免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 期铝持续回落 破位下行动力不足 月度报告 研究院 铝月报 2015/05/29  5月份以来，沪伦两市价格均从高点持续下跌，伦铝自5月中旬起走出10连阴，全月跌幅接近10%，并刷新年内低点至1731美元/吨。从宏观层面来看，美元的持续回升对有色形成压力，欧元区及日本坚定的宽松以及进一步宽松的预期助推美元上行；从微观角度来看，LME现货升水持续走低，铝融资亏损额度较大，注销仓单流入市场是短期供需压力的主要矛盾，而国内从马来西亚大量进口的铝土矿也导致国内成本端的下移。  期铝价格在经过整整一个月的持续回落后，伦铝刷新年内低点、沪铝主力则跌至半年线支撑。当前铝价的大部分利空因素基本已经兑现，包括成本下移、LME库存流出以及消费需求低迷，而LME库存流出因融资亏损测算已收窄至接近零、美国房地产市场回暖、国内基建和货币政策的扩张仍未兑现，进一步破位下行动力不足。未来对铝价存在进一步打压的主要力量将来自美元的加速上行，但由于加息时点和力度均存在极大的不确定性，使得在当前价位追空风险较大。操作上建议获利空单减仓或逢低了结，待国内降准及基建投资恢复等利多因素兑现后逢高做空。 报告要点 曾宁 010-59137072 zengning@cofco.com 柳瑾 010-59137364 liujin@cofco.com 李世平 010-59137357 lishiping @cofco.com 宏观与金属板块 执笔：李世平 电话：010-59137357 邮箱：lishiping@cofco.com 铝月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 一、行情回顾 5月份以来，沪伦两市价格均从高点持续下跌，伦铝自5月中旬起走出10连阴，全月跌幅接近10%，并刷新年内低点至1731美元/吨。从宏观层面来看，美元的持续回升对有色形成压力，欧元区及日本坚定的宽松以及进一步宽松的预期助推美元上行；从微观角度来看，LME现货升水持续走低，铝融资亏损额度较大，注销仓单流入市场是短期供需压力的主要矛盾，而国内从马来西亚大量进口的铝土矿也导致国内成本端的下移。 4月份，沪铝1508合约下跌1.75%至13145元/吨，伦铝三月合约下跌9.6%至1741.5美元/吨。截止4月末，沪铝合约总持仓31.5万手较上月减少2.7万手，伦铝合约总持仓81.4万手，较上月增加2。3万手。沪伦比值升至7.5，重回高位。 图：沪铝连三月度价格 图：伦铝连三月度价格 数据源：Wind,中粮期货研究院 数据源：Wind,中粮期货研究院 图：铝沪伦比 数据源：Wind,中粮期货研究院 1.2%3.1%-0.2%-1.5%-6%-4%-2%0%2%4%6%11500120001250013000135001400014500150002014/072014/102015/012015/04元/吨月度涨跌幅沪铝连三月度价格-2.6%-1.7%7.8%-9.6%-15%-10%-5%0%5%10%150016001700180019002000210022002014/072014/102015/012015/04美元/吨涨跌幅度伦铝连三月度价格5.05.56.06.57.07.58.08.52014/082014/102014/122015/022015/04沪伦比 铝月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 二、宏观经济影响 1.实体经济依然疲弱 资金限制或为主因 4月份规模以上工业企业增加值当月同比增速5.9%，前值5.6%。工业增加值小幅反弹，但反弹力度不及预期，固定资产投资增速的大幅下滑可能是拖累工业增速的主要因素。4月份固定资产投资增速据估算为9.6，前值13.5，投资增速大幅下滑。从固定资产投资的分项上看，房地产开发投资和制造业投资的增速下降符合预期，但基建投资增速由前值24.4大幅降至16.1，这可能是由于地方融资受限致使基建项目批复后资金不到位无法开工造成。基建投资是稳增长的核心，地方政府债务置换是近期解决地方政府资金问题的主要方式也是迫切需要加快完成的举措。 国务院网站发布《国务院办公厅转发财政部人民银行银监会关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题意见的通知》，意在引导银行“妥善处理融资平台公司在建项目后续融资问题”，《通知》中要求银行对在建项目加大支持，对自身运营收入不足以还本付息的项目也要重新签订合同继续提供资金。《通知》可看出政府对于4月基建数据的紧张程度和稳增长的决心。 而货币政策方面，进一步的宽松仍是市场普遍共识。月底，央行开展定向正回购，规模达千亿，这显然不应视为货币政策方向发生转变的信号。