2015年地方债定向发行办法点评：地方债发行无忧，供给压力仍存

请务必阅读正文之后的免责声明部分 债券点评 2015年5月13日： 事件 近日，财政部、中国人民银行和银监会联合发布《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》（以下称“《通知》”），规定对存量债务置换的地方债采用定向承销方式发行，并将地方债纳入PSL、MLF和SLF等抵押品的范围。 点评 1、置换地方债定向发行，承销商按债务比例申购 今年，财政部已批复1万亿地方债额度，用以置换今年到期的至少1.86万亿地方政府债务，包括银行平台贷款、信托、城投债等成本较高的资金。 《通知》规定，对存量债务中置换银行贷款部分采取定向发行，对信托、证券、保险等其他债务经协商也可采取定向发行，而今年新增的6000亿地方债仍采用公开发行。今年到期债务中，银行贷款超过9000亿元，预计大部分将采用定向发行的方式。 此外，《通知》还规定了承销团最低需按照定向置换所对应的债务比例申购本期计划定向发行的地方债，按比例向各银行摊派有利于本次地方债的成功发行。 2、提高发行利率上限将有利于地方债的顺利发行 此前江苏省地方债发行延后，一个重要的原因是发行人和银行承销团在发行利率上有较大分歧。地方政府要求发行利率对标同类国债，目前10年期国债收益率在3.4%左右，低于银行的综合资金成本，远低于原平台贷款的收益，因此商业银行的配置动力不足。 《通知》规定，发行利率上限为同期国债收益率上浮30%，按照目前的收益率水平，1年期地方债的发行利率最高为3.4%，10年期地方债的发行利率最高为4.4%，将有利于地方债的顺利发行。 债券研究 相关报告 《违约蔓延至国企，信用债将进一步分化》—20150422 《私募债违约再添新军，低评级信用债或将承压》—20150127 《市场扩容在即，有望获得长期增长》—20141121 分析师：马兹晖 执业证书号：S1490515030001 电话：010-58565121 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn 联系人：刘迪 电话：010-58565090 邮箱：liudi@hrsec.com.cn 证券研究报告 地方债发行无忧，供给压力仍存 ——2015年地方债定向发行办法点评 债券研究：2015年5月13日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 3、纳入抵质押品范围，缓解供给冲击 《通知》将定向发行的地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围，并将允许地方债纳入央行SLF、MLF和PSL的抵押品范围。此举在提高地方债流动性的同时，也允许银行以地方债为抵押，从财政部、央行等处获得资金，缓解地方债供给大幅上升带来的资金压力。 4、后续置换额度或将继续推出，利率债供给压力仍存 按照《通知》要求，今年第1批置换债券额度1万亿元应当于今年8月31日前完成发行工作。按照这个计划，今年或将推出下一批地方债置换额度。 去年全年，包括国债、地方债和政策性金融债在内的利率债共发行4.51万亿元；今年前4个月，利率债发行量为1.46万亿元，发行节奏比较稳定。今年新发行地方债6000亿元，置换类地方债或将超过1万亿，尽管央行可以提供一定的流动性帮助，但利率债供给压力依然较大。 结论 1、三部委发文，定向发行地方债置换银行贷款，按照债务比例向各银行摊派申购额度，地方债成功无忧。 2、提高发行利率上限至同期国债收益率上浮30%，并将定向发行的地方债纳入SLF、MLF和PSL的抵押品范围，将提高地方债的流动性，缓解地方债供给大幅上升带来的资金压力。 3、今年或将推出下一批地方债置换额度，尽管央行可以提供一定的流动性帮助，但利率债供给压力依然较大。 债券研究：2015年5月13日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 马兹晖，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市西城区金融大街8号A座5层(100033） 传真：010－58568159 网址：www.hrsec.com.cn