光伏周期向上驱动业绩加速 能源互联网平台雏形已现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 公司点评 电源设备 阳光电源(300274.SZ)/35.88元 光伏周期向上驱动业绩加速 能源互联网平台雏形已现 事 项 公司公告一季度业绩报告，实现收入7.31亿元，同比增长64.88%；净利润6890万元，同比增长66.16%；每股收益0.10元。 主要观点 1. 光伏周期加速向上，龙头确保业绩翻倍： 在路条遗留和新开工加速推动一季度光伏装机同比大增带动下，公司逆变器与EPC业务均实现大幅增长，同时，盈利能力继续保持上行趋势，推动一季度业绩同比大增66%。我们认为，15年能源局放开分布式与地面电站比例限制及动态管理制度将确保17.8GW的装机目标顺利完成，行业同比增速将达70%以上。行业同比加速增长带动公司逆变器与EPC业务快速放量，我们预计，15年逆变器出货量和EPC建设规模有望分别达6.8GW和500MW以上，带动15年业绩出现翻倍以上增长。 2. 借安徽电改加速契机，提前卡位打造能源交易平台： 近期，新一批输配电价改革试点省份公布，安徽已纳入输配电价改革试点区域范围，核电输配电价是售电侧放开的前提，随着输配电价核定进程的加快，安徽有望成为首批售电侧放开省份。公司明确表示未来将争取售电牌照，同时公司在安徽当地分布式光伏项目储备丰富，与阿里合力打造的新能源智能化管理系统相结合，将区域内的分布式光伏与用户融合到一起，打造区域能源交易平台，一方面通过较大范围内的“发用”平衡提升分布式光伏“自用率”，另一方面创造新的商业模式。 3. 能源互联网全方位布局，生态构建打造行业龙头： 能源互联网硬件方面，公司全面卡位光伏、储能、电动汽车等领域，并通过非公开增发加大投入力度；软件方面，将多年的光伏电站运维管理经验及全球领先的系统设计能力和产品技术，与阿里云的云平台、大数据计算相结合，打造光伏电站智能运维平台。公司在能源互联网各环节已实现全方位布局，构建闭环生态系统，成为业内能源互联网产业链布局最为完善的龙头标的。 投资建议 按增发1.2亿股测算，我们预计15-17年摊薄后EPS为 0.86、1.22、2.23元，对应PE 42、29、16倍，公司15年业绩出现翻倍以上增长，能源互联网产业链全方位布局，平台型公司雏形已现，维持“强推”评级！ 风险提示 光伏电站装机低于预期，电改推进低于预期。 [table_reportdate] 2015年04月26日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 张文博 执业编号： S0360512020001 Tel： 010-66500826 Email： zhangwenbo@hczq.com 证券分析师： 苏晨 执业编号： S0360114040007 Tel： 010-66500828 Email： suchen@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 65,829 流通A股/B股(万股) 45,346/0 资产负债率(%) 31.70 每股净资产(元) 7.93 市盈率(倍) 41.72 市净率(倍) 4.52 12个月内最高/最低价 39.2/12.1 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2014/4/26～2015/4/26-2%42%86%130%174%14/414/714/1015/1沪深300阳光电源 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《新能源平台型公司已现能源互联网全方面卡位》 2015-04-15 《国轩高科借壳顺利获批动力电池龙头王者归来》 2015-04-03 《光伏再加速与新业务成长共振能源互联网布局完成龙头初现》 2015-03-27 《开拓电动汽车带动业绩增长准确布局能源互联网基础领域》 2015-03-16 《中报业绩符合市场预期，光伏加速建设带动下半年增长》 2014-08-26 《牵手锂电池巨头，卡位储能新领域》 2014 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 2 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 4433 8497 9379 11123 营业收入 3062 6050 8045 11169 现金 1180 4381 3909 4119 营业成本 2290 4862 6458 8511 应收账款 2079 2495 3243 3892 营业税金及附加 13 14 16 16 其它应收款 96 52 61 70 营业费用 137 168 185 222 预付账款 49 27 29 35 管理费用 224 227 295 383 存货 812 974 1169 1403 财务费用 -3 -65 -100 -97 其他 217 568 967 1605 资产减值损失 106 110 143 186 非流动资产 447 540 674 810 