LLDPE：下跌仍有空间

1 LLDPE：下跌仍有空间 华联期货 韩 锦 第一部分：五月LLDPE行情走势回顾 在经历了1—4月份大涨后的行情后，进入5月份，LLDPE期价出现大幅回调走势。主力合约L1509从10400元/吨的高位大跌至9165元/吨的最低位，然后期价又小幅反弹至月末的9400元/吨附近（图一），周K线仍处于下跌回调之中（图二）。 图一 L1509日K线图 图二 L1509周K线图 同期，LLDPE(7042)全国现货市场平均价在4月底反弹至10900后开始下调。截止到5月31日，LLDPE(7042)全国各产地现货报价在9600—10250元/吨不等，呈现弱势下跌之势（图三）。 2 数据来源:Wind资讯市场价:LLDPE(7042):全国出厂价:线型低密度聚乙烯LLDPE(DFDA-7042):扬子石化出厂价:线型低密度聚乙烯LLDPE(DFDA-7042):齐鲁石化出厂价:线型低密度聚乙烯LLDPE(DFDA-7042):茂名石化出厂价:线型低密度聚乙烯LLDPE(DFDA-7042):吉林石化出厂价:线型低密度聚乙烯LLDPE(DFDA-7042):广州石化出厂价:线型低密度聚乙烯LLDPE(DFDA-7042):大庆石化13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3113-12-3113-09-3013-06-3013-03-319000900095009500100001000010500105001100011000115001150012000120001250012500 图三 LLDPE现货全国平均价格及各地价格走势 目前投资者关心的问题是： 1.在现货价格波动不大的情况下，是什么原因导致LLDPE期价在5月出现下跌？近期LLDPE主要基本面因素发生了哪些变化？ 2.经过连续下跌后，LLDPE是否还有下跌空间？最终下跌的底部在哪里？ 3.在什么价位或什么情况下空头才应该离场？ 对上述问题我认为应该从影响LLDPE的基本面因素和技术面因素进行综合客观分析，而不能一味的只按照技术图表追涨杀跌。 第二部分：基本面因素分析 一.宏观经济因素对铁矿石价格的影响 钢铁行业作为国民经济的支柱产业，受宏观经济因素的影响很大。然而数据显示二季度国内经济低迷，且这种状态将至少将延续至三季度。 汇丰控股有限公司5月26日公布的5月汇丰中国制造业采购经理人指数初值为49.1%,较2015年4月终值上升0.2%。显示制造业仍在处于收缩阶段。另一方面,今年以来汇丰PMI指数整体高于去年同期的水平,这说明前期的稳增长措施还是起到了一定的作用。目前问题的关键是,如何进一步增加资金投入,推动经济供需两端尽快企稳。截止到目前的高频数据显示,5月国内经济仍较为疲弱,并没有呈现出较为明显的触底企稳迹象。分项指数显示,5月产出指数大幅萎缩至48.4%,创一年来的新低,这表明由于新订单指数连续1个季度低于临界值,需求的萎缩迫使制造业企业减少生产。从5月的情况看,外需的低迷对总需求水平的拖累较为严重。5月进出口订单仅为46.8%,环比下降3.5%,是今年以来的最低水平,短期内出口增速仍有可能维持负增长状态。而内需情况可能稍有改善,因为在外需大幅收缩的情况,5月新 3 订单指数反而环比上升0.6%至49.3%。 近期大宗商品价格明显反弹推动5月投入价格大幅回升至47.2%,环比增长3.6%,创下今年新高,投入价格回稳有助于PPI降幅的收窄。由于生产的大幅萎缩,5月制造业企业库存状况有所改善。本月产成品库存指数环比下降0.7%至49%,这是今年以来的最低读数,而采购库存环比上升1.5%至49.1%。原材料库存的增加主要是由于企业主动减少导致使用减少所致,因为本月原材料采购指数进一步跌至47.3%,说明并非企业增加原材料备货的结果。反映在LLDPE库存上也是如此。 数据来源:Wind资讯PMI汇丰PMI13-1214-0214-0414-0614-0814-1014-1215-0215-0413-1248.048.048.548.549.049.049.549.550.050.050.550.551.051.051.551.5 图四 PMI走势图 整体而言，国内经济扩张势头缓慢，持续走弱的通胀与产能利用显示有效需求依旧疲软，从而影响包括LLDPE在内的大宗商品的消费动力。 二.供给因素对LLDPE价格的影响 1.煤制烯烃兴起时大势所趋 前两年，煤制烯烃项目“只听楼梯响，不见人下来”，导致空头对期货远月合约价格的预期一次次的落空。与同类化工品相比，LLDPE市场呈现出明显的抗跌特性，某种程度上几乎是一个天然的多头品种。但从2014年开始，煤制烯烃项目取得实质性进展。随着煤制烯烃项目相继进入投产阶段，LLDPE的市场结构发生了重大改变。预计2015年将有更多的煤化工项目陆续开始试产、投产，将使得LLDPE除供应量增加外，成本价格大大降低。 2015年国内新增LLDPE产能180万吨。其中，浙江兴兴新能源一期30万吨，青海大美煤炭30万吨，陕西神华神木30万吨，中煤蒙大新能源化工一期30万吨，久泰能源内蒙古公司二期25万吨，中安联合煤化一期35万吨。需要注意的是，2015年国内增加的LLDPE产能全是煤制烯烃。我国具有富煤少油少气的资源特点，因此国内很多化工行业都在用煤化 4 工替代油气化工，而煤制烯烃是煤化工最主要的组成部分。随着3月以来，国际原油价格大幅反弹，煤化工较油化工的价格优势再现，大量煤制烯烃企业回复投产。 