行业深度2015年5月4日主权风险报告降低希腊主权风险： 临时救济还是转弯？分析联系人格伦莱文+副总经理研究分析师鲜丽研究分析师关于资本市场研究穆迪（Moody's）资本市场研究公司（CMR）的分析重点在于解释信贷和股票市场的信号。该小组的分析师认为，这些出版物探讨了市场信号是否准确反映了与发行人和行业相关的风险和投资机会。因此，CMR研究是对评级机构穆迪投资者服务（MIS）提供的基本面研究的补充。CMR是穆迪分析公司（Moody’s Analytics）的一部分，该公司是穆迪公司（Moody’s Corporation）的两个运营业务之一。穆迪分析（包括CMR）在法律上是合法的，在组织上与穆迪投资者服务机构分开，并与评级业务保持一定的距离。CMR不提供投资咨询服务或产品。查看CMR常见问题解答联系CMR团队在Twitter上关注我们在过去六个月的大部分时间里稳定增长后，以市场为基础的希腊主权风险衡量指标在5月1日结束的一周有所缓解。一年期的主权EDF™（预期默认频率）1从本周初的6.58％下降到本周末的5.65％，相对下降了14％。希腊是我们这一周中进步最大的84个国家的主权数据库。希腊为期五年的主权EDF一周中从5.93％跌至5.28％，跌幅相似。 EDF评定的评级从Caa3提高了一个等级，至Caa2，尽管仍处于投机等级之内，并且适用于尚未违约的实体，排名第三低。然而，在报告了数月的谈判失败和希腊政府的可能性上升之后违约，本周的改善提供了一些证据，证明希腊按时足额偿还其债券持有人的前景可能终于走到了尽头。图1.希腊的一年和五年主权信用淡化指数两个关键的发展决定了本周的改进。首先是希腊救助谈判小组的改组。财政部长亚尼斯·瓦鲁法基斯（Yanis Varoufakis）在与欧洲债权人进行谈判时经常r起羽毛，已被淘汰，希腊首长穆迪分析（Moody's Analytics）负责营销和分发穆迪（Moody）资本市场研究公司（Capital Markets Research，Inc.）穆迪资本市场研究公司是穆迪公司的子公司。穆迪分析公司不提供投资咨询服务或产品。有关更多详细信息，请参阅最后一页。至高无上 穆迪的分析至高无上22015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？谈判人员被撤职，更多务实且经验丰富的人接替他们的位置。股市显示出立即积极的反应，随着有关改组的消息发布，该股上涨了4％。这一趋势在整个星期中一直持续，希腊股票价格上涨了9％。图2.希腊的股票市场第二个因素是更微妙的，但从长远来看可能更重要，因为它反映了希腊政府越来越愿意接受其债权人制定的救助规则。由于政府似乎正在悄悄地进行改革，因此，至少在暂时的情况下，盛大的职位已经退居二线。有报道称，希腊政府将恢复上届政府开始的私有化举措，包括出售比雷埃夫斯港口，出售政府在当地天然气输送网络中49％的股份，以及租赁14个地区机场。这种安静但确定的转变与Syriza先前承诺阻止任何计划中的私有化形成鲜明对比。执政的激进党激进的天真态度如今已让位于希腊艰难的财政状况的现实政治。希腊政府对包括欧洲在内的债权人的需求超过其债权人对希腊的需求。希腊政府最近的实用主义反映了对这一现实的完全认可。随着希腊所有主要金融晴雨表的改善，这一最新变化使全体投资者感到鼓舞。五年期CDS利差（这是主权EDF的关键输入）在一周内从2,731个基点收窄至2,287个基点。债券市场反映了这种乐观情绪。收益率在曲线上呈下降趋势，基准的十年期政府债券收益率到本周末跌至3月初以来的最低点，降至10.47％。 穆迪的分析至高无上32015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？图3.希腊十年期和三十年期政府债券的收益率希腊政府存在流动性问题，如果无法获得仍由债权人扣留的72亿欧元救助资金，希腊政府可能在未来几个月内违约。在明显的技术障碍延迟支付之后，它最终在本周末支付了月底退休金，并且在5月1日面临2亿欧元的IMF付款，在5月12日面临7.76亿欧元的IMF付款。即使本周有所改善，市场仍然怀疑希腊政府是否会全额偿还债务。