合资进入校园体育领域，布局互联网、赛事运营和经纪业务

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年5月21日 贵人鸟（603555.SH） 纺织和服装 合资进入校园体育领域，布局互联网、赛事运营和经纪业务 公司简报 ◆贵人鸟签署合作框架协议，合资成立校园体育互联网平台公司、赛事运营公司和经纪公司 公司公告与中国大学生体育协会、中学生体育协会、山西传媒学院、虎扑、尤尼斯体育文化传播有限公司签署《合作框架协议书》，拟合资成立：（1）校园体育互联网平台公司：以校园体育内容专业视频制作、赛事互联网视频业务为基础核心，依托现有校园体育内容资源，结合包括NCAA等国际资源，打造校园体育互联网平台；其中贵人鸟指定第三方出资6525万元，持股30%；（2）赛事运营公司：通过大体协以及中体协组织举办校园体育赛事，其中贵人鸟或指定第三方出资13522.21万元，持股37%；（3）体育经纪业务公司：为学生运动人才和教练员、裁判员服务，其中贵人鸟或指定投资人出资811.42万元，持股37%。 ◆投资意义：从校园体育资源为起点，打造体育产业生态链 公司投资意义在于：（1）获得大体协、中体协主办的各项体育赛事的商业推广权、赛事转播权、广告开发权等知识产权；（2）获得大体协、中体协主办各类赛事的节目制作权、互联网信息传播权、网络版权、利用自有/管理的网站进行网站广告推广的权利；（3）有权使用大体协、中体协主办的各项体育赛事的运动员、教练员注册系统、技术统计系统等信息数据库，并有权利用相关数据发掘目标运动员、教练员进行体育经纪业务。 公司将获得校园赛事体育资源，初步形成以资源、内容、媒体为核心，以目标人群为重点的体育产业的布局，通过校园赛事活动以及互联网平台覆盖学生群体，结合互联网平台以及赛事活动，通过广告、经纪、体育用品等完成最终变现，最终构建完整的体育产业生态链。 ◆整合行业内资源，参股有望提升估值 从国际情况来看，足球球员有从与经纪人个体签约向与经纪业务公司签约的趋势；从全球经纪业务市场来看，英语系和葡语系均出现了经纪业务龙头公司，其中葡语系龙头公司年收入可达1.6亿欧元。中国市场基本是处女地，未来随着体育产业管办分离之后，赛事运营和经纪业务有望迎来爆发式增长。公司继参股虎扑、BOY后，体育产业布局持续落地，此次合资成立校园体育资源为基础的体育互联网平台公司、赛事运营公司、经纪公司，具备稀缺性，有望提升估值。维持15-17 年EPS0.59、0.69、0.81 元，维持“买入”评级。风险提示：并购整合不当风险。 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,406 1,920 2,048 2,198 2,385 营业收入增长率 -15.74% -20.21% 6.70% 7.30% 8.50% 净利润（百万元） 423 312 365 424 499 净利润增长率 -19.79% -26.27% 16.83% 16.14% 17.75% EPS（元） 0.69 0.51 0.59 0.69 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.13% 13.97% 11.15% 11.82% 12.61% P/E 78 106 91 78 66 P/B 25 15 10 9 8 买入（维持） 当前价/目标价：53.89/65元 目标期限：6个月 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 唐爽爽 (执业证书编号：S0930513090002) 021-22169103 tangshuangshuang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.14 总市值(亿元)：330.88 一年最低/最高(元)：10.84/54.50 近3月换手率：57.67% 股价表现(一年) -10%95%200%305%410%05-1408-1411-1402-15贵人鸟沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 10.53 76.33 272.54 绝对 17.59 113.77 401.35 相关研报 贵人鸟：投资西班牙足球经纪公司，并购持续落地 ····································· 2015-04-20 贵人鸟年报点评：主业调整晚于行业，关注体育产业布局进展 ····································· 2015-04-01 贵人鸟：参股虎扑、成立产业基金，体育产业布局拉开帷幕 ····································· 2015-01-20 2015-05-21 贵人鸟 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201320142015E2016E2017E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,406 1,920 2,048 2,198 2,385 营业成本 1,428 1,132 1,180 1,240 1,340 折旧和摊销 44 48 8 16 28 营业税费 21 15 20 22 26 销售费用 235 193 248 244 265 管理费用 122 145 155 154 119 财务费用 46 51 1 -11 -18 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 1 0 0 0 营业利润 522 372 469 551 651 利润总额 567 418 486 565 665 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 