完善，内涵不断丰富 “产能合作”最早是李克强总理2014年底在访问哈萨克斯坦期间提出，此后，李克强总理在今年3月份的《政府工作报告》中对国际产能和装备制造合作的思路进一步阐述，并在4月首次召开以“中国装备走出去和推进国际产能合作”为主题的座谈会。近日来，国务院发文对国际产能合作做出指示，李克强总理在访问拉美期间提出“3x3”、“优进优出”等模式，进一步丰富了国际产能合作的内涵。 ◆国务院发文系统阐述国际产能合作 国务院《关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见》对于国际产能合作给出了系统完整的表述，指出当前全球产业结构加速调整，基础设施建设方兴未艾，为我国优势产能和装备制造业进行国际合作提供了重要机遇；提出到2020 年，产能合作机制要基本建立，产能合作取得明显进展；并划定钢铁、建材等12个行业作为重点领域，为其提供融资支持。 ◆建材在国际产能合作中占据重要地位 建材行业的国际产能合作在合作协议和政府文件中受到充分重视，建材行业的国际产能合作可以简要概括为who、where、what三点：1、who，由谁来做？主要是国内行业中具备优势产能的龙头骨干企业；2、where，在哪里做？主要是周边发展中国家，如中亚和东南亚，因这些国家市场需求大而供应不足；3、what，做什么？主要是在水泥、玻璃、新型建材等细分行业中增加对外投资，并涉及设计、建设和设备供应等多个阶段。 ◆投资建议 在“一带一路”国家战略下，国际产能合作的推出使水泥行业面临走出去的重要机遇。相关国家基础设施建设巨大水泥需求以及海外高盈利特征，会显著提高走出去水泥企业的盈利能力和增长空间。并且有国家为企业“站台”、提供金融服务和支持，企业走出去会更加便利。当前国内水泥企业仍处于底部运行态势，但新增产能收缩、集中度提高及优势企业控制力加强等因素已向好，房地产投资回暖预期日浓；国际产能合的推进为行业向好提供一新的正面变量。行业“买入”评级，优选海螺水泥、华新水泥和上峰水泥，关注祁连山。 ◆风险分析：国际产能合作涉及国家地区较多，存在政治与经济风险。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 14A 15E 16E 14A 15E 16E 600585 海螺水泥 25.57 2.07 2.51 2.82 12.4 10.2 9.1 买入 600801 华新水泥 11.67 0.82 1.20 1.50 14.2 9.7 7.8 买入 000789 万年青 11.74 0.90 1.21 1.43 13.1 9.7 8.2 买入 000672 上峰水泥 10.28 0.46 0.62 0.97 22.3 16.6 10.6 买入 000885 同力水泥 18.59 0.35 0.53 0.59 53.2 35.1 31.5 买入 600449 宁夏建材 13.92 0.57 0.91 1.20 24.4 15.3 11.6 买入 000877 天山股份 12.34 0.29 0.34 0.48 42.6 36.3 25.7 买入 600883 博闻科技 22.92 -0.20 0.30 0.33 -113 76.4 69.5 增持 600720 祁连山 11.36 0.72 0.75 0.89 15.8 15.1 12.8 增持 买入（维持） 分析师 陈浩武 ((执业证书编号：S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 联系人 行业主要数据图 行业与上证指数对比图 -10%30%70%110%150%05-1408-1411-1403-15非金属类建材沪深300 相关研报 2015-05-31 非金属类建材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、国际产能合作主题升温 1.1、高层不断完善、丰富国际产能合作的理念与内涵 “产能合作”最早是李克强总理2014年底在访问哈萨克斯坦期间提出，针对哈方加强基础设施建设的需要，中方提出将钢铁、水泥、平板玻璃等生产线转移至哈国。此后，“产能合作”的思路逐渐清晰、内涵逐渐丰富，李克强总理在今年3月份的《政府工作报告》中就以加快实施走出去战略为题，对国际产能和装备制造合作的思路进行阐述，并在4月首次召开以“中国装备走出去和推进国际产能合作”为主题的座谈会。近日来，国际产能合作的动作不断加快，国务院发文对国际产能和装备制造合作做出指示，李克强总理在访问拉丁美洲期间更是频繁提及该话题，并提出“3x3”、“优进优出”等模式，进一步丰富了国际产能合作的内涵。 表1：国际产能合作重要事件 事件 主要内容 2014.12.14 李克强总理访问哈萨克斯坦期间首次提出“产能合作” 1、哈方主动提出面对国内经济下行压力，希望加强基础设施建设刺激经济，李克强提出中国可以把钢铁、水泥、平板玻璃等生产线直接转移到哈国。 2、中哈产能合作金额由2014年12月的180亿美元，增加到2015年3月签署备忘录时的236亿美元。 2015.01.28 部署加快铁路、核电、建材生产线等中国装备“走出去”，推进国际产能合作、提升合作层次；确定支持发展“众创空间”的政策措施，为创业创新搭建新平台。 1、大力开拓铁路、核电等重大装备国际市场，整合行业资源，创新对外合作模式； 2、支持企业利用国内装备在境外建设上下游配套的生产线,支持企业境外并购、建立海外研发中心等，提高跨国经营能力； 3、完善支持政策，拓宽外汇储备运用渠道，发挥政策性金融工具作用； 4、强化统筹配套，加强境外投资监管,做好后续服务，把我国优势产能和装备打造成国家新“名片”。 2015.03.05 《政府工作报告》 1、加快实施走出去战略。鼓励企业参与境外基础设施建设和产能合作，推动铁路、电力、通信、工程机械以及汽车、飞机、电子等中国装备走向世界，促进冶金、建材等产业对外投资。 2、实行以备案制为主的对外投资管理方式。