海外宏评（第8期）：美国1季度GDP表现不佳，强化加息延后预期

宏观快评 2015年4月30日 请务必阅读正文后免责条款 海外宏评（第8期） 美国1季度GDP表现不佳，强化加息延后预期 事项： 2015年4月29日晚间，美国商务部公布的数据显示，美国一季度GDP年化季率环比初值为0.2%，低于市场预期。此外，30日凌晨，美联储决议声明维持基准利率在0-0.25%不变，幵重申美国经济和劳动力市场的复苏在放缓。 平安观点： 美国一季度经济的疲软程度超出了市场预期，经济增速的放缓主要是受恶劣的天气与强势美元影响；尽管美联储在利率决议声明中没有改变3月份的立场，但一季度经济数据的不佳表现将增加市场对美国经济复苏的担忧，美联储加息延后的预期将更为稳固。相对美国经济低预期的表现，我们认为，日本与欧洲全年经济增长将略好于市场在14年年底的预期，全球资本市场将表现为亚太好于欧洲，欧洲好于美国；美国股市与债市将表现平庸甚至较弱；美元指数在经济复苏放缓与加息预期降温影响下，短期表现仍较弱。  GDP增速的不及预期，再次印证了美国经济的疲软 美国一季度实际GDP年化季环比初值增长0.2%，低于市场预期，且较14年四季度2.2%的增速大幅放缓。年初以来，美国一系列经济数据疲软，这表现在零售销售额增长乏力，工业产值出现大幅下滑，新屋开工建设也弱于预期，以及3月非农就业数据的疲软；GDP增速低于预期的表现验证了美国经济复苏的放缓。强势美元与恶劣的天气是影响经济放缓的主要因素。具体来看，出口、非住宅固定投资和地方政府支出大幅下滑，抵消了个人消费开支和私人库存投资对一季度经济增长的贡献。个人消费开支当季按年率计算增长1.9%，低于前一季度4.4%的增速；私人库存投资为第一季度经济增长贡献了0.74个百分点，而前一季度则拖累经济增长0.1个百分点；美国出口大幅下滑7.2%，而前一季度为增长4.5%；非住宅固定投资下降3.4%，前一季度为增长4.7%；联邦政府开支小幅增长0.3%，前一季度则下降了7.3%；州和地方政府开支下降1.5%，前一季度为增长1.6%。  美联储利率决议声明未改变3月份的立场，但仍意味者首次加息时点的延后 美联储在4月利率决议声明中，重申了第一季度GDP增速放缓和就业人口温和增加问题，与3月份对加息的立场相一致。尽管美联储承认经济放缓，但强调经济疲软是受“暂时性”因素影响，幵没有释放出任何改变立场的信号，这相比市场预期略显鹰派。我们认为，美联储仍需要时间来验证其对经济将反弹的预期，这意味着首次加息时点将大概率延后。  美国资本市场表现将相对平庸 美国1季度经济增长放缓，虽然有天气等短期因素影响，但大幅低于市场预期的表现，说明美国经济难以持续给全球经济复苏带来惊喜；相对而言，日本与欧洲在1季度经济表现相对不错，全年日 宏观研究报告 首席经济学家 钟伟 北京师范大学金融研究中心主任 中国金融40人论坛核心成员 经济学教授、博士生导师 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 weiwei170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般从业资格编号 S1060114080011 010-56800138 Chenxiao397@pingan.com.cn 张晓威 一般从业资格编号 S1060114050002 021-38638746 Zhangxiaowei115@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 本和欧元区经济增长都可能轻微高于14年年底的市场预期。我们认为，美国资本市场表现将相对平庸甚至较弱，美国股市将弱于亚太与欧洲；美国债市短期由于加息预期降温表现相对强于预期，但存在现实风险；美元指数在经济复苏放缓与加息预期降温影响下，短期表现仍较弱。 图表1 美国一季度GDP环比增速继续放缓 图表2 美国一季度GDP同比增速仍有3% 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 美国就业市场改善幅度放缓 图表4 美国劳动者薪资水平未现明显增长 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 美国核心通胀开始回升 图表6 美元指数短期回落 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -3-2-1012345611-1212-0312-0612-0912-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-03GDP 环比折年率%0.00.51.01.52.02.53.03.511-1212-0312-0612-0912-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-03GDP 同比折年率%-4-2024681012-0612-0912-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-03美国:美联储就业市场状况指数(LMCI)-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.512-0912-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-03平均时薪环比季调%1.51.61.71.81.92.02.112-1012-1213-0213-0413-0613-0813-1013-1214-0214-0414-0614-0814-1014-1215-02核心CPI 季调同比8085909510010513-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-03美元指数1973年3月=100 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责任公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街9号金融街中心北楼15层 邮编：100033 [DOCID]101409150001 [/DOCID]