动态报告：双玻组件市场认可度高，进军电子玻璃领域

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近日我们与公司管理层就公司经营情况及未来发展方向进行了交流。 一、 二、分析与判断  由光伏玻璃向电子消费玻璃转型，预计16年公司将迎业绩拐点 公司主营业务为光伏减反玻璃镀膜加工和超薄双玻组件产品。随着光伏镀膜玻璃行业的快速发展，许多原片供应商延伸产业链至光伏减反玻璃，市场竞争日趋激烈，公司未来将主动收缩光伏减反玻璃镀膜业务，重点转向电子消费用的超薄大尺寸显示屏盖板玻璃和导光板，优化产品结构，提升盈利能力。我们预计16年公司将迎来业绩拐点。  超薄双玻组件市场认可度高 ，17年产能利用率将提升 公司于15年推出2mm超薄双玻组件，并用于自建的光伏电站进行推广示范。与传统组件相比，超薄双玻组件具有轻量化、可透光化、防火等级高等特点，可有效降低组件制造成本，提高光伏组件效率。随着市场对公司双玻组件认可度的提升，公司超薄双玻组件的出货量大幅度提升。但是由于公司目前超薄双玻组件产能为450MW，产能利用率不足，单位成本较高，同时原材料价格上涨，导致毛利率较低。随着双玻组件持续放量以及加大新客户的开发力度，公司毛利率将提升。  布局电子消费玻璃领域，新型导光板替代空间大 公司目前电子消费玻璃领域布局重点是开发超薄大尺寸显示屏盖板玻璃、导光板等项目，预计今年四季度能够实现小批量的生产与销售。导光板是一种光学材料，主要用于液晶显示屏，将线光源转变为面光源。相较传统亚克力玻璃导光板，亚玛顿生产的新型玻璃导光板的光转换率高，且产品轻薄。2015年全球传统塑胶材质导光板出货4.27 亿片，新型玻璃导光板替代传统导光板的空间较大。 二、 三、盈利预测与投资建议 由于光伏玻璃镀膜市场竞争激励，公司将战略重点转向电子消费玻璃领域，随着超薄双玻组件产能利用率提升以及电子消费玻璃市场开拓，预计16年公司业绩将迎来拐点。预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润为0.63亿元、1.01亿元、1.52亿元，EPS为0.39元、0.63元、0.95元，对应当前股价PE分别为136倍、85倍和56倍，给予“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示：光伏行业景气度下行；电子玻璃市场开拓不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,092 1,454 1,772 2,244 增长率（%） 26.6% 33.2% 21.8% 26.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 55 63 101 152 增长率（%） 44.3% 15.8% 59.4% 51.0% 每股收益（元） 0.34 0.39 0.63 0.95 PE（现价） 157.0 135.6 85.1 56.3 PB 4.0 3.9 3.7 3.5 资料来源：公司公告，民生证券研究院 四、 [Table_Invest] 谨慎推荐 下调评级 合理估值： 59.8—62.9元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-11-22 收盘价（元） 53.55 近12个月最高/最低（元） 55.35/28.78 总股本（百万股） 160.00 流通股本（百万股） 159.43 流通股比例（%） 99.64 总市值（亿元） 85.68 流通市值（亿元) 85.38 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： (86755)22662087 邮箱： fanjingsong@mszq.com 研究助理：严晓情 执业证号： S0100115090046 电话： (8621)60876724 邮箱： yanxiaoqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -29%-9%11%31%51%15/1116/216/516/8亚玛顿 沪深300 [Table_Title] 亚玛顿(002623) 公司研究/简评报告 双玻组件市场认可度高，进军电子玻璃领域 —亚玛顿(002623)动态报告 简评报告/建筑行业 2016年11月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 亚玛顿（002623） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 1,092 1,454 1,772 2,244 成长能力 营业成本 919 1,234 1,450 1,798 营业收入增长率 26.6% 33.2% 21.8% 26.7% 营业税金及附加 2 3 4 4 EBIT增长率 187.3% 59.0% 75.2% 47.6% 销售费用 32 33 43 56 净利润增长率 44.3% 15.8% 59.4% 51.0% 管理费用 83 95 119 155 盈利能力 EBIT 56 89 157 231 毛利率 15.9% 15.1% 18.1% 19.9% 财务费用 (11) 17 38 51 净利润率 5.0% 4.3% 5.7% 6.8% 资产减值损失 (6) 15 8 10 总资产收益率ROA 2.0% 2.0% 2.6% 3.4% 投资收益 (13) 14 8 10 净资产收益率ROE 2.5% 2.9% 4.3% 6.2% 营业利润 60 71 118 180 偿债能力 营业外收支 6 7 5 6 流动比率 2.5 1.4 1.1 1.0 利润总额 66 78 123 185 速动比率 2.2 1.2 0.9 0.8 所得税 12 14 21 32 现金比率 1.2 0.2 0.2 0.2 净利润 55 64 102 154 资产负债率 0.2 0.3 0.4 0.4 归属于母公司净利润 55 63 101 152 经营效率 EBITDA 130 192 255 336 应收账款周转天数 94.7 95.0 92.0 93.0 存货周转天数 47.9 50.0 50.0 50.0 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 货币资金 554 150 200 250 每股指标（元） 应收账款及票据 413 509 624 796 每股收益 0.3 0.4 0.6 1.0 预付款项 22 49 58 72 每股净资产 13.5 13.8 14.5 15.4 存货 161 169 199 246 每股经营现金流 (0.3) 0.5 0.9 1.0 其他流动资产 20 53 55 60 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1175 970 1184 1486 估值分析 长期股权投资 144 140 140 140 PE 157.0 135.6 85.1 56.3 固定资产 798 1148 1498 1798 PB 4.0 3.9 3.7 3.5 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 62.8 44.9 35.6 27.7 非流动资产合计 1494 2251 2713 3026 股息收益率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 资产合计 2669 3206 3874 4479 短期借款 112 200 529 827 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 341 443 520 640 净利润 55 64 102 154 其他流动负债 0 1 3 5 折旧和摊销 68 118 106 115 流动负债合计 463 677 1088 1519 营运资金变动 (174) (78) (77) (119) 长期借款 18 18 168 168 经营活动现金流 (40) 85 138 164 其他长期负债 31 295 300 320 资本开支 368 597 554 407 非流动负债合计 49 313 468 488 投资 80 (250) 0 0 负债合计 512 990 1556 2007 投资活动现金流 (283) (833) (546) (397) 股本 160 160 160 160 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 (0) 1 2 4 债务募资 32 264 155 20 股东权益合计 2157 2216 2318 2472 筹资活动现金流 55 344 458 283 负债和股东权益合计 2669 3206 3874 4479 现金净流量 (268) (404) 50 50 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 亚玛顿（002623） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。第十届“天眼”中国最佳证券分析师评选榜单“年度行业最佳选股分析师”化工行业第一名。2014东方财富中国最佳分析师化工行业第三名。 严晓情，中国人民大学经济学硕士，三年证券研究工作经验，2015年8月加入民生证券，主要从事建材建筑行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合