扩大出口信用保险规模，对大型成套设备出口融资应保尽保。拓宽外汇储备运用渠道，健全金融、信息、法律、领事保护服务。 3、注重风险防范，提高海外权益保障能力。让中国企业走得出、走得稳，在国际竞争中强筋健骨、发展壮大。 2015.04.03 李克强总理首次主持召开以“中国装备走出去和推进国际产能合作”为主题的座谈会 1、指出许多国家对基础设施建设和推进工业化的需求很大，而我国很多装备和产能质优价廉，综合配套能力强。支持中国装备走出去和推进国际产能合作，在扩大产品进出口的基础上叠加产业出口，不仅注重消费品更注重投资品出口。 2、要使中国装备走得出、国际产能合作能共赢，关键是要完善政府推动、企业主导、商业运作的合作机制。并强调了金融服务要同步跟进。 2015.05.06 部署推进国际产能和装备制造合作以扩大开放促发展升级 1、聚焦铁路、电力、通信、建材、工程机械等具有比较优势的领域，以国有、民营等各类企业为主体，灵活采取投资、工程建设、技术合作等方式，带动装备等出口； 2015-05-31 非金属类建材 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、把装备走出去和融资手段紧密结合。 2015.05.16 国务院发布《关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见》 1、指出当前全球产业结构加速调整，基础设施建设方兴未艾， 发展中国家大力推进工业化、城镇化进程，从而为我国的优势产能和装备制造业进行国际合作提供了重要机遇。 2、明确提出将钢铁、有色、建材、铁路、电力、化工、轻纺、汽车、通信、工程机械、航空航天、船舶和海洋工程等12 个行业作为重点，分类实施，有序推进。 2015.05.19/ 2015.05.26 李克强在中巴工商界峰会闭幕式上致辞/李克强出席中智建交45周年经贸研讨会暨中智企业家委员会第七次会议开幕式并致辞 1、围绕中拉合作项目，拓展基金、信贷、保险三条融资渠道。中方将设立中拉产能合作专项基金，为此提供300亿美元融资，支持中拉产能合作项目。 2、中拉产能合作“3乘3”新模式：一是契合拉美国家需求，共同建设物流、电力、信息三大通道，实现南美大陆互联互通;二是遵循市场经济规律，实现企业、社会、政府三者良性互动的合作方式;三是围绕中拉合作项目，拓展基金、信贷、保险三条融资渠道。 3、推动和秘鲁的产业合作升级，推动外贸从“大进大出”转变为“优进优出”。 资料来源：国务院网站，光大证券研究所 1.2、国务院发文表明国际产能合作理念的成熟 2015年5月16日，国务院发布《关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见》(国发〔2015〕30号)，指出当前全球产业结构加速调整，基础设施建设方兴未艾，发展中国家大力推进工业化、城镇化进程，从而为我国的优势产能和装备制造业进行国际合作提供了重要机遇。 截至目前，国务院《意见》对国际产能合作的表述是最为系统完整的，因而我们也可以将这一文件视为国际产能合作理念成熟的标志。《意见》从意义、要求、任务等方面提出了系统而具体的意见，表现出了政府对于产能合作认识的深度。对此，我们做简要梳理如下： 表2：国务院《意见》主要内容 《关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见》 第一，首次明确走出去的五年目标。《意见》提出，到2020 年，与重点国家产能合作机制要基本建立，一批重点产能合作项目取得明显进展，形成若干境外产能合作示范基地。 第二，《意见》明确提出将钢铁、有色、建材、铁路、电力、化工、轻纺、汽车、通信、工程机械、航空航天、船舶和海洋工程等12 个行业作为重点，分类实施，有序推进。 第三，《意见》提出要为国际产能合作提供多渠道融资支持。 1.企业开展“工程承包+融资”、“工程承包+融资+运营”等合作，有条件的项目鼓励采用BOT、PPP 等方式募集资金。 2.政策方面，重视国开行等政策性银行的政策性金融工具对一带一路的支持，以及税收优惠。 3. 股权债权或混合方案均有很大的空间，符合条件的企业和金融机构可以通过发行股票、债券、资产证券化产品在境内外市场募集资金，重视丝路基金、中非基金、东盟基金、中投海外直接投资公司的作用。 4.人民币国际化进程将加快，人民币在一带一路建设中的使用力度加大。 资料来源：国务院网站，光大证券研究所 2015-05-31 非金属类建材 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图1：国际产能和装备制造合作的主要行业及任务 资料来源：国务院网站 上图可以看出，国务院《意见》对于国际产能和装备制造合作的主要领域给出比较系统而具体的指导意见，显示了国际产能合作的重要性。而12个重点领域的主要任务也可以看作当前国家对于国际产能合作的方向性的把握。 1.3、国际产能合作作为国家战略意义重大 应当指出，国际产能合作的提出并非心血来潮，事实上，它与当前我国大力推进的“一带一路”战略密切关联。早前，我国为配合“一带一路”战略的实施，积极推进设立亚投行和丝路基金，为一带一路沿线国家进行基础设施建设提供支持。同时，我国主权财富基金中投公司也于2015年1月设立中投海外股权直投公司——中投汇通。对此，我们整理归纳了与国际产能合作相关的主要理念与重要金融机构。 表1：国际产能合作与相关战略 提出或设立时间 主要内容 “一带一路”战略 2013年9、10月 建设“新丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”，强调相关各国要打造互利共赢的“利益共同体”和共同发展繁荣的“命运共同体”。 亚洲基础设施投资银行 2013年10月 支持亚洲各发展中国家的基础设施建设，促进亚洲区域的建设互联互通化和经济一体化的进程，并且加强中国及其他亚洲国家和地区的合作。 丝路基金 2014年11月 利用中国资金实力