423.49 312.24 364.80 423.66 498.87 资产负债表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产 2,755 4,206 3,864 4,214 4,626 流动资产 2,097 3,444 3,070 3,186 3,426 货币资金 515 1,193 1,732 1,920 2,091 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,369 1,286 602 538 584 应收票据 33 210 55 59 64 其他应收款 6 1 0 0 0 存货 107 211 137 119 129 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 495 552 596 797 952 无形资产 64 127 121 115 109 总负债 1,437 1,970 505 540 580 无息负债 655 680 505 540 580 有息负债 782 1,290 0 0 0 股东权益 1,318 2,236 3,271 3,585 3,957 股本 614 614 614 614 614 公积金 159 963 1,854 1,897 1,946 未分配利润 633 658 803 1,074 1,396 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 202 97 1,125 537 480 净利润 423 312 365 424 499 折旧摊销 44 48 8 16 28 净营运资金增加 187 522 -698 -63 85 其他 -453 -786 1,450 160 -131 投资活动产生现金流 -54 -962 -55 -250 -200 净资本支出 -54 -162 -50 -250 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -800 -5 0 0 融资活动现金流 -237 1,065 -531 -98 -109 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 204 508 -1,290 0 0 无息负债变化 -20 25 -175 35 40 净现金流 -89 200 539 188 171 资料来源：光大证券、上市公司 -30%-20%-10%0%10%20%0 100 200 300 400 500 600 201320142015E2016E2017E净利润_增长率净利润增长率 -30%-20%-10%0%10%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201320142015E2016E2017E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%201320142015E2016E2017E资本回报率ROEROAROICWACC 2015-05-21 贵人鸟 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -15.74% -20.21% 6.70% 7.30% 8.50% 净利润增长率 -19.79% -26.27% 16.83% 16.14% 17.75% EBITDAEBITDA增长率 -10.05% -23.24% 1.56% 16.27% 19.00% EBITEBIT增长率 -11.88% -25.72% 11.28% 14.85% 17.34% 估值指标 PE 78 106 91 78 66 PB 25 15 10 9 8 EV/EBITDA 56 72 67 57 48 EV/EBIT 60 80 68 59 50 EV/NOPLAT 80 107 91 79 67 EV/Sales 14 18 16 14 13 EV/IC 15 12 14 13 12 盈利能力（%） 毛利率 40.64% 41.02% 42.40% 43.60% 43.80% EBITDA率 25.48% 24.52% 23.33% 25.28% 27.73% EBIT率 23.63% 22.00% 22.94% 24.56% 26.56% 税前净利润率 23.57% 21.76% 23.75% 25.70% 27.89% 税后净利润率（归属母公司） 17.60% 16.27% 17.81% 19.28% 20.92% ROA 15.37% 7.42% 9.44% 10.05% 10.78% ROE（归属母公司）（摊薄） 32.13% 13.97% 11.15% 11.82% 12.61% 经营性ROIC 18.41% 10.86% 15.72% 16.78% 17.79% 偿债能力 流动比率 1.46 2.99 6.40 6.19 6.17 速动比率 1.39 2.81 6.12 5.96 5.94 归属母公司权益/有息债务 1.69 1.73 - - - 有形资产/有息债务 3.43 3.15 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.69 0.51 0.59 0.69 0.81 每股红利 0.45 0.30 0.18 0.21 0.24 每股经营现金流 0.33 0.16 1.83 0.87 0.78 每股自由现金流(FCFF) 0.42 -0.50 1.60 0.38 0.36 每股净资产 2.15 3.64 5.33 5.84 6.44 每股销售收入 3.92 3.13 3.34 3.58 3.88 资料来源：光大证券、上市公司 2015-05-21 贵人鸟 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有