宏观策略周报：利空不断，牛市逻辑仍未改变

1 2015年5月25日 ——宏观策略周报 52周市场走势  上周放量普涨，中小市值更为出色。上周市场出现普涨格局，上证综合指数与深圳综合指数分别上涨8.10%与12.21%。从结构上看，代表大票的上证50指数上涨6.16%，中证100上涨6.30%，涨幅较为逊色；中小票的代表中证500与中小板综指分别上涨11.84%与13.95%，创业板指数上涨11.80%，涨幅均在10%以上，表现更为出色。从行业看，各行业均出现一定程度上涨，但是农林牧渔、纺织服装、综合、计算机与通信行业涨幅最为居前，周涨幅均在13%以上 ，而且 这些行业大多为中小市值。上周两市成交金额不断攀升，至上周五成交金额高达1.96万亿，创历史新高，表明市场做多的热情依然不减。尤其是创业板，其成交金额于5月22日达到1002.77亿，首次突破1000亿。  利率进入“1”时代，股市配置需求增强再次点燃融资业务热情。央行停止公开市场操作后，4月下旬的大力度降准与5月上旬的降息逐步发挥效应，货币市场利率持续下跌，目前进入“1”时代：上周SHIBOR与回购定盘7天利率均跌破2%的水平，低至百分之一点九几。低利率使得资金配置股市的意愿增强，券商 融资业务热度再次被点燃。上周每日新增融资额240亿元 ，远远超过之前数周的水平，截至5月21日，沪深两市融资余额为2.02万亿 ，首次突破2万亿 ，这对于上周股市的普涨作出了重要解释。  市场整体估值接近历史最高值，创业板不断创新高。从估值角度看，深交所的平均市盈率更为接近2007年牛市峰值，2015年4月份深交所平均市盈率为50，而2007年10月为70。而上交所与2007年的峰值名义差距较远，2007年10月上交所平均市盈率为70，2015年4月仅为22。但需要注意到2007年之后农业银行与中石油等大市值的股票上市，它们的存在制约了估值的提升，因为推升估值需要更多的资金。如此看来，上交所的整体估值其实也更为接近2007年的峰值。但是创业板的估值水平是不断创新高，截至上周五，创业板整体动态市盈率高达130.03，远远高出其他各板块，同时间的中小板为73.24，深圳主板为36.60，上证A股为21.73。  利空多于利多，市场短期或震荡。首先是大陆与香港的基金可以互认，即相互能够在对方市场销售基金产品。7月份 开始的进出各3000亿额度，由于当前港股相对低估，短期内更有可能形成香港分流大陆资金的局面。但是从当前港股通的实际使用来看，大陆资金对于港股的兴趣似9001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,60014/114/114/214/214/314/314/414/414/514/514/614/614/714/714/814/814/814/914/914/1014/1014/1114/1114/1214/1215/1上证综合指数深证综合指数 报告作者 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 联系人 张河生 张晓春 电话： 0510-82835080 Ema il：zhanghes@glsc.com.cn 独立性申明 作者保 证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 宏观策略周报 利空不断，牛市逻辑仍未改变 证券研究报告 2 乎并没有想象的高。因此，实质作用有限但是可以作为催化剂提升估值。其次，周五收盘后证监会对12起异常交易类案件进行部署，打击股价操纵行为；并发布修订后的市场禁入规定，明确规定六类人员不得入市；5月23日央视 早上直播间点名讲故事上市公司；5月24日，部分 券商被要求 自查是否为HOMS交易 系统的配置端口提供便利。由于证监会之前明确提出不允许券商参与伞形信托和配资行为或者为其提供便利，这次只是抽查部分券商要求其检查自身营业部是否有违规操作。因此，其实质影响并不大。加上前述三条消息，或许对疯狂的市场产生较大的心理影响。综合来看，利空消息更多，市场在短期内或受一定影响，但是由于实质影响有限，我们认为牛市的基本逻辑并未改变，因此还是看好后续的市场。 3 目 录 1．经济数据简评 ............................................................................................................ 42．流动性跟踪 ................................................................................................................ 63．估值跟踪 .................................................................................................................... 74．政策焦点 .................................................................................................................... 95．市场供求分析 .......................................................................................................... 10 图1：4月银行结售汇逆差额大幅减少 ...................................................................... 4 图2：4月外汇存款减少 ............................................................................................... 4 图3：银行代客涉外收付款逆差 .................................................................................. 4 图4： 金融机构新增外汇占款再次为正 ................................................................... 4 图5：5月汇丰PMI预览值较4月实际值有所反弹 .................................................. 5 图6：各分项指数均低于荣枯线水平.......................................................................... 5 图7：5月美国PMI跌至2014年初的水平 ................................................................. 5 图8：5月欧元区PMI .................................................................................................... 5 图9：央行4月24日之后暂停公开市场操作 ........................................................... 6 图10：中国利率跌至“1”时代 .................................................................................... 6 图11：实际存款利率比较平稳 .................................................................................... 6 图12：国债收益率持续下降 ........................................................................................ 6 图13：5月份下旬30大中城市商品房成交同比30%以上 ..................................... 7 图14：成交土地楼面均价上周出现同比上升 ........................................................... 7 图15：上周市场普涨..................................................................................................... 8 图16：上周各行业涨幅情况 ........................................................................................ 8 图17：成交金额再创新高 ............................................................................................ 8 图18：创业板成交金额突破千亿 ................................................................................ 8 图19：历史市盈率的比较 ............................................................................................ 9 图20：截至上周五各板块动态市盈率水平 ............................................................... 9 图21：新增融资额升幅减弱 ...................................................................................... 10 图22：