固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年05月05日 政策放松将是驱动市场变化的主基调，10年期金融债券利率将下行突破3.50% 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021-60875163 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 021-60875163 lizn@guosen.com.cn  利率品市场观察 五一节期间市场没有等来预期中的政策放松，因此造成了一定的利率回吐上行压力，但是整体幅度有限，主要表现在国债期货方面，而现货和IRS则相对稳定。 以目前的收益率曲线衡量，三个关键期限品种定位为：7天回购利率在2.3-2.4%之间，1年期金融债券利率为3.30%，10年期金融债券定位在3.80%附近。其中（1Y-7D）利差高达近100BP，提供了充足的短久期品种套利空间，而（10Y-1Y）利差在50BP，这个与当前较为疲弱的经济基本面状态也不相符合（从常规经验来看，疲弱的基本面状态应该对应更低一些的利差），总体来看，收益率曲线过于陡峭化。 进入5月上旬，市场首先将面临经济基本面数据的释放期，相比于3月份各项经济数据的大幅度下行，4月份受到基数效应影响，同比数据将略有稳定，但是绝对水平依然在低位，而更需要关注的则是金融数据的变化，虽然4月19日中央银行宣布降准1个百分点，但是依然无法有效形成资金向实体经济的转移，预计社会融资总量、信贷以及广义货币供应量增速都将在3月份的基础上继续下行，二季度将形成金融底的再度夭折现象（参见春季策略报告）。 展望后期，在经济数据发布后，我们认为将迎来政策（特别是货币政策）的密集松动时期，可预期的政策有：降息（25或50BP）、以及以地方债券臵换为背景的中央银行基础货币投放动作，在此政策后，我们预计7天回购利率将回落到2%附近水平，这将形成更大的曲线利差，因此1至10年期现券利率将形成快速回落，并进而平坦化，我们认为在二季度中，长期金融债券10年期金融债券的利率定位将回落到3.50%下方（在我们春季策略会的基础上有所下修，下修的原因主要来自于对于货币市场利率的重新定位）。 总体来看，今年二季度的市场主基调将是：依然赢弱的经济基本面背景下，政策放松是主旋律，这种政策放松是保证4-7月份时期中形成债券市场年内最重要的交易投资时期。。  信用品市场观察 五月第一个交易日，交易所债券涨跌互现。其中，ST银基债、12鄂华研、ST新筑债、11万基债出现放量下跌，且跌幅较大，分别为-3.85%、-3.3%、-3.03%和-1.72%。 ST银基债下跌原因分析：2015年一季度继续亏损，同时债券被风险警示。4月28日公司更正2014年业绩，全年由盈利变为亏损-2.7亿，29日ST银基债放量下跌-0.7%，30日公告年报和一季度，一季度继续亏损400万（30日公司债停牌）。 12鄂华研下跌原因分析：5月1日公告，2014年亏损7.2亿元。同时，截至目前，子公司存在欠息和本金逾期情形。 ST新筑债下跌原因分析：公司被风险警示，且公司一季度亏损4200万，预计1-6月亏损。 11新筑债下跌原因分析：4月30日公告2014年亏损-9.2亿。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 总结来看，2014年年报亏损，2015年一季度亏损是当天交易所交易个券大幅下跌的主要原因。目前已经公告亏损的交易所个券见表1和表2。 表 1：2014年年报亏损公司债列表 证券代码 证券简称 2014年净利润（亿） 亏损类型 2015年Q1净利润 主体等级 债项等级 YTM/YTP 所属行业 122007.SH 08莱钢债 -14.0 首亏 -1.9 AA+ AAA 5.58 钢铁II 112023.SZ ST煤气01 -9.9 首亏 -2.2 AA AA+ 5.21 煤炭开采II 112024.SZ ST煤气02 -9.9 首亏 -2.2 AA AA+ 5.92 煤炭开采II 122330.SH 13中企债 -4.9 首亏 -1.9 AA AA+ 5.20 房地产开发II 112075.SZ ST雅致01 -5.1 首亏 -0.3 AA AA+ 0.74 其他建材II 112076.SZ ST雅致02 -5.1 首亏 -0.3 AA AA+ 6.69 其他建材II 122073.SH 11云维债 -10.5 首亏 -2.0 AA- AA 9.17 化学纤维 122087.SH 11凌钢债 -7.1 首亏 -1.5 AA- AA 8.79 钢铁II 112133.SZ ST亚夏债 -0.6 首亏 -0.1 AA- AA 8.46 汽车服务II 112014.SZ 09银基债 -2.7 首亏 -0.0 A+ AA 8.03 金属非金属新材料 112122.SZ ST建峰债 -3.6 首亏 -0.9 AA- AA- 10.46 化学制品 112209.SZ 14雏鹰债 -1.9 首亏 -0.9 AA- AA- 8.78 畜禽养殖II 122081.SH 11星湖债 -3.6 首亏 -0.5 AA- AA- 7.47 食品加工 122235.SH 12芜湖港 -27.4 首亏 0.5 AA+ AAA 5.24 港口II 122297.SH 13山煤01 -17.2 首亏 0.1 AA+ AA+ 5.47 煤炭开采II 