贵金属：联储会议偏鹰派 金银易跌难涨

知识创造财富 专业铸就品牌 1 贵金属：联储会议偏鹰派 金银易跌难涨 方正中期研究院 陈旭 摘要： 1、近一个月国际金价冲高回落但几近收平，交投区间介于1224-1170美元；而国际银价较金价走势偏弱，3月26日最高冲击至17.41美元后震荡下挫，最低跌至15.59美元，月度最高跌幅为10.45%。银价较金价表现出更强的商品属性，金银比值仍介于70-75区间震荡，近一个月银价上涨或下跌的速度均明显快于金价。 2、综合来看，后市影响金银的关键因素仍为美联储货币政策及经济数据表现。美联储4月议息会议声明整体偏鹰派，会议中表示美国经济增速和劳动力市场复苏放缓，并强调了寒冬暂时性因素的影响，后市若经济数据持续改善，市场对加息预期增强将继续施压金银。我们认为美国寒冬过后，经济数据或将表现强劲，金银有望继续寻找底部；尽管短期或受避险情绪提振，市场买盘动能有所增加，但趋势上空头思路未变。 3、技术方面，国际金价和银价的重心在不断下移，未来一个月或延续震荡偏弱调整态势。近期金银均走出了头肩顶形态，头部分别在1308和18.5美元，底部支撑在1130和14.2美元，肩部压力在1240和17.5美元。中长线待反弹结束后逢高沽空为主，国际金价和银价反弹压力区间在1240-1260美元和17-17.5美元；若未实现有效上破，后期下跌空间将较大。综合来看，金银若继续探底，需经过充分的调整行情，也就是以时间换空间，未来一个月料仍在1310-1130和18.5-14.2美元区间弱势宽幅调整。 Precious MetalFutures Month Report 执业证书编号：F02721085 Tel：010-68571022 E-mail：chenxu@foundersc.com 知识创造财富 专业铸就品牌 2 第一部分 市场行情回顾 近一个月国际金价冲高回落但几近收平，交投区间介于1224-1170美元；而国际银价较金价走势偏弱，3月26日最高冲击至17.41美元后震荡下挫，最低跌至15.59美元，月度最高跌幅为10.45%。银价较金价表现出更强的商品属性，金银比值仍介于70-75区间震荡，近一个月银价上涨或下跌的速度均明显快于金价。整体来看，近期贵金属价格主要表现为两方面特征： （一）美国经济数据喜忧参半，美元指数、美股及金价均宽幅震荡调整。数据方面，3月非农就业数据因天气恶劣及全球经济放缓影响远不及预期，但是原油近期反弹提升了通胀预期，这支持美联储年内加息，受数据影响金银先涨后跌。另一方面，4月9日美联储公布的3月议息会议纪要整体偏鹰派，与预期相左，金银基本回吐了前期涨幅。 （二）希腊债务及也门地缘政治冲突对金银的提振作用有限。4月22日，随着欧元区政府准备与希腊进行进一步的谈判，希腊银行业获得了更多的紧急资金，退出欧元区的风险降低；另外，也门局势仍不稳，但对原油供给造成的影响有限，避险资产表现亦差强人意。 图1:近期黄金和白银价格走势 图2:金银比值 12131415161718192021221,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4002014-03-282014-04-282014-05-282014-06-282014-07-282014-08-282014-09-282014-10-282014-11-282014-12-282015-01-282015-02-282015-03-312015-04-30伦敦现货黄金:以美元计价日伦敦现货白银:以美元计价日 505560657075802014-03-282014-04-282014-05-282014-06-282014-07-282014-08-282014-09-282014-10-282014-11-282014-12-282015-01-282015-02-282015-03-312015-04-30金银比值  资料来源：文华财经，方正中期研究院 资料来源：文华财经，方正中期研究院 第二部分 行情驱动因素—宏观金融面 美国一季度经济数据增长疲软，而二季度数据喜忧参半，但美联储4月议息会议声明整体偏鹰派，会议中表示美国经济增速和劳动力市场复苏放缓，并强调了寒冬暂时性因素的影响，后市若经济数据持续改善，市场对加息预期增强将继续施压金银。具体来看，主要从三个方面进行解析： 知识创造财富 专业铸就品牌 3 （一）经济将延续增长态势 一季度因天气过冷及西海岸港口受阻等因素影响，就业及零售数据均表现疲态，而随着原油价格企稳，通胀预期增强提振市场对加息的预期；二季度初的纽约联储制造业指数大幅下滑和4月Markit制造业采购经理人指数初值和堪萨斯联储制造业指数集体沦陷，但上周首次申请失业金人数创2000年4月15日以来最低，显示就业市场寒冬后复苏强劲，另一方面，美联储最新褐皮书报告显示经济仍温和增长，而各地区经济增长显现差异性。 （二）美元指数或继续宽幅调整 自2014年7月以来，美元指数自80关口一路上扬至100关口，最高涨幅高达25%，主要原因来自两方面：一是欧央行大规模量化宽松政策刺激欧元贬值，美元指数被动升值；二是去年三四季度美国经济数据持续改善，提振市场对美元货币的信心。但是随着欧央行量化宽松政策的效果凸显及美国一季度寒冬的影响，欧元企稳，美元指数介于94-100区间宽幅震荡，国际金价亦是弱势调整。整体来看，目前无论是宏观货币政策还是经济数据表现，均显示美元指数或将延续一段时间震荡格局。 （三）6月加息预期概率降低，且等且珍惜 联储未来货币政策变动关注的两大重要指标：就业和通胀。目前来看，薪资持续增长和原油价格的逐渐企稳为联储升息加码。自去年12月至今年3月份，薪资已经连续四个月持续增长，显示就业市场复苏良好；另外国际油价自1月开始亦震荡反弹，十年期国债收益率与通胀报纸债券之差显示通胀预期抬升。对于黄金而言，无论联储年内6月或是9月加息，经济回暖导致加息预期增强的过程将对金价构成重大杀伤力。 图3:美国CPI 图4:美国就业数据 (3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.006.002003-042003-112004-062005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-12美国:CPI:当月同比月美国:核心CPI:当月同比月 024681012(800)(600)(400)(200)02004006002003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-09美国:新增非农就业人数:季调(初值) 月美国:失业率:季调月 知识创造财富 专业铸就品牌 4 图5:美国制造业PMI 图6:美国消费者信心指数 010203040506070802003-042003-112004-062005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-12美国:ISM:制造业PMI:就业月美国:ISM:制造业PMI:产出月美国:ISM:制造业PMI:新订单月美国:ISM:制造业PMI:就业月 4050607080901001102003-042004-022004-122005-102006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-12美国:密歇根大学消费者信心指数月 资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院 图7:欧洲债务规模 图8:欧元区CPI 1,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002006-03-312006-09-302007-03-312007-09-302008-03-312008-09-302009-03-312009-09-302010-03-312010-09-302011-03-312011-09-302012-03-312012-09-302013-03-312013-09-302014-03-312014-09-302015-03-31欧洲央行:负债:总额周 知识创造财富 专业铸就品牌 5 (1)0123452001-042001-112002-062003-012003-082004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-04欧元区:HICP(调和CPI):当月同比月欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比月 资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院 图9:美元指数与欧元兑美元 7075808590951001051.001.051.101.151.201.251.301.351.401.452014-01-272014-02-112014-02-262014-03-132014-03-282014-04-122014-04-272014-05-122014-05-272014-06-112014-06-262014-07-112014-07-262014-08-102014-08-252014-09-092014-09-242014-10-092014-10-242014-11-082014-11-232014-12-082014-12-232015-01-072015-01-222015-02-062015-02-212015-03-082015-03-232015-04-072015-04-22欧元兑美元日美元指数(右轴) 日 资料来源：Wind，方正中期研究院 知识创造财富 专业铸就品牌 6 第三部分 行情驱动因素—黄金基本面 （一）《办法》落定，中国黄金走向国际再次迈进一步 4月1日起实施的《黄金及黄金制品进出口管理办法》（下称《办法》）规定，只要满足年产黄金 10吨以上、境外黄金矿产投资规模达5000万美元以上，拥有境外黄金开采权，且生产过程环保达标，自营交易量排名前列等要求的矿产企业，就有资格申请黄金进出口。历10年漫长的期待，获准经营黄金进出口业务的曙光终于照到了国内黄金企业。这不再是中国人民银行和15家大型商业银行的专利，黄金企业跻身其中成为可能。如符合上述条件的黄金企业有五六家，比如中国黄金集团、山东黄金集团、紫金矿业等几大黄金企业。鉴于此条件也只有少数黄金企业能获得经营黄金进出口业务准许，但是中国黄金走向国际再次迈进一步，一方面黄金进出口资格的市场主体应当承担平衡国内黄金市场实物供求的责任；另一方面，黄金是人民币国际化的排头兵，在国际版黄金推出后，进出口办法的放开从某种意义上讲，为今年中国资本账户开放前做出的系列