在我们的数据库中，希腊仍然是第四高风险的主权EDF，仅次于乌克兰，委内瑞拉和阿根廷，所有这些国家都已经违约或危险地接近违约。 穆迪的分析至高无上42015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？ 穆迪的分析至高无上52015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？ 穆迪的分析至高无上62015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？ 穆迪的分析至高无上72015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？ 穆迪的分析至高无上82015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？ 穆迪的分析至高无上92015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？ 穆迪的分析至高无上102015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？ 穆迪的分析至高无上112015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？ 穆迪的分析至高无上122015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？ 穆迪的分析至高无上132015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？ 穆迪的分析至高无上142015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？ 穆迪的分析至高无上152015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？ 穆迪的分析至高无上162015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？ 穆迪的分析至高无上172015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？尾注1 Sovereign EDF™（预期违约频率）信用度量是从信用违约掉期利差中提取的前瞻性违约概率。针对给定损失的违约和风险的市场价格对现货CDS利差进行了调整，以得出实际未来违约风险的估计。 穆迪的分析至高无上182015年5月4日主权风险报告：较低的希腊主权风险：暂时缓解还是拐弯？©2015穆迪公司，穆迪投资者服务公司，穆迪分析公司和/或其许可人和关联公司（统称为“穆迪”）。版权所有。穆迪投资者服务公司（“ MIS”）及其附属机构发布的信用评级是穆迪当前对实体，信用承诺或债务或债务类证券的相对未来信用风险以及借贷和研究出版物的信用评级的最新观点。穆迪（“穆迪出版物”）可能包括穆迪当前对实体，信用承诺或相对未来信用风险的看法债务或类似债务的证券。穆迪将信用风险定义为存在风险，即实体在到期时可能无法履行合同规定的财务义务，并承担任何预计的财务损失。信用评级不会解决任何其他风险，包括但不仅限于：流动风险，市场价值风险或价格波动。穆迪出版物中包含的信用等级和穆迪观点并非当前或历史事实的陈述。 MOODY的出版物还可能包括基于定量模型的信用风险和相关观点的估计，或者由MOODY'S ANALYTICS，INC。发表的评论。信用评级和MOODY的出版物均不构成或提供投资和债权，交易或金融证据不提供有关购买，出售或持有特定证券的建议。信用评级或穆迪出版物均未评论任何特定投资者的投资适宜性。穆迪（Moody）发行其信用评级，并发布穆迪（moody）的出版物，以期对每位投资者都将怀有适当的期望和理解，并进行认真的研究和评估，以考虑购买，持有或考虑的每种安全。零售投资者不打算使用穆迪的信用等级和穆迪的出版物，零售投资者不愿考虑穆迪的信用评级或穆迪在做出任何投资决定时的出版物。如果您有任何疑问，请联系您的财务或其他专业顾问。