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 31 31 31 投资净收益 -16 2 2 2 固定资产 285 387 500 625 营业利润 279 737 1051 1950 无形资产 26 29 33 38 营业外收入 47 37 39 41 其他 135 92 110 115 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 4879 9036 10053 11933 利润总额 326 773 1089 1991 流动负债 2451 2808 3358 4012 所得税 42 101 142 259 短期借款 96 50 50 50 净利润 283 673 948 1732 应付账款 1580 1896 2275 2730 少数股东损益 0 -0 -0 -0 其他 775 862 1034 1232 归属母公司净利润 283 673 948 1732 非流动负债 62 56 65 63 EBITDA 302 741 1034 1954 长期借款 2 3 4 6 EPS摊薄（元） 0.36 0.86 1.22 2.23 其他 60 52 61 58 负债合计 2513 2863 3424 4075 主要财务比率 少数股东权益 0 -0 -0 -0 2013 2014E 2015E 2016E 股本 658 778 778 778 成长能力 资本公积金 994 4009 3594 3178 营业收入 44.4% 97.6% 33.0% 38.8% 留存收益 713 1386 2258 3901 营业利润 58.6% 164.2% 42.6% 85.6% 归属母公司股东权益 2365 6173 6629 7858 归属母公司净利润 56.5% 137.5% 40.8% 82.8% 负债和股东权益 4879 9036 10053 11933 获利能力 毛利率 25.2% 19.6% 19.7% 23.8% 现金流量表 净利率 9.3% 11.1% 11.8% 15.5% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 12.8% 15.8% 14.8% 23.9% 经营活动现金流 1 193 87 806 ROIC 10.7% 9.9% 12.9% 20.8% 净利润 283 673 948 1732 偿债能力 折旧摊销 0 33 45 60 资产负债率 51.5% 31.7% 34.1% 34.2% 财务费用 -3 -65 -100 -97 净负债比率 3.92% 1.86% 1.59% 1.37% 投资损失 16 -2 -2 -2 流动比率 1.81 3.03 2.79 2.77 营运资金变动 0 -450 -806 -883 速动比率 1.48 2.68 2.44 2.42 其它 -295 5 3 -4 营运能力 投资活动现金流 -96 -147 -169 -190 总资产周转率 0.70 0.87 0.84 1.02 资本支出 -86 -133 -160 -186 应收帐款周转率 1.90 2.65 2.80 3.13 长期投资 37 -3 -10 -3 应付帐款周转率 1.83 2.80 3.10 3.40 其他 -47 -11 0 -2 每股指标(元) 筹资活动现金流 17 3155 -389 -405 每股收益 0.36 0.86 1.22 2.23 短期借款 46 -46 0 0 每股经营现金 0.00 0.25 0.11 1.04 长期借款 2 1 1 1 每股净资产 3.59 7.93 8.52 10.10 普通股增加 331 120 0 0 估值比率 资本公积增加 -258 3015 -415 -415 P/E 83.38 41.50 29.47 16.12 其他 -104 65 25 8 P/B 9.99 4.52 4.21 3.55 现金净增加额 -77 3201 -472 210 EV/EBITDA -3.58 31.84 23.28 12.22 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 3 电力设备与新能源组分析师介绍 张文博 电力设备与新能源行业 首席分析师 工商管理硕士研究生，自动化专业学士，中国石油天然气管道局四年任职经历。2010年加入华创证券，负责电力设备与新能源行业研究。主要研究方向涉及电力设备、新能源、工业自动化、节能等领域。 《新财富》最佳分析师2011年第二名、2012、2013年第一名成员。 苏晨 新能源行业 分析师 金融工程研究生，电气工程及其自动化专业学士，基金研究员一年从业经验。2014年加入华创证券，负责新能源行业研究。主要研究方向涉及光伏、风电、核电、工业自动化等领域。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构 销售部 王韦华 销售副总监 010-66280827 wangweihua@hczq.com 翁 波 销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 张春会 销售经理 010-6