4月销售强于市场，龙头风采再现

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/6 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 房地产 分析师：周雅婷（组长） 执业证书编号：S0290514090001 邮箱：zhouyt@zszq.com 联系人：陈弘涛 电话：0755-86017489 [table_cominfo] 总股本(万股) 1103750.72 流通A股/B股(万股) 970667.73/0.00 资产负债率(%) 77.91 每股净资产(元) 8.05 市净率(倍) 1.81 净资产收益率(加权) 0.73 12个月内最高/最低价 15.29/7.10 [table_stockTrend] [table_product] 1《资金充足，谨慎布局》，2015.04.01 2《销售稳健，拿地较少存隐忧》，2015.01.06 [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 2015年4月份公司实现销售面积146.3万平方米，销售金额177.6亿元。2015年1~4月份公司累计实现销售面积542.0万平方米，销售金额641.0亿元。 ◎主要观点： 4月销售转好，累计同比升3.4%。公司4月份实现销售面积146.3万平米，同比上升33.9%，表现强于市场（同期30个大中城市成交同比上升18.6%）。4月的走强另公司销售情况转好，前4月累计销售面积同比增长3.4%，较1季度上升超过8个百分点。4月份销售金额同比上升39.3%，累计同比下降4.3%，较上期回升11个百分点。销售均价自二月以来持续上升，本期均价12139元/平米，同比上升4.1%。公司1季度销售略低于预期，而4月份超越市场回暖进度，市场销量在5月出现大幅上升，预计公司2季度销售会有较大上行空间。 获地六宗，建面过百万平。4月份公司新增6宗项目，分别位于杭州、嘉兴、宁波、太原和济南（2宗）。新增土地面积41.5万平米，新增建面110.7万平米，同比上升37.5%。需支付地价19.9亿元，仅占月销售金额的11.1%。公司2014拿地量大幅下降超过7成，进入2015年随着地产市场的转暖公司拿地力度有所上升，前四个月新增建面同比上升17.4%。此前公司已表示将维持一贯的稳健作风，不盲目角逐高价地，并将适时进入存量土地市场采并购等多种方式合理获取土地。 估值及投资评级：4月份销售情况已经转好，随着更多信贷宽松和地产利好政策的落地兑现，市场将进一步回暖，公司作为行业龙头将加速提升销量。公司2014年末货币资金达到627.2亿元，而净负债率仅为5.4%。充足的现金似的公司在多变的市场环境中游刃有余，未来公司自身的转型以及大股东华润集团的央企改革预期也颇具看点。目前公司P/E10.8、P/B1.8，在行业和市场中处于低位，预计随着地产不断转暖将会迎来新一轮估值修复。预计公司15/16年EPS1.67/1.89，对应PE8.7/7.7。 [table_predict] 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主营收入(百万) 135419 146388 165354 192347 224424 同比增速(%) 31.3% 8% 13% 16% 17% 净利润(百万) 15119 15745 18398 20839 23579 同比增速(%) 20.5% 4% 17% 13% 13% 毛利率(%) 31.5% 29.9% 30.8% 30.3% 29.5% 每股盈利(元) 1.37 1.43 1.67 1.89 2.14 ROE(%) 19.66% 17.9% 17.3% 16.7% 16.1% PE(倍) 10.62 10.17 8.71 7.67 6.80 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 买入(持续) [table_subject] 2015年05月05日 房地产开发 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 14.55 万科Ａ(000002) 4月销售强于市场，龙头风采再现 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/6 [table_page] 公司点评报告 图1 销售走势 050100150200250300销售面积销售金额万平米or亿元 资料来源： 万科，中山证券研究所 图2 销售面积走势 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0501001502002502014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月2014年11月2014年12月2015年1月2015年2月2015年3月2015年4月销售面积累计同比万平米 资料来源： 万科，中山证券研究所 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/6 [table_page] 公司点评报告 图3 面积、金额、均价 图4 与市场对比 00.20.40.60.811.21.41.6050100150200250300销售面积销售金额销售均价万元/平米万平米or亿元 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%万科销售面积同比30个大中城市销售面积同比 资料来源：万科，中山证券研究所 资料来源：万科，中山证券研究所 图5 新增项目情况 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-03新增建面新增项目数万平米宗 资料来源：万科，中山证券研究所 表1 4月新增项目一览 月份 城市 项目名 净用地面积（万平米） 计容建筑面积（万平米） 权 益 建 面（万平米） 权益率 权益地价（亿元） 4月 杭州 萧山钱江世纪城项目 12.4 24.7 12.35 50.0% 9.77 4月 嘉兴 秀洲区项目 2.6 4 4.00 100.0% 1.08 4月 宁波 高新区公园里二期项目 3.1 6.8 3.47 51.0% 1.38 4月 太原 万柏林区线材厂项目 5.5 19.3 19.30 100.0% 3.31 4月 济南 历下区华艺地块 10.4 31.2 11.54 37.0% 2.31 4月 济南 天桥区小鲁庄项目 7.5 24.7 14.82 60.0% 2.13 资料来源：万科，中山证券研究所 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 4/6 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 464806 524385 590197 660117 营业收入 146388 165354 192347 224424 现金 62715 111542 166734 204417 营业成本 102557 114432 134093 158208 应收账款 1894 2825 4357 4304 营业税金及附加 13167 14485 17075 19791 其他应收款 48924 47140 43830 59394 营业费用 4522 5787 6597 7544 预付账款 29433 51494 57660 68029 管理费用 3903 4961 5655 6466 存货 317726 311372 317599 323951 财务费用 641 492 372 323 其他流动资产 4112 12 16 22 资产减值损失 790 0 0 0 非流动资产 43603 43706 50868 60211 公允价值变动收益 11 -17 -8 -11 长期投资 19234 24042 30053 37566 投资净收益 4159 2569 2839 2969 固定资产 2308 2983 3140 3037 营业利润 24979 27750 31386 35051 无形资产 878 878 878 878 营业外收入 352 240 257 267 其他非流动资产 21184 15803 16798 18730 营业外支出 79 84 83 83 资产总计 508409 568091 641064 720328 利润总额 25252 27906 31560 35235 流动负债 345654 384972 435183 489510 所得税 5965 6160 6934 7780 短期借款 2383 2860 5000 5500 净利润 19288 21746 24626 27455 应付账款 67047 76163 88721 104884 少数股东损益 3542 3349 3787 3876 其他流动负债 276224 305949 341462 379126 归属母公司净利润 15745 18398 20839 23579 非流动负债 46861 45