此处包含的所有信息均受法律保护，包括但不限于版权法，并且不得复制或以其他方式复制，再发送，重新传输，转移，散布，再分配或转售任何此类信息，也不得将其存储或转售用于任何目的未经穆迪事先书面同意，任何人以任何形式，方式或方式，以任何形式，全部或部分地使用该目的。MOODY'S从可靠的来源获得本文包含的所有信息。但是，由于人为或机械错误以及其他因素的可能性，此处包含的所有信息均按“原样”提供，没有任何形式的保证。 MOODY'S采取了所有必要的措施，以便其在分配信用等级时使用的信息具有足够的质量，并且来自MOODY'S认为可靠的来源，包括适当时包括独立的第三方来源。但是，穆迪不是审核员，因此无法在任何情况下都独立地验证或确认在评级过程中或穆迪出版物中收到的信息。在法律允许的范围内，穆迪及其董事，高级职员，雇员，代理商，代表，许可人和供应商不对任何个人或实体承担任何因或与之相关的任何间接，特殊，后果性或偶然性的损失或损害的责任。即使事先告知MOODY'S或其任何董事，高级职员，雇员，代理商，代表，许可人或供应商可能发生此类损失或损害，包括但不限于本文中包含的信息或使用或无法使用任何此类信息，包括但不限于：（a）当前或预期利润的损失，或（b）如果相关金融工具不是穆迪指定的特定信用等级的对象而引起的任何损失或损害。在法律允许的范围内，MOODY'S及其董事，高级职员，雇员，代理商，代表，许可人和供应商不承担对任何个人或实体造成的任何直接或补偿性损失或损害的责任，包括但不限于任何过失（但排除欺诈，故意的不当行为或为避免疑义而无法排除的任何其他类型的责任），或由MOODY'S或其任何董事，高级职员，员工承担或在其控制范围内或之外的任何意外情况，代理商，代表，许可人或供应商，源自或与此处包含的信息或使用或无法使用任何此类信息有关。对于穆迪以任何形式或方式提供的任何特定等级的目的，准确性，及时性，完整性，适销性或适用性，均不作任何明示或暗示的担保。穆迪公司（Moody's Corporation，“ MCO”）的全资信用评级机构子公司MIS特此披露，大多数MIS（MIS）评级的债务证券（包括公司和市政债券，债券，票据和商业票据）和优先股的发行人均具有优先权。转让任何评级，同意支付给MIS以进行评估和评级服务费用从1,500美元到大约2,500,000美元不等。 MCO和MIS还维护政策和程序，以解决MIS评级和评级过程的独立性。每年都会在以下位置发布有关MCO董事与受评级实体之间，以及拥有MIS评级并向SEC公开报告其拥有MCO超过5％所有权的实体之间可能存在的某些隶属关系的信息。在“股东关系-公司治理-董事和股东隶属关系政策”标题下。仅限于澳大利亚：本文档在澳大利亚的任何出版物均应遵守MOODY'S分支机构的澳大利亚金融服务许可证，穆迪投资者服务有限公司ABN 61 003 399 657AFSL 336969和/或穆迪分析澳大利亚有限公司ABN 94 105 136 972 AFSL 383569（ （如适用）。本文档仅供参考2001年《公司法》第761G条所指的“批发客户”。继续从澳大利亚内部访问此文档，即表示您向MOODY'S表示您是“批发客户”，或作为“批发客户”的代表在访问该文档。并且您或您所代表的实体均不会直接或间接地将本文件或其内容分发给“零售公司”（《 2001年公司法》第761G条所指）。MOODY的信用等级是对债务义务的信誉度的一种意见。发行人的股票，而不是发行人的股票证券或零售客户可用的任何形式的证券。 “零售客户”基于MOODY的信用等级做出任何投资决定都是危险的。如有疑问，请联系您的财务或其他专业顾问。仅适用于穆迪资本市场研究公司发行的出版物：本研究报告中的陈述仅基于穆迪（Moody's）资本市场研究有限公司（Moody's Capital Markets Research，Inc.）的观点以及本报告发表时提供给作者的数据和信息。无法保证任何预测结果都会实际发生。过去的表现并不能保证将来的结果。在发行之前，尚未向任何发行人提供此报告中的分析。做出投资决定时，投资者应使用其他信息来源并咨询其投资顾问。投资证券涉及某些风险，包括投资回报的可能波动和本金损失。投资债券会带来额外的风险，包括利率和信用风险的变化。穆迪资本市场研究有限公司是M