军用安全及卡芯片增速快，FPGA在视频处理、云计算及工业智能化领域潜力大

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 电子行业 2015年5月20日 同方国芯：军用安全及卡芯片增速快，FPGA在视频处理、云计算及工业智能化领域潜力大 同方国芯（002049.SZ） 推荐 维持 投资要点： 1．事件 我们对同方国芯进行跟踪，公司严重被低估，FPGA和卡芯片弹性大。 2．我们的分析与判断 （一）FPGA军工和信息安全业务快速增长，通信领域进口替代加速 FPGA国产化需求迫切。2012年全球FPGA市场约为48亿美元，其中中国市场超50亿元，国内FPGA市场年增速超30%。目前FPGA市场主要被国外厂商Xilinx、Altera、Lattice占据，而航天航空、信息安全、知识产品保护、通信等领域对FPGA国产化需求迫切。 国微电子是国内技术最成熟、供货量最大的FPGA特种可编程器件研制单位，公司在航空航天、空中陆地通话等领域优势明显。随着2014年10月《关于进一步加强军队信息安全工作的意见》下发及国家对军工装备信息化及国产化的要求不断提升，公司的军用高可靠、抗辐照、星载、弹载等产品高速增长，同时公司能提供板级产品及系统解决方案。 信息安全领域爆发。根据信息安全产业“十二五”规划，2015 年我国信息安全产业规模将突破670 亿元，年增速超30%，随着联网应用带来安全需求增加，FPGA在安全通信产品等领域快速渗透。 通信领域进口替代加速。通信是FPGA传统需求最大的行业，子公司同创国芯FPGA军转民项目已有产品推出，和中兴、烽火合作，未来也会向国内其它大型通信设备厂商切入，2017年通信FPGA将大规模放量。 （二）FPGA在信息安全、视频处理及工业智能化领域具备优势 除了传统的军工安全及通信市场外，随着云计算及物联网的发展，视频处理、云计算及云存储、工业智能化（马达控制、工业网络、机器视觉和机器人控制）等领域对FPGA并行运算的需求快速提升，未来潜力大。 （三）金融IC卡国产芯片今年起进入放量周期 2014年国内金融IC卡发卡总量超过12亿张，同时，银联完成对6家国产的卡芯片厂商的认证，而国产芯片厂商也在对多家银行进行实网测试。目前同方国芯实现发卡或完成测试的银行已超过10家，包括招商银行、中信银行、平安银行、北京银行、鹤壁银行、中国银行等，公司也在建设银行等大型国有银行进行入网测试，预计今年下半年公司在银行抢占市场的进度将提速。公司最近给中信银行发行的联名卡芯片，是国内首款32位CPU双界面卡芯片，通过了包括银联、国家信息安全评测中心、国密在内的几乎所有智能卡的有关认证，已实现大批量商用。目前国内银行卡存量45亿张以上，每年新增量在6-7亿张，市场空间超过180亿元，预计未来在金融IC卡国产芯片市场，公司将获得20-30%的市场份额。 （四）居民健康卡具备领头优势 随着北京纳入发卡计划及医疗信息化改革的深化，银行在医疗健康领域跑马圈地加速，健康卡放量后公司领头优势依然存在，预计今年公司至少发卡2000万张以上，预计未来公司将至少占据一半以上市场空间。 3．投资建议 芯片产业具备边际效益递增属性及爆发潜力，应该给予高估值。我们预计2015-2017年EPS为0.70、0.96、1.19元，维持推荐投资评级。 分析师 王莉 ：（8610）8357 4039 ：wangli_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020008 市场数据 2014.5.19 股价（元） 43.19 总股本（百万） 607 流通A股股本（百万） 481 总市值（亿元） 262 上次评级时间： 2014.8.7 《同方国芯：下半年新品多点开花，业绩增长有望提速-140807》 相关研究报告 1、《同方国芯：智能卡芯片进入爆发增长期，受益于身份证、金融IC卡及居民健康卡放量-20130715》 2、《金融IC卡、安防、4G天线、国产智能终端将受益于国务院促信息消费政策-20130715》 3、《同方国芯：深度研究-金融IC卡及居民健康卡爆发潜力巨大-20130722》 4、《同方国芯：深度研究（二）-金融IC卡发行将超预期，移动支付提升估值-20130819》 5、《同方国芯：NFC成可穿戴设备标配，同方在移动支付领域产品线齐、布局早-20130918》 6、《同方国芯：金融IC卡、居民健康卡芯片开始放量，移动支付及军工电子景气旺盛-20140303》 7、《同方国芯：显著受益于金融IC卡芯片国产化进程加速及芯片扶持政策深化-20140317》 8、《同方国芯：居民健康卡及金融IC卡芯片即将爆发，信息安全、军工特种芯片齐头并进-20140404》 9、《同方国芯：军工特种芯片品种最全、实力最强，可编程器件即将爆发-20140422》 