债市日评：持券过节，等待宽松政策进一步落地

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年04月30日 持券过节，等待宽松政策进一步落地 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021-60875163 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 021-60875163 lizn@guosen.com.cn  利率品市场观察 五一将至，市场交易清淡，但是整体氛围依然向好，一季度经济数据落地后，按照常规惯例，政治局将召开会议，专门分析经济局势以及制定后期政策，从时间来看，应该是近期召开，面对一季度经济的下行以及4月份以来的依然不振局面，预计后期政策取向将转移到“稳增长”为第一要务，货币政策和财政政策依然会出现继续放松，但是由于当前制约财政发力的原因第一在于地方政府不作为，第二在于地方政府融资渠道受到限制，因此指望财政政策出现明显发力，依然有待时日，货币政策将阶段性成为稳定经济增长的主要工具，其一方面会为稳增长发挥力度，其次也必然会为地方政府债务臵换施加作用。 总体来看，随后时期中，债券市场不仅面临二季度名义增长率的回落，更重要的是面临着货币政策的进一步放松，整体曲线预计将呈现平坦化下行格局，因此我们建议投资者持券待涨，等待政策发力推动。  信用品市场观察 2012年7月，中国证券业协会曾向各承销商、询价对象下发《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》，通知中明确了“停止受理一级债券型证券投资基金和集合信托计划成为新股配售对象的备案申请；停止已完成备案的一级债券型证券投资基金和集合信托计划的新股配售对象资格”。 此通知的贯彻落实，意味着一级债基与中长期纯债债基将几乎没有区别，二者的股票资产均只可通过可转债转股而来，因此一级债基股票资产占比将迅速回落。自2012年7月起，一级债基持有的股票资产和股票占比确实逐渐明显下降，2014年二季度股票占比甚至降至0.27%的历史最低水平。同时我们看到，近几年一级债基与中长期纯债基金的净值增长率走势基本同步，说明二者 的资产配臵确实逐渐趋同。 图1：中长期纯债基金与一级债基股票资产占比分布 图2：中长期纯债基金与一级债基季度净值增长率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  转债品市场观察 1、通鼎转债：一季度业绩报告称，报告期内营业收入同比增4.19%，归属于母公司所有者的净利润同比增5.70%，基本每股收益同比减20.78%。 预计公司2015年半年度净利润变动幅度为-15.00%至15.00%，变动区间为8880.83至12015.23万元，上年同期净利润为10448.03万元。 2、歌尔转债：近日有传闻称歌尔声学收到美国苹果公司现金邀约收购函件，合同价值74.8亿美金，全景网记者就此事致电公司求证，歌尔声学证券部回应称传闻不属实。 有投资者在全景网互动平台上询问歌尔声学，公司是否为苹果手表生产声学元件，歌尔声学回应称目前公司未提供该产品电声器件。 3、深燃转债：2015年5月4日起，深燃转债将停止交易和转股，建议及时转股。 4、深机转债：2014年年报显示，报告期内营业收入同比增16.8%，归属于母公司所有者净利润同比降46.4%，基本每股收益0.1584元。新航站楼启用运营后，由于经营场所大幅扩大，折旧费用、运营成本及财务费用等大幅增长，导致业绩大幅下降。 重要经营数据方面，旅客吞吐量3627.3万人次，同比增12.4%；货邮吞吐量96.4万吨，同比增5.5%；航空器起降28.6万架次，同比增11.2%。2015年公司主要生产经营目标是：实现航空器起降30.7万架次，旅客吞吐量3900万人次，货邮吞吐量100万吨。 另外，深圳机场与深圳市前海正宏汽车科技发展投资有限公司就深圳机场《AB航站楼商业转型项目物业租赁合同》的条款及文本达成一致。AB航站楼闲臵期实施商业转型升级，既能够适应主业的长远发展，又能够充分实现AB航站楼的资产价值。 5、14宝钢EB：一季度业绩报告称，报告期内营业收入同比增20.0%，归属于母公司股东的净利润同比增132.3%，基本/稀释每股收益1.16元。 另外，报告期内保险业务收入同比增7.5%；退保率5.8%，同比上升3.6%；投资收益同比增110.5%，主要变动原因为资本市场波动上行，投资资产买卖价差收益增加。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1506开于98.345，收于98.390，结算价98.385，最高98.410，最低98.205，涨幅0.04%，振幅0.21%，成交6243手，其中外盘3280手，内盘2963手，持仓量36976手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.010元，结算价上涨0.030，成交量下降1386手，持仓量增加412手。另外，10年期国债期货主力合约T1509下跌0.02%。 中国央行研究局首席经济学家马骏的最新表态，未对债市造成影响。月末及小长假叠加新一轮新股IPO等因素短期或限制回购利率下行空间，但预计对资金面难造成较大冲击。在宏观经济难有明显起色背景下，料整体宽松局面难改。上午招标的农发新债需求仍一般，前期降准以及政策进一步宽松预期等利好消化过后，市场仍缺乏方向性指引。更多政策出台前，料盘整态势将维持。 图 3：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF150698.34598.41098.20598.3850.0350.04%0.21%328029636243TF150998.80098.86598.69098.8150.0150.02%0.18%299422721TF151299.43599.55099.39099.5250.0600.06%0.16%71111182T150997.67097.77597.52097.700-0.020-0.02%0.26%12669692235TF主力合约开盘后震荡下行，而后迅速反弹，全天微涨0.04% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 4：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 5：TF1506的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 6：TF1506日内行情分析 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评140024.IB5.73.38003.36002.003.29923.3047-0.557.0588%-0.4711140013.IB1.03.46023.45970.053.26903.2702-0.126.7104%-1.0760130020.IB4.03.34543.3597-1.433.20863.2213-1.285.0842%-0.6935130011.IB11.43.52963.5961-6.653.34833.34690.146.7396%-1.2640期货对应收益率有所下降，基差有所收窄排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货4,673-184国泰君安5,98879银河期货1,539-6912国泰君安2,336472永安期货4,7881国泰君安1,1572943招商期货2,2017中信期货4,488243中信期货905-2544永安期货1,713-75中信建投4,191-191浙商期货6575065中国国际1,442-5上海东证3,58538中信建投533-2466上海东证1,420208海通期货3,3350招商期货425-6887新湖期货1,398-2五矿期货2,1750上海东证3961868中信建投1,2682和融期货1,5260永安期货37429中粮期货1,257-3国金期货1,162-10申银万国311-24710方正中期1,24713南华期货95945海通期货306-351前五汇总12,365215前五汇总23,040170前五汇总4,791-391前十汇总18,955433前十汇总32,197205前十汇总6,603-1,489多空双方皆净开仓，多头净开仓量高于空头时间期货价格期货对应YTM期货价格期货对应CTDYTM期货价格期货对应CTDYTM1开盘9:1598.3653.302日内最高点13:1598.4053.3098.4003.3098.3803.303日内最低点10:0098.2103.3398.2453.3298.3053.314央行公开市场进行14天和28天期正回购、7天逆回购询量9:2798.3053.3198.3103.3198.2453.32事件即时10分钟30分钟简评前期降准以及QE传闻等利好消化过后，市场仍缺乏方向性指引，更多政策出台前，料盘整态势将维持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：二季度贴现国债发行只数明显多于往年》 ——2015-04-01 《债市日评：利空叠加冲击，利率价值凸显》 ——2015-04-01 《债市日评：信用利差难以明显上行》 ——2015-03-30 《债市日评：会迟到，但不会缺席》 ——2015-03-26 《债市日评：利率依然在RANGE上轨，积极思路面对》 ——2015-03-24 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告