联盟“中国天宝”大疆科技，切入无人机领域构建生产信息化先锋

请务必阅读正文之后的重要声明部分 芭田股份(002170.SZ ) 联盟“中国天宝”大疆科技， 切入无人机领域构建生产信息化先锋 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：35- 分析师分析师 谢刚张俊宇 S0740510120005S0740511120002021-20315178021-20315191xiegang@r.qlzq.com.cn zhangjy@r.qlzq.com.cn2015年5月13日 基本状况 总股本(百万股) 851.55 流通股本(百万股) 835.30 市价(元) 20.70 市值(百万元) 17627.15 流通市值(百万元) 17290.72 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2013A2014A2015E 2016E2017E营业收入（百万元）2,132.5 2,361.2 3,556.8 4,531.9 5,321.9营业收入增速-1.60% 10.72% 50.64% 27.42% 17.43%净利润增长率53.27% 36.24% 63.40% 44.86% 38.42%摊薄每股收益（元）0.16 0.22 0.36 0.52 0.72 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）39.77 41.17 43.99 30.36 21.94 PEG0.75 1.14 0.69 0.68 0.57 每股净资产（元）1.69 1.85 2.21 2.72 3.44 每股现金流量0.20 0.31 0.30 0.34 0.62 净资产收益率9.49%11.82% 16.19% 19.00% 20.82%市净率3.77 4.87 7.12 5.77 4.57 总股本（百万股）851.55 851.55 851.55 851.55 851.55 备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  事件：芭田股份发布战略合作并复牌公告，公司与深圳市大疆创新科技有限公司签署了《战略合作意向协议书》，充分发挥各自的优势，整合产业资源，打通农业服务链，双方就建立无人机农业应用服务体系等相关事宜达成意向。  此次与大疆科技签订合作协议，标志着公司以战略联盟的形式切入农业无人机领域。而根据公告内容“双方将组建联合工作小组，推进战略合作的具体事宜。本协议未尽事宜，由双方另行协商或以补充协议形式另行约定。”，我们预计若战略合作进展顺利，芭田有望与大疆科技建立合资公司，以经营实体的方式获取利润增厚。  大疆科技作为无人机领域的全球霸主，有望成为中国的巨头天宝。大疆科技成立于2006年，以无人机技术起家并在近年发展迅猛。公司在全球无人机市场独占鳌头，当前已占据全球小型无人机50%的市场份额，覆盖100多个国家市场。公司目前产品主要应用于航拍，但其无人机技术及产品创新能力均在世界位居一流。大疆科技的发展战略非常类似美国农业信息化技术第一巨头天宝公司，均是通过信息化技术起家，然后先后经历了商业化、市场区域扩展到最后的综合服务解决方案供应商。而目前公司已经成为了全球领先的无人飞行器控制系统及无人机解决方案的研发和生产商。  中国农用无人机应用空间广阔，农用生产信息化市场盈利能力超群。无人机与机器人这类中小型自动化农机，非常适合在中国与日本这类以零散地块为主的国家作业。日本政府结合本国地形，最先开发并大力推广植保无人机技术，目前使用面积已达到54%，植保无人机施药面积、农药用量、水用量这三项效率指标均达到传统方法的100倍、2倍与20倍。当前中国无人机市场广阔，目前植保无人机覆盖面积虽不及日本，但也已达30%。我们认为在无人机领域，农用无人机提高效率的量级超过其他行化学制品 证券研究报告研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -研究简报 业，也将获得超过其他信息化应用领域的高成长。天宝公司近年来在各行业的生产信息化领域中，仅有农业领域的毛利率高达40%附近，而其他领域毛利率仅在20%以下，这就是生产效率提升程度决定盈利水平的范例。  芭田切入无人机市场后，农业生产服务的领域大幅扩张。芭田与大疆科技构建的战略联盟，将建立“农业无人机应用服务体系”，包括但不限于：基础农资（农药、化肥、营养液、种源等）的喷播作业；气象、土壤、灾害、病虫害、农产品溯源等农业信息的收集监测以及田间管理等种植管理系统；配套的无人机农业操作管理的培训系统和无人机的金融租赁服务。公司切入的是在我国拥有极高潜在市场容量的农用无人机领域，在现在农业的生产方式中拥有较高的效率价值，而大疆科技的无人机技术处于世界尖端，因而新兴业务将获得高盈利水平。  芭田以金禾天成与大疆科技建立的大数据与自动化机械优势，已在生产信息化领域远超同行，综合服务的技术水平过硬。芭田当前的战略布局，已经通过金禾天成抓住了农业大数据与官方渠道的优势，而与大疆科技的战略联盟则是在自动化机械领域占得先机。农业信息化在生产领域的最关键要素在在于自动化机械施作与大数据应用能力，我们认为芭田在生产信息化的战略布局已经基本完成，也远远超过国内同行在生产信息化方面的技术水平与资源数量。而公司正在搭建的全国品牌种植服务平台，则将大数据与自动化机械的关联打通，通过种植业综合服务，以提升生产效率为先导，构建可信赖的农资综合服务平台运营商。  