能源化工策略日报（聚丙烯）：关注粉粒料价差变化，买PP抛L头寸持有

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 高级研究员： 张灵军 PTA 0571-85377103 zhlj@citicsf.com 从业资格号：F0271775 投资咨询号：Z0002983 高级研究员： 林菁 LLDPE/PP 021-61017300转830 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 高级研究员： 童长征 橡胶 021-61017300转803 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 研究员： 沈利萍 甲醇/PVC 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 从业资格号：F0301927 研究员： 潘翔 原油/沥青 0755-83212745 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 研究员： 许俐 能化品 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 近期相关报告 以价格促需求局面难改，对冲交易逐步获利离场 2015-4-20 较L贴水迅速缩窄，抗跌性或减弱 2015-4-13 现货价格面临调整，或较LLDPE抗跌 2015-4-7 中信期货研究|能源化工策略日报（聚丙烯） 2015-05-05 关注粉粒料价差变化，买PP抛L头寸持有 策略摘要 行情回顾： PP1509跌0.15%至8910元/吨，成交66.6万手（+8.6万手），持仓48.6万手（+8548手）。5-9价差688（-54）元/吨，9-1价差352（-7）元/吨。 市场要闻及监测重点变化： 1、 上游：WTI原油6月合约收58.93(-0.22）美元/桶，布伦特原油6月合约收66.45（-0.01）美元/桶。CFR日本石脑油价格584.12（+0）美元/吨，CFR中国丙烯价格1040（+0）美元/吨；丙烷冷冻货CIF华东价格517.5（+0）美元/吨。 2、 目前T30S主流出厂价在9600-9900元/吨；T30S主流市场价9650-10000元/吨；进口均聚拉丝报价1285（+0）美元/吨，折合人民币10002元/吨。 投资逻辑： 长期来看，PP对冲供应压力的主要方式是以价格促需求，因此对于 PE 及回料的需求替代是保证 PP 强势的重要因素，这决定了其价格重心是被动随 LLDPE 变化的。700-1000 元/吨是 PP 对 LLDPE 贴水的历史高位，但考虑到三季度需求、装臵投产及主交割地差异，我们认为后期 1000 元/吨或成为二者价差的均衡位臵，可在 1000-1500 元/吨区间进行滚动操作，而 PP 及 L 二者的相对强弱受价差牵制呈现短期互相切换。近期丙烯价格走低，粉料企业利润提升至 800 元/吨，且山东、华东粒粉价差扩大至高位，下游需求总体表现平淡，粒粉替代对粒料价格有一定压制，这一价差在高位停留时间将延长。 期现：PP1505对华东现货贴水102元/吨。 跨期：9-1价差200元/吨以下均为风险较小区。 流动性：1509节后持仓少量回补，成交持仓仍处于相对高位。 投资建议： 单边观望，L-PP09价差1450元/吨以上买PP抛L头寸续持。 风险提示： 原油大幅下行、进口集中到港 中信期货研究|策略日报（聚丙烯） 2015年5月5日 2 / 7 一、聚丙烯期货数据跟踪 1. 聚丙烯市场价差结构跟踪 表 1：聚丙烯市场价差结构 类型价差说明2015/ 4/ 302015/ 5/ 4涨跌幅天津现货-主力合约56759023浙江现货-主力合约66769023广州现货-主力合约61764023PP1505-PP1509742688-54PP1509-PP1601359352-7LLDPE01/PP011.14471.1445-0.0002LLDPE05/PP051.12611.12890.0028LLDPE09/PP091.15191.1487-0.0032PP01/ME013.30403.31190.0079PP05/ME053.69983.76390.0641PP09/ME093.47323.47640.0032数据来源：Wind 中信期货研究部期现价差跨期价差跨品种价差 图 1： 聚丙烯期货远期结构 单位：元/吨 图 2： 聚丙烯主要地区期现价差 单位：元/吨 7800 8000 8200 8400 8600 8800 9000 9200 9400 9600 9800 150515061507150815091510151115121601160216031604 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 2014/08/012014/08/152014/08/292014/09/122014/09/262014/10/102014/10/242014/11/072014/11/212014/12/052014/12/192015/01/022015/01/162015/01/302015/02/132015/02/272015/03/132015/03/272015/04/102015/04/24天津-主力合约浙江-主力合约广东-主力合约 来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 聚丙烯跨月价差 单位：元/吨 图 4： 聚丙烯相关跨品种价差 单位：元/吨 0 200 400 600 800 1000 1200 2014/09/182014/10/022014/10/162014/10/302014/11/132014/11/272014/12/112014/12/252015/01/082015/01/222015/02/052015/02/192015/03/052015/03/192015/04/022015/04/162015/04/309-1价差5-9价差 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 0.90 0.95 1.00 1.05 1.10 1.15 1.20 2014/11/282014/12/122014/12/262015/01/092015/01/232015/02/062015/02/202015/03/062015/03/202015/04/032015/04/172015/05/01LL/PP01LL/PP05LL/PP09PP/ME01PP/ME05PP/ME09 数据来源： Wind 中信期货研究部 数据来源： Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（聚丙烯） 2015年5月5日 3 / 7 2.聚丙烯期货资金流向跟踪 图 5： 聚丙烯主力合约成交持仓情况 单位：手 图 6： 聚丙烯主力合约前二十净持仓 单位：手 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 8000 208000 408000 608000 808000 1008000 1208000 1408000 2015/03/162015/03/232015/03/302015/04/062015/04/132015/04/202015/04/27成交量持仓量 -25000 -20000 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 7000 27000 47000 67000 87000 107000 127000 147000 2014/09/232014/10/072014/10/212014/11/042014/11/182014/12/022014/12/162014/12/302015/01/13前20净多头前20多头持仓前20空头持仓 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（聚丙烯） 2015年5月5日 4 / 7 二、聚丙烯产业链数据跟踪 图 7： 聚丙烯期货库存 单位：手 图 8： 全球石脑油价格 单位：美元/吨、美元/桶 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2015/01/132015/01/202015/01/272015/02/032015/02/102015/02/172015/02/242015/03/032015/03/102015/03/172015/03/242015/03/312015/04/072015/04/142015/04/212015/04/28注册仓单 40 50 60 70 80 90 100 350 450 550 650 750 850 2014/09/302014/10/142014/10/282014/11/112014/11/252014/12/092014/12/232015/01/062015/01/202015/02/032015/02/172015/03/032015/03/172015/03/312015/04/142015/04/28FOB鹿特丹CFR日本FOB阿拉伯湾CIF ARAFOB新加坡 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：隆众资讯 中信期货研究部 图 9： 石脑油区域价差 单位：美元/吨 图 10： 全球丙烯价格 单位：美元/吨、欧元/吨 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2014/09/232014/10/072014/10/212014/11/042014/11/182014/12/022014/12/162014/12/302015/01/132015/01/272015/02/102015/02/242015/03/102015/03/242015/04/072015/04/21日本-阿拉伯湾ARA-阿拉伯湾 0 10 20 30 40 50 60 400 600 800 1000 1200 1400 2014/11/032014/11/172014/12/012014/12/152014/12/292015/01/122015/01/262015/02/09