每周经济视点：增长疲弱将促使更多经济刺激措施出台

1 每周经济视点 2015年5月13日 研究部联席主管 林樵基 电话: 852-21478863 电邮: bannylam@abci.com.hk 增长疲弱将促使更多经济刺激措施出台 中国一季度的主要经济数据显示经济增长速度放缓。然而，踏入二季度，中国仍然面对呆滞的经济势头，4月份的固定资产投资和零售销售均呈现不同程度的增长放缓。中国经济结构再调整是经济增速放缓的主要原因。中国经济在4月份持续出现各种停滞的现象，政府也已经推出更多刺激措施以扭转弱势。但我们认为，政府将会推出更多对的信贷宽松政策，如下调存准率、降息及扩张性财政措施以缓解经济下行压力。 固定资产投资增速持续下跌。1-4月的固定资产投资总额同比增长12.0%（1-3月同比增长：13.5%），主要是受到房地产投资持续放缓的影响。房地产行业低迷，其1-4月固定资产投资同比增长只达6.0％(1-3月同比增长：8.5%)，表明行业仍处在调整阶段。1-4月低迷的固定资产投资增长反映投资者对资本开支仍谨慎。值得注意的是，1-4月基础设施投资同比增长20.4%。因此我们相信，政府近期推出的一系列基础设施项目，应有助减少固定资产投资严重下滑的可能性，并使其成为今年主要的增长动力。 工业增加值增长势头有所改善。4月份的工业增加值同比实际增长5.9 %，比3月份加快0.3%。虽然全面制造业活动复苏步伐仍然缓慢，但是部分产品类别仍录得两位数的增长。其中，“计算机、通信和其他电子设备制造业”和“医药制造业”分别同比增长10.2%和11.4%。我们相信工业增加值的增长将会在未来随着经济环境好转而有所改善。 零售销售持续放缓。4月份的总零售销售同比增长10.0%，低于3月份的10.2%同比增长率。“石油及制品”类别的销售同比下跌7.4%，以及“汽车”类别的销售同比微升1.6%，是零售销售增长放缓的主要原因。因政府不断鼓励私人消费，以及股市上涨带来正面财富效应，我们预计整个零售销售增长率将逐步回升。 对外贸易跌幅收窄。出口和进口增长在4月份分别同比下跌6.4%（人民币计价跌幅：6.2%）和16.2%（人民币计价跌幅：16.1%）。贸易余额则下降到341.3亿美元（2102.1亿元人民币）。在今年首4个月，出口同比上升1.6%（人民币计价升幅：1.8%），而进口则同比下跌17.3%（人民币计价跌幅17.0%）。4月份对外贸易下跌主要是受到2014年的高基数效应影响，但也同时反映了需求有所下滑。我们相信，随着国内需求受到经济复苏推动而上升，以及欧元区、美国及新兴经济体对中国商品需求上升，进口和出口的数额将会在未来出现环比增长。 下滑的通货膨胀在四月份回稳。4月份CPI同比增长1.5%，比3月份CPI轻微上升。CPI回升主要是由于4月份食品价格上涨2.7%，比3月份高0.4个百分点。在今年首4个月，CPI通胀率维持在较低水平的1.3%，相信人行将会继续采取宽松的立场以推出刺激性措施。而PPI同比下降4.6%，与3月份PPI相同。生产活动降低和低生产投入价格令该指数持续录得负增长。PPI于短期内大幅回升可能性不大，但我们预计该指数将逐步改善。 4月份货币供应增长、新增贷款和社会融资总量进一步放缓。4月份M2增速及新增贷款进一步放缓至10.1% (3月份同比增长：11.6%)和人民币7,079亿元 (3月份总值人民币1.18万亿元)，表明货币供应增长进一步放缓。4月社会融资总量达人民币1.05图表1: 4月经济数据 同比% （除非另有说明） 15年 4月 15年 3月 15年 一季度 制造业PMI (%) 50.1 50.1 50.1 非制造业PMI (%) 53.4 53.7 53.7 CPI 1.5 1.4 1.2 PPI (4.6) (4.6) (4.6) 出口 (6.4) (15.0) 4.7 进口 (16.2) (12.7) (17.6) 贸易余额 (美元/十亿) 34.13 3.08 123.7 固定资产投资 (年初至今同比%) 12.0 13.5 13.6 工业增加值 5.9 5.6 6.4 零售额 10.0 10.2 10.6 M2 10.1 11.6 10.5 新增贷款 (人民币/十亿) 707.9 1,180 3,670.7 总社会融资 (人民币/十亿) 1,050 1,181 4,602.2 来源：统计局、彭博、农银国际证券 2 2 2 2 Economics Weekly 万亿元 (3月份总值人民币1.18万亿元)，同比下降31.2%。我们认为，之前的信贷宽松措施未被充分利用，对流动性的影响也将在未来几个月内开始有所体现。总体而言，流动性的增加将有助于满足2015年的资金需求。 3 3 3 3 中国经济数据 2014 2015 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 实际国民生产总值增长(同比%) --- --- 7.4 --- --- 7.5 --- --- 7.3 --- --- 7.3 --- --- 7.0 --- 出口增长 (同比%) 10.6 (18.1) (6.6) 0.9 7.0 7.2 14.5 9.4 15.3 11.6 4.7 9.7 (3.2) 48.3 (15.0) (6.4) 进口增长 (同比%) 10.0 10.1 (11.3) 0.8 (1.6) 5.5 (1.6) (2.4) 7.0 4.6 (6.7) (2.4) (19.7) (20.5) (12.7) (16.2) 贸易余额 (美元/十亿) 31.9 (23.0) 7.7 18.5 35.9 31.6 47.3 49.8 30.9 45.4 54.5 49.6 60.0 60.6 3.1 34.1 零售额 (同比%) 11.8 12.2 11.9 12.5 12.4 12.2 11.9 11.6 11.5 11.7 11.9 10.7 10.2 10.0 工业增加值 (同比%) 