112131.SZ ST露笑债 -0.4 首亏 0.1 AA- AA+ 7.21 高低压设备 112049.SZ ST安泰01 -1.9 首亏 0.0 AA AA 5.20 金属非金属新材料 112101.SZ ST安泰债 -1.9 首亏 0.0 AA AA 5.36 金属非金属新材料 112146.SZ ST希努01 -0.5 首亏 0.0 AA AA 6.44 服装家纺 112145.SZ ST荣信01 -2.6 首亏 0.1 AA AA 6.64 电气自动化设备 122110.SH 11众和债 -5.3 首亏 0.2 AA AA 6.84 工业金属 122335.SH 14爱众01 -1.2 首亏 0.2 AA AA 5.99 电力 112109.SZ ST南糖债 -2.9 首亏 0.2 AA AA 7.20 农产品加工 112095.SZ 12康盛债 -0.3 首亏 0.0 AA- AA- 7.77 白色家电 122060.SH 银债暂停 -7.0 续亏 -0.5 BBB+ BBB+ 10.11 造纸II 112129.SZ ST华锦债 -15.9 续亏 -1.5 AA AA 8.53 石油化工 112072.SZ ST湘鄂债 -6.8 续亏 -0.5 CC CC 20.57 餐饮II 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表 2：2014年年报亏损交易所上市企业债列表 证券代码 证券简称 2014年净利润（亿） 主体等级 债项等级 YTM/YTP 122861.SH 陕煤暂停 -18.55 AAA AAA 4.81 124002.SH 12蒙高路 -8.78 AA+ AA+ 5.26 124094.SH 12甬交投 -7.99 AA+ AA+ 6.41 122847.SH 11甬交投 -7.99 AA+ AA+ 6.01 122880.SH 10天业债 -2.09 AA+ AA+ 4.87 124008.SH 12国奥投 -1.70 AA AA 6.17 122618.SH 12统众债 -1.36 AA AA 6.49 124125.SH 13温经开 -0.57 AA+ AA+ 4.74 122950.SH 09渝能源 -0.37 AA+ AA+ 5.42 122844.SH 11筑城投 -0.15 AA AA 5.40 122866.SH 10杭交投 -0.02 AA+ AAA 5.01 122829.SH 11万基债 -2.70 AA- AA- 12.53 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理  转债品市场观察 1、浙能转债：浙能电力股价触发浙能转债的有条件赎回条款，董事会决定行使提前赎回权，公司将尽快披露《关于“浙能转债”赎回的公告》，明确有关赎回程序、价格、付款方式及时间等事项。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 2、深燃转债：提前赎回34,220张，占16亿总量的0.21%。 3、歌尔转债：公司表示，不存在“美国苹果公司以74.8亿美元现金要约收购公司”的事项。 4、白云机场：证监会受理白云机场提交的《发行可转换公司债券》行政许可申请。 5、燕京转债：燕京啤酒股价预计明日触发燕京转债的有条件赎回条款。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1506开于98.425，收于98.145，结算价98.160，最高98.425，最低98.110，跌幅0.36%，振幅0.32%，成交6679手，其中外盘3114手，内盘3565手，持仓量36131手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.315元，结算价下跌0.335，成交量下降2188手，持仓量减少688手。另外，10年期国债期货主力合约T1509下跌0.43%。 受新订单分项指数大幅下滑拖累，汇丰4月中国制造业PMI终值连续第2个月低于荣枯线，且创出12个月新低，反映了中国经济基本面尚未见明显好转，货币政策宽松预期不改。因此短期内资金面压力不大，后续则需关注5月新一轮IPO及缴税因素等影响。但五一小长假消息淡静，降息降准政策尚未出现，且关于中国版QE的分歧加大，前期强势上涨的国债期货今日在现券收益率并未明显变动的情况下出现不小的回调。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF150698.42598.42598.11098.160-0.350-0.36%0.32%311435656679TF150998.95098.95098.65598.695-0.275-0.28%0.30%5326021134TF151299.60599.60599.35599.385-0.350-0.35%0.25%4787134T150997.91097.91097.54097.620-0.425-0.43%0.38%112915592688TF主力合约低开低走，9:30之后基本维持0.28%的跌幅，尾盘再小幅跳水合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评150002.IB10.43.36003.32004.003.31923.26205.725.2388%-0.24