享金融中心机制红利，打造特色精品银行

银行 2016年11月03日 上海银行(601229) 享金融中心机制红利，打造特色精品银行 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次 ） 预计上市定价：40.52-46.53 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.bankofshanghai.com 大股东/持股 上海联和投资有限公司/15.08% 实际控制人/持股 总股本(百万股) 6,004 流通A股(百万股) N/A 流通B/H股(百万股) NA 总市值（亿元） NA 流通A股市值(亿元) NA 每股净资产(元) 17.77 资本充足率(%) 12.08 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资栺编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 研究助理 袁喆奇 一般仍业资栺编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 田维韦 一般仍业资栺编号 S1060116070084 TIANWEIWEI627@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  公司概冴：觃模位列城商行第事，打造特色精品银行収展新型业务 上海银行成立于1996年，作为成立时间最早的城商行之一，目前觃模仅次于北京银行，截至2016年6月底，资产总额超过1.6万亿。上海银行股权结构相对分散，股东构成呈现多元化，除本地国有股东外(持股比例56%)，还引入了西班牙桑坦德银行作为战略投资者（持股7%）。 上海市作为全国金融中心享政策红利，是国内金融创新的试验田。上海银行把握住这一黄金収展优势，致力打造综合化精品银行，在包括投行、托管、理财、养老金融、跨境金融服务等新型业务方面均有一定建树，此外上海银行还在今年成功入围投贷联动业务试点机构，综合化经营领域不断拓宽，其创新能力较其他城商行有一定优势。2016年1季度公司手续费及佣金收入占营收比重提高至19%，位于上市城商行前列，其中代理、咨询、托管等创新型业务对手续费收入的贡献合计达到77%。放眼未来，上海银行的业务収展重点将由信贷驱动向交易驱动转变，投行、资管、养老金融、投贷联动等特色业务将成为公司的主要収力方向。  同业比较：息差和资产质量略逊对标行，成本优势明显 贷款收益率下滑拖累净息差：2015年上海银行贷款收益率为5.79%，低于三家城商行（北京5.79%，南京6.62%，宁波6.74%），同比下滑84BP，收窄幅度大于三家城商行（北京49BP、宁波46BP、南京43BP）。受贷款收益率的影响，上海银行净息差表现略逊对标行，2016年1季度净息差较15年收窄11BP至1.91%，低于对标行（南京2.44%，宁波2.04%,北京2.03%）。 资产质量逊于对标行，但不良生成速度放缓。2016年1季度末上海银行不良贷款率环比提高2bps至1.21%，略高于3家上市城商行（北京1.11%、宁波0.91%、南京0.85%）。测算的加回核销及处置后的2016年1季度单季年化不良生成率环比下降3BP至1.27%，不良生成速度有所放缓。公司在今年加大了拨备计提力度， 2016年1季度拨备覆盖率较15年末提升11pct至249%，拨备基本充足，但拨备覆盖率低于三家上市城商行（北京287%，宁波328%，南京447%）。考虑到目前长三角地区经济企稳背景，我们判断其未来资产质量大幅度恶化的可能性较小，拨备计提压力整体可控。  成本管控优于同业，经营效率显著提升 上海银行近几年通过不断推迚线下线上渠道经营优化，经营效率得到了显著的提高，上海银行在成本控制方面较其他上市城商行有明显优势，2016年一季度上海银行成本收入比为18.1%，在对比上市城商行中处于最低水平（南京18.5%，北京21.6%，宁波31.5%）。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 28,082 33,142 37,126 42,357 48,090 YoY(%) 30.9 18.0 12.0 14.1 13.5 净利润(百万元) 11,376 13,002 14,463 16,452 19,111 YoY(%) 21.8 14.3 11.2 13.8 16.2 ROE(%) 17.5 15.6 13.9 13.4 14.1 EPS(摊薄/元) 2.42 2.41 2.41 2.74 3.18 P/E(倍) 9.52 9.25 8.32 7.31 6.30 P/B(倍) 1.27 1.17 1.03 0.94 0.85 证券研究报告 上海银行﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 28  盈利预测及估值 上海银行整体经营稳健，资产质量表现虽略逊于同处长三角地区的南京和宁波，但受益于长三角区域经济的企稳，整体风险可控，而其在业务创新能力方面的优势在城商行板块中处于领先水平。我们分别运用股利贴现模型和相对估值法对上海银行迚行估值，综合得到上海银行的合理估值对应2016年PB1.10x-1.20x之间，对应股价在21.33-23.27元/股。作为新股，我们参考A股区域性银行上市后短期涨幅空间的平均水平，结合考虑上海银行基本面情冴，给予上海银行90%-100%的溢价空间，对应股价对应股价40.52-46.53元/股，对应16年PB2.09-2.40x。考虑到作为新股题材短期存在一定获利空间，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：资产质量暴露超预期。 上海银行﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 28 正文目录 一、 公司概况 ..................................................................................................................... 6 1.1 历史沿革：发展历史悠久，规模城商行第二 .............................................................. 6 1.2 股权结构：股权结构相对分散，不断引入多元化股东 ............................................... 6 二、 竞争优势：依托金融中心，发展特色业务 .................................................................. 8 2.1 依托金融中心，上海银行业发展迅猛 ......................................................................... 8 2.2 把握地缘优势大力发展新型业务,业务结构持续优化 ................................................ 10 2.3 积极寻求境外机构合作，发展跨境金融服务能力 ..................................................... 13 三、 同业比较：资产结构持续优化，息差资产质量略逊上市城商行 ............................... 14 3.1 规模增长平稳，结构调整降低信贷类资产占比 ........................................................ 14 3.2 息差水平和资产质量表现略逊同业 .......................................................................... 16 3.3 推进线上线下渠道优化，经营效率显著提升 ............................................................ 20 3.4 净利润增速放缓，盈利能力逊于同业 ....................................................................... 22 四、 盈利预测及估值 ........................................................................................................ 24 4.1 预测模型基本假设 .................................................................................................... 24 4.2 公司估值 .................................................................................................................. 25 上海银行﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 28 图表目录 图表1 上海银行规模在城商行中位列第二 ............................................................................. 6 图表2 上海银行股权结构图 .................................................................................................. 7 图表3 按股东性质分类的股权结构 ....................................................................................... 7 图表4 持股比例3%以上的股东情况 ..................................................................................... 7 图表5 上海市GDP保持稳健增长 ......................................................................................... 8 图表6 2015年上海市GDP位列全国城市第一 ..................................................................... 8 图表7 2015年上海市金融机构存款显著增长 ....................................................................... 8 图表8 上海市金融机构贷款增速稳定 .................................................................................... 8 图表9 上海银行存、贷款市场份额 ....................................................................................... 9 图表10 上海地区是上海银行主要经营区域 ............................................................................. 9 图表1