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 表1：同方国芯财务报表预测 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 768 1087 1386 1847 营业收入 1087 1513 2075 2594 应收款项 616 872 1175 1478 营业成本 659 915 1245 1556 存货净额 333 430 561 741 营业税金及附加 6 9 13 16 其他流动资产 47 66 88 112 销售费用 41 50 62 78 流动资产合计 1763 2455 3211 4177 管理费用 143 174 225 272 固定资产 357 452 554 630 财务费用 (19) (24) (32) (41) 无形资产及其他 374 337 299 262 投资收益 (0) 0 0 0 投资性房地产 995 995 995 995 资产减值及公允价值变动 (4) 1 (0) (1) 长期股权投资 0 (1) (3) (5) 其他收入 22 0 0 0 资产总计 3490 4238 5057 6060 营业利润 274 389 562 713 短期借款及交易性金融负债 1 10 10 10 营业外净收支 62 80 80 80 应付款项 302 421 559 711 利润总额 336 469 642 793 其他流动负债 81 124 144 191 所得税费用 32 42 58 71 流动负债合计 383 555 713 912 少数股东损益 (1) (1) (1) (1) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 304.4 428 585 723 其他长期负债 482 638 726 827 长期负债合计 482 638 726 827 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 865 1193 1439 1739 净利润 304 428 585 723 少数股东权益 8 8 6 5 资产减值准备 7 20 8 7 股东权益 2616 3038 3611 4316 折旧摊销 70 80 102 125 负债和股东权益总计 3490 4238 5057 6060 公允价值变动损失 4 (1) 0 1 财务费用 (19) (24) (32) (41) 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 (270) (33) (202) (199) 每股收益 0.50 0.70 0.96 1.19 其它 (7) (21) (10) (8) 每股红利 0.02 0.01 0.02 0.03 经营活动现金流 108 472 483 648 每股净资产 4.31 5.01 5.95 7.11 资本开支 (57) (157) (175) (172) ROIC 9% 13% 15% 16% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 12% 14% 16% 17% 投资活动现金流 (53) (156) (173) (169) 毛利率 39.3% 39.5% 40.0% 40.0% 权益性融资 2 0 0 0 EBIT Margin 22% 24% 26% 26% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 28% 29% 30% 31% 支付股利、利息 (13) (6) (11) (19) 收入增长 18% 39% 37% 25% 其它融资现金流 (170) 9 0 0 净利润增长率 12% 40% 37% 24% 融资活动现金流 (194) 3 (11) (19) 资产负债率 25% 28% 29% 29% 现金净变动 (139) 319 299 460 息率 0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 货币资金的期初余额 907 768 1087 1386 P/E 86 61 45 36 货币资金的期末余额 768 1087 1386 1847 P/B 10.0 8.6 7.3 6.1 企业自由现金流 (43) 221 207 366 EV/EBITDA 79.7 54.4 39.2 31.4 权益自由现金流 (213) 252 236 404 资料来源：中国银河证券研究部 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王莉，电子行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：信维通信（30013