8.6 8.8 8.7 8.8 9.2 9.0 6.9 8.0 7.7 7.2 7.9 6.8 5.6 5.9 制造业PMI (%) 50.5 50.2 50.3 50.4 50.8 51.0 51.7 51.1 51.1 50.8 50.3 50.1 49.8 49.9 50.1 50.1 非制造业PMI (%) 53.4 55.0 54.5 54.8 55.5 55.0 54.2 54.4 54.0 53.8 53.9 54.1 53.7 53.9 53.7 53.4 固定资产投资(累计值)(同比%) 17.9 17.6 17.3 17.2 17.3 17.0 16.5 16.1 15.9 15.8 15.7 13.9 13.5 12.0 消费物价指数 (同比%) 2.5 2.2 2.4 1.8 2.5 2.3 2.3 2.0 1.6 1.6 1.4 1.5 0.8 1.4 1.4 1.5 生产者物价指数 (同比%) (1.6) (1.6) (2.3) (2.0) (1.4) (1.1) (0.9) (1.2) (1.8) (2.2) (2.7) (3.3) (4.3) (4.8) (4.6) (4.6) 广义货币供应量 (同比%) 13.2 13.3 12.1 13.2 13.4 14.7 13.5 12.8 12.9 12.6 12.3 12.2 10.8 12.5 11.6 10.1 新增贷款 (人民币/十亿) 1320 644.5 1050 774.7 870.8 1080 385.2 702.5 857.2 548.3 852.7 697.3 1,470.0 1,020 1,180 707.9 总社会融资 (人民币/十亿) 2,580 938.7 2,081.3 1,550 1,400 1,970 273.7 957.7 1,135.5 662.7 1,146.3 1690 2,050 1,350 1,181 1,050 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 18,068.23 (0.68) 15.67 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 61.54 3.62 405,044 美国联邦基金目 标利率 0.25 0.00 标准普尔500指数 2,099.12 (0.80) 18.55 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 67.47 3.18 244,800 美国基准借贷利率 3.25 0.00 纳斯达克综合指数 4,976.19 (0.55) 29.07 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 0.75 0.00 MSCI美国指数 2,009.75 (0.79) 19.06 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 2.89 0.49 148,067 欧洲 美国1 年期国债 0.0000 0.00 富时100指数 6,979.07 (0.96) 23.75 澳洲纽卡斯尔港煤炭离 岸价格2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 1.5408 5.29 德国DAX30指数 11,540.02 (1.45) 18.31 美国10 年期国债 2.2272 7.94 法国CAC 40指数 5,030.20 (1.18) 25.72 普通金属 日本10年期国债 0.4550 3.40 西班牙IBEX 35 指数 11,403.20 (0.19) 20.66 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,861.00 0.08 16,040 中国10年期国债 3.4000 (5.00) 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.05 0.00 意大利FTSE MIB指数 23,348.96 0.16 74.08 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,895.50 0.34 44,837 美国1月期银行 同业拆借固定利率 0.1856 0.09 Stoxx 600 指数 399.11 (0.26) 23.73 COMEX铜期货合约 美元/磅 6,446.00 0.90 10,908 MSCI英国指数 2,036.19 (1.57) 24.04 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 6,440.00 0.82 38,956 美国3月期银行 同业拆借固定利率 0.2766 (0.33) MSCI法国指数 140.19 (2.14) 26.50 MSCI德国指数 151.03 (1.92) 18.51 隔夜上海同业拆借 利率 1.2470 (19.6) MSCI意大利指数 65.94 (0.86) 81.66 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,193.00 0.34 130,371 1月期上海同业拆借 利率 3.0420 (16.9) 日经225指数 19,764.72 1.99 21.66 COMEX银期货合约 美元/金衡盎司 16.67 1.25 34,777 澳大利亚 S&P/ASX 指数 5,715.15 1.43 20.57 纽约商品交易所 钯金期货合约 美元/金衡盎司 1,134.80 (0.76) 9,215 香港3月期银行 同业拆借固定利率 0.3881 0.14 恒生指数 27,2