尽管央行方面未对正回购做出解释，但从近期的回购利率大幅走低而实体融资成本依然巨高来分析，此操作可能为央行调节长短端利率结构的策略。当前宏观形势下迫切需要解决的是长端利率偏高和基建融资渠道的问题，因此收短放长的“扭转操作”可能是央行试图执行的政策。参照此前降息前暂停逆回购，此次正回购或意味着近期将有一次降准。 2.工业品价格延续弱势 4月份PPI同比下降4.6%，环比下降0.3%，环比降幅较前月略有扩大。4月份工业品价格整体走势整体偏弱，但4月下旬以来钢材、有色价格均出现持续性回升，工业品价格通缩环境好转的可能性较高，配合国内开工旺季带来的消费需求以及货币政策的宽松，实体需求有望带动价格企稳。 从主要工业品价格来看，有色金属、螺纹钢五月份均延续低迷趋势，4、5月份开工旺季带来的产量及 铝月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 价格回升在未得到实体需求有效支撑的情况下，回吐前期涨幅。有色金属方面，除了美元回升形成的压力以外，下游需求同样观望情绪浓厚，固定资产投资下滑仍为金属价格不振的核心。 自1月份CPI触底以来，食品类价格显著上升，而非食品价格指数反弹较为平稳。从消费数据来看，需求持续低迷，因此价格的回升受到供给下滑的影响。猪肉价格持续上涨，猪肉对CPI整体的贡献估算为8%-9%左右，22个省市生猪价格和猪肉价格自年初起同比大幅上涨，升幅4月份超10%，对CPI的回升起到较大贡献。因此，CPI的回升并非需求回升、价格企稳所释放的信号，食品价格上涨推动的CPI回升也不会对央行继续宽松形成压力。 3.美元回调临近终结 本月宏观经济的趋势是美国弱、欧洲强，导致欧元对美元上涨的内生动力。而美联储货币政策加息预期不断减弱，反观欧洲央行货币政策确日益明确的加强QE。 本月公布的重要美国数据包括美国4月美国ADP及非农就业数据、一季度GDP数据都大幅利空，反观欧洲一季度GDP数据、PMI数据却相当利好，推升欧元大幅上涨，甚至连欧洲的老大难问题通缩问题-即通胀数据都有了相当稳定的表现。然而对应的货币政策却出现波动，美联储的货币政策一度随着美国经济利空而弱化，市场预计美联储至少要到9月、甚至12月加息，甚至还有投资者预期2015年内不会加息，美元一度大幅破位下跌；欧洲央行的货币政策一直没有明确变化，然而第三周之后随着欧洲央行执委科尔的宣言：欧洲将在7～8月加速QE，直接造成欧元大幅贬值，美元指数开始反转。 另外需要关注的是：本月美债和欧债的收益率都出现了大幅上涨，这给市场的风险都带来了相当大的压力，不仅仅对股市和债市都面临压力，贵金属也面临下行压力。究其原因，主要是由于欧洲经济复苏利好，通缩问题得到缓解，市场预期通胀上涨会带来利率上涨，希腊债务危机推升包括希腊主权债在内的利率齐齐上涨；美国长期利率长期极低、市场反弹情绪较大，而随着美元下跌预期增强、资本回流进入美债的资本在下降。欧洲债券利率的上涨带来的主要 铝月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 是风险上升和通胀上升的指标，而通胀与风险越高涨越会推升贵金属价格；美国债券利率的上涨带来的是美元下跌的预期和资本回流降低的预期。 下月6月5日的美国非农数据和6月17日的美联储利率决议是最大的变数，我们预期大概率是数据较差、美联储不会6月加息，造成美元的最后一次大幅下跌，而随后美元将出现大幅度正式上涨渠道。 三、库存及远期结构 1.库存变化 4月份，伦铝库存继续流出，较前月下降下降8.9万吨至373.3万吨，其中注册仓单增加5575吨，注销仓单减少14.4万吨。上期所库存截止月末28.4万吨，较前值增加2.4万吨，连续四个月增长，但也观察到5月下旬上期所库存连续两周小幅下降，暗示当前价格面临的库存压力正在缓解。 4月底，弗利辛恩原铝出库排队时间474天，前值为510天；底特律排队时间406天，前值436天。库存排队时间延续下降趋势。 图：LME库存 图：上期所库存 数据源：Wind,中粮期货研究院 数据源：Wind,中粮期货研究院 -30-20-100102001002003004005006002013/082014/012014/062014/112015/04x 10000万吨注册仓单注销仓单总库存变化（右轴）01000002000003000004000002014/012014/062014/112015/04吨沪铝库存 铝月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 图：LME铝出库排队天数 数据源：Wind,中粮期货研究院 2.远期结构 从远期曲线来看，5月末LME曲线较此前4月底高位时稍显陡峭，显示近月压力高于远月，或从侧面印证价格的快速下跌是由短期的库存流出抛售影响，而美元上涨对远月价格打压的预期目前从远期曲线上无法得到观察。现货升水大幅走低，也是的仓储融