综合来看，在众多公司进行的农业信息化、农业互联网战略转型之中，公司抢占主产区资源、垄断官办平台的切入策略，并以大数据与自动化机械为效率致胜武器，将使得公司通过渠道控制力、资源拥有量与专业技术水平而最终致胜。  预计2015-2017年EPS分别为0.36元、0.52元和0.72元，2015年300亿市值，对应目标价35元，维持“买入”，公司员工持股高位增持后，业绩释放及外延式扩张动力将成为股价重要上涨催化剂。  风险提示：土地流转带来的种植效益低于预期；信息化平台建设低于预期；化肥销售因天气等因素销售低于预期，并购事项不能获得审批通过风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -研究简报 图表1：芭田股份业务收入预测 单位：人民币百万元项 目2012201320142015E2016E2017E化肥业务销售收入1,995.992,048.602,301.993,117.493,902.144,588.03增长率（YOY）—2.64%12.37%35.43%25.17%17.58%毛利率9.22%14.29%21.31%20.15%20.92%22.48%销售成本1,811.871,755.941,811.532,489.183,085.743,556.84增长率（YOY）—-3.09%3.17%37.41%23.97%15.27%毛利184.12292.66490.46628.31816.411,031.19增长率（YOY）—58.95%67.59%28.11%29.94%26.31%占总销售额比重100.00%100.00%100.00%87.65%86.10%86.21%占主营业务利润比重100.00%100.00%100.00%84.94%82.93%83.96%磷肥项目母粒业务销售收入0.000.000.00376.00471.45575.51增长率（YOY）————25.39%22.07%毛利率0.00%0.00%0.00%26.32%27.91%27.91%销售成本0.000.000.00277.04339.85414.90增长率（YOY）————22.67%22.08%毛利0.000.000.0098.96131.60160.61增长率（YOY）————32.98%22.04%占总销售额比重0.00%0.00%0.00%10.57%10.40%10.81%占主营业务利润比重0.00%0.00%0.00%13.38%13.37%13.08%甘蔗种植业务销售收入0.000.000.00376.00471.45575.51增长率（YOY）————25.39%22.07%毛利率0.00%0.00%0.00%26.32%27.91%27.91%销售成本0.000.000.00277.04339.85414.90增长率（YOY）————22.67%22.08%毛利0.000.000.0098.96131.60160.61增长率（YOY）————32.98%22.04%占总销售额比重0.00%0.00%0.00%10.57%10.40%10.81%占主营业务利润比重0.00%0.00%0.00%13.38%13.37%13.08%销售收入小计1995.992048.602301.993556.854531.995321.98销售成本小计1811.871755.941811.532817.163547.544093.74毛利184.12292.66490.46739.69984.451228.25平均毛利率9.22%14.29%21.31%20.80%21.72%23.08%来源：公司公告、齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -研究简报 图表2：芭田股份三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入2,1672,1332,3613,5574,5325,322货币资金850975503212159582 增长率-6.74%-1.6%10.7%50.6%27.4%17.4%应收款项43807096100152营业成本-1,888-1,774-1,864-2,817-3,548-4,094存货284291256486563734 %销售收入87.1%83.2%78.9%79.2%78.3%76.9%其他流动资产348194188316585540毛利2793594977409841,228流动资产1,5231,5391,0181,1091,4082,008 %销售收入12.9%16.8%21.1%20.8%21.7%23.1% %总资产82.0%61.8%32.5%34.8%39.6%48.5%营业税金及附加00000-1长期投资068103103103103 %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定资产2736349309321,0131,011营业费用-86-95-112-148-202-229 %总资产14.7%25.4%29.7%29.2%28.5%24.4% %销售收入3.9%4.5%4.7%4.2%4.5%4.3%无形资产4365367330318303管理费用-94-112-165-199-249-277非流动资产3349512,1152,0802,1482,133 %销售收入4.4%5.2%7.0%5.6%5.5%5.2% %总资产18.0%38.2%67.5%65.2%60.4%51.5%息税前利润（EBIT）99152221392533722资产总计1,8582,4903,1333,1893,5574,141 %销售收入4.6%7.1%9.3%11.0%