聚焦DRGs发力医疗大健康服务，引入览海打开海外扩张想象空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 23.64 元 目标价格（人民币）：29.22-31.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,368.43 总市值(百万元) 37,112.29 年内股价最高最低(元) 25.17/19.73 沪深300指数 3429.59 深证成指 10968.08 宁远贵 联系人 (8621)61038200 ningyuangui＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 聚焦DRGs发力医疗大健康服务，引入览海打开海外扩张想象空间 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.686 0.730 0.873 0.974 1.074 每股净资产(元) 4.15 5.44 6.31 7.29 8.37 每股经营性现金流(元) -0.01 -0.02 -0.07 -0.02 -0.24 市盈率(倍) 26.12 34.39 26.56 23.80 21.60 行业优化市盈率(倍) 72.48 177.05 130.23 130.23 130.23 净利润增长率(%) 34.74% 9.94% 20.04% 11.59% 10.19% 净资产收益率(%) 16.52% 13.43% 13.88% 13.41% 12.88% 总股本(百万股) 1,514.81 1,564.56 1,569.89 1,569.89 1,569.89 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  公司是国内顶级的信息技术服务供应商：公司是国内最早通过软件能力成熟度集成（CMMI）5级认证的软件企业之一，工信部授予的全国仅八家国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业（即特一级）之一，公司的产品遍布多个行业，医疗是未来的重点发展领域，公司在医疗信息化领域的市场占有率已接近20%。  DRGs（按病种付费）应用条件成熟，有望成为国内主要的医保支付模式：借鉴美国的经验，在管理式的医疗保健体系下，DRGs的支付方式不仅兼顾了政府、医院、患者各方利益，还使得医保费用支出的控制效果明显，Medicare住院费用的增速从1983年的18.5%降至1990年的5.7%；从国内现状来说，医保控费的改革将是以总额付费为基础，普通门诊按人次付费、住院按病种付费以及按服务收费的多元化支付体制，北京市的DRGs课题已有12年的探索经验，2011年北京市6家三甲医院进入付费制度改革试点，到2012年，医院里的平均医疗支出下降了18%；卫生部要求北京市开展诊断相关疾病组(DRGs)的经验做法要在各地卫生系统推广，2016年DRGs已进入全国试点阶段。  公司以DRGs技术优势切入，打造医疗大健康服务闭环：公司收购的万兴新锐是北京 DRGs 课题组在信息系统建设开发领域的唯一技术合作方，同时公司与Watson联合开发精准医疗，随着DRGs在全国范围内的推广，公司可以覆盖全国的省级DRGs 服务平台业务为纽带，打造以医疗大数据为核心，以DRGs、TPA（商业健康险）、GPO（药品联合采购）和精准医疗为支撑点，开发包括移动医疗应用、商业保险、居民健康管理、个性化医疗、医疗金融与社交等场景在内的商业模式。  战略引入览海，海外扩张想象空间巨大：公司控股股东、实际控制人的一致行动人工业设备将其持有的5%的股权协议转让给中海海盛，中海海盛的股东览海投资有着丰富的医疗健康产业投资经验、上海人寿作为区域寿险龙头，与公司在医疗大健康服务领域存在长期合作潜力；同时转让股权所得16.5亿元人民币的资金，将加速公司海外扩张的步伐，为公司外延进军海外市场提供了强有力的资金支持。 05001,0001,5002,0002,5003,00016.6020.2623.92151116160216160516160816161116人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 东华软件 国金行业 沪深300 2016年11月16日 东华软件 (002065.SZ) 软件行业 评级：买入 首次覆盖 公司深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资建议与估值  我们预测公司2016/2017/2018年分别将实现营收68.23亿、80.23亿、92.11亿元，对应2016/2017/2018年EPS分别为0.873、0.974、1.074元，P/E分别为27/24/22X。考虑到公司DRGs业务全国推广条件成熟以及海外扩张的市场潜力，给予公司2017年30X P/E，目标价29元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险  DRGs推行不达预期；公司智慧城市订单量下降；公司未实现海外扩张战略；应收账款过高。 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 东华软件：国内顶级信息技术服务供应商 ......................................................... 5 DRGs应用条件成熟，将成主要的医保支付模式 .............................................. 7 医疗信息化投资方兴未艾，信息化程度亟待升级 ........................................... 7 国际经验：DRGs为国际主流支付模式，能够有效控制医保费用支出 .......... 8 国内现状：政策持续发力推动医疗信息化需求，DRGs有望全国复制 ........ 11 卡位DRGs切入医保控费，打造医疗大健康服务闭环 .................................... 14 DRGs技术独特卡位优势，切入医保控费体系 ............................................ 14 联合Watson合作开发精准医疗，加码智慧医疗市场 .................................. 15 医疗信息化全方位发力，打造医疗大健康服务闭环 ..................................... 16 览海系入局，海外扩张想象空间巨大 .............................................................. 18 战略引入区域保险龙头，医疗大健康服务闭环再添助力 .............................. 18 充足现金流，有望加速公司海外战略部署.................................................... 19 金融信息化：银行业IT投资保持高速增长，私有云中心项目扩大市场 ...... 20 智慧城市：巧妙布局，版图持续扩张 ........................................................... 21 盈利预测与估值 ............................................................................................... 22 盈利预测 ....................................................................................................... 22 估值分析 ....................................................................................................... 24 风险提示 .......................................................................................................... 24 图表目录 图表1：公司业务布局 ....................................................................................... 5 图表2：公司的主要子公司................................................................................ 5 图表3：公司营收持续增长................................................................................ 6 图表4：公司净利持续增长................................................................................ 6 图表5：公司盈利水平稳定................................................................................ 6 图表6：公司研发费用率逐年上升 ..................................................................... 6 图表7：金融保险医保是公司的核心业务(2016H1) .......................................... 7 图表8：公司业务主要分布在华北地区 ............................................................. 7 图表9：公司前五大股东持股情况 ..................................................................... 7 图表10：医疗IT行业花费规模 ......................................................................... 8 图表11：医疗IT行业投资规模 ......................................................................... 8 图表12：医疗信息化实现路径 .......................................................................... 8 图表13：DRGs 的技术框架.............................................................................. 9 图表14：主要医保支付方式比较 ...................................................................... 9 图表15：美国的DRGs应用和推广 ................................................................ 10 图表16：DRGs 成为美国主流支付方式 ......................................................... 11 图表17：医改政策密集出台................