表一 煤制烯烃装置投产进程 企业名称 核心技术 地区 PE 投产时间 久泰内蒙 UOP 内蒙鄂尔多斯 25 2015年11月 中煤蒙大 DMTO 内蒙鄂尔多斯 30 2015年12月 青海大美 DMTO 青海西宁 30 2015年下半年 神华陶氏榆林 DMTO 陕西榆林 30 2015-2016年 浙江兴兴新能源 DMTO 浙江嘉兴 30 2015年下半年 中安联合 DMTO 安徽宿州 35 2015年10月 资料来源：卓创资讯 从煤制烯烃装置的投放时间来看，三、四季度为新产能的集中投放期。算上从试运行到稳定生产1—3个月的时间，供应压力对期货L1601及后续合约价格的影响较大。 更重要的是，煤制烯烃项目的投产将大大削弱石化企业对LLDPE价格的定价权，这将导致LLDPE价格走势进一步市场化，从而改变LLDPE市场长期以来形成的牛市特征。由于煤制烯烃的生产成本要比油（气）制烯烃的生产成本低1000-1500元/吨左右，加之新增产能巨大，未来对LLDPE的价格料将形成重压，即便有石化企业限产、挺价等措施对市场的提振作用力度也将大打折扣。可以说，今年LLDPE的供给因素因煤制烯烃项目的投产而发生了重大转变。 2.受利润恢复驱使下半年LLDPE产量预计增加 分析LLDPE月度产量发现，4月份全国LLDPE产量为42.7万吨，比去年同期当月产量同比增长38.19%（图五）。这是因为4月份以后除前期不少检修停产装置重新开车外，还有新产能投产，表明随着4月份LLDPE价格反弹处于高位，石化企业开足马力加大了生产。据了解，3、4月份国内石化企业的LLDPE的生产利润在1000元/吨左右，处于去年以来的高位，在如此高利润的情况下，石化企业有理由开足马力进行生产。 5 数据来源:Wind资讯产量:线型低密度聚乙烯树酯(LLDPE):累计值产量:线型低密度聚乙烯树酯(LLDPE):当月同比(右轴)产量:线型低密度聚乙烯树酯(LLDPE):当月值产量:线型低密度聚乙烯树酯(LLDPE):累计同比(右轴)13-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q113-Q413-Q313-Q213-Q160120180240300360420-606121824303642 图五 国内LLDPE月度产量 3.6月后PE产能扩增较大 一季度，国内多个线性生产企业纷纷停工检修导致现货供应阶段性偏紧，为市场增添了重要的看涨砝码。但进入5月后，前期检修装置纷纷开车，特别是新的停车检修装置不多，将导致6月后PE产量增加（表二）。 表二 6月PE国内石化装置检修开车时间表 企业名称 检修装置产能 检修装置 停车时间 开车时间 杨巴石化 20 LDPE 3月6日 5月下旬 独山子石化 6 老低压 3月26日 5月26日 12 老全密度 3月26日 5月26日 30 新低压 4月12日 6月12日 30 新全密度1线 4月12日 6月12日 30 新全密度2线 4月12日 6月12日 大庆石化 24 HDPE 6月4日停车 7月26日 25 全密度1线 3月20日停车 7月开车 30 全密度2线 3月20日停车 7月开车 吉林石化 27 线性 2015年5-6月份检修一个月 30 低压 2015年5-6月份检修一个月 武汉石化 30 线性 5月初 检修15天 抚顺石化 45 全密度 9月 8 老HDPE 9月 35 新HDPE 9月 上海石化 8 LDPE 7-9月 辽通化工 30 新HDPE 6月检修 7月 6 资料来源：卓创资讯 这些产能的投产，将导致期货合约L1509及L1601承受着比L1505合约更大的压力，因此目前贴水现货有其合理的方面。总之，6月后LLDPE供给量的增加是打压期价的一个不可忽视的重要因素。 4.PE开工率保持在高位 据隆众监测，截止到5月26日，聚乙烯石化装置整体开工率在91%附近，与上周有较大幅度的提升，其中华东及华中地区表现最为明显，主要受区域内装置开车影响，如扬巴的高压及武汉的线性。现华东华南地区开工率在90%以上，华北及华中地区开工率在85%附近。如此高的开工率是自去年以来罕见的。 资料来源：隆众资讯 图六 PE开工率 5.PE库存略有减少 图七为隆重信息网统计的中石化华北、中石化华东、中石化华中及中石化华南三大地区分品种库存汇总图（左数轴为分品种库存，右数轴为总库存）。 5月26日三大地区部分石化库存较5月19日库存减少近五千吨左右，降幅在5.57%。原因在于PE市场适逢久跌后反弹，市场商家操作积极性较高，且下游接货意愿增加，多数终端用户在本周有补货行为，且临近月底石化合同户开单量有所增加。 7 图七 三大地区PE库存汇总图 6.LLDPE进口 从LLDPPE进口量来看，4月份累计进口91.24万吨，较去年同期171.6万吨减少1.44%。与去年同期相比，没有大的变化（图八），表明进口量保持稳定。 数据来源:Wind资讯进口数量:初级形状的线型低密度聚乙烯(LLDPE):当月值进口数量:初级形状的线型低密度聚乙烯(LLDPE):累计值12-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q112-Q400300000300000600000600000900000900000120000012000001500000150000018000001800000210000