订单放量支持未来业绩，出海寻找产业创新机会

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 订单放量支持未来业绩，出海寻找产业创新机会 2016年11月1日 事件：公司于10 月28 日发布2016年三季度报，公司实现营业收入13.72亿元，较去年同期增长29.55%；营业利润1.13亿元，较去年同期增长7.64%；归属上市公司股东的净利润为0.83亿元，较去年同期增长30.84%。 点评：  订单金额已经超过去年全年收入，未来业绩增长有保障。报告期内，公司累计新增项目金额为22.22亿元，中标“蓬莱智慧养老PPP项目”和“智慧蓬莱 PPP项目”，总投资额分别为7.079亿元、12.34亿元，并且入选了第三批PPP合作示范项目。中标天津南开区“视频监控网建设运维项目”，金额为1.80亿元， 有利于公司积累公共安全领域的运维经验。大订单的获取夯实了公司未来业绩增长的基础，也增强了公司在业内的影响力。  业务多点开花，协同效应明显。公司坚持“1+4”的发展战略，围绕智能交通主业，展开公共安全、智慧城市、蓝光存储、居家养老4大产业的布局。智慧交通主业方面，由上市公司和部分子公司共同开展项目，目前智慧交通系统平台已经延伸到220多个城市。公共安全方面，由公司控股子公司 尚易德主导，布局前端的系统集成和后端视频云平台。智慧城市方面，山东子公司参与设立PPP发展基金，建设模式转向以PPP为主导， 运营项目主要 包括交通大数据、交通设施广告权等。蓝光存储方面，公司负责蓝光存储管理解决方案和数据中心的建设运营，硬件设备则由兄弟公司华录松下提供。居家养老方面，公司与老龄委成立的合资公司，旨在智能化采集老人健康数据，通过大数据分析为老人提供智能安全、文化娱乐、生活O2O等多项综合服务。公司各项业务多点开花，旨在满足 政府对智慧城市建设和运营的集成化要求，提供 一站式服务。  出海以色列，寻找新兴产业创新机会。2016年7月28日，公司与以色列孵化器公司Startup East签署了战略合作协议，利用双方资源共同组建精准孵化中心，帮助具有市场潜力的以色列初创企业在中国投资发展。以色列是继硅谷之外全球另一顶尖的创新发源地，合作可以让公司站在国际技术前沿的视角审视所在行业，发掘新机会。2016年8月25日，公司与以色列捷邦(Check Point)安全软件公司在签订战略合作谅解备忘录，双方将在整个安全生态领域开展合作。公司由建设转向运营，势必会产生信息安全需求，因此公司提前布局将保障运营项目的顺利实施。  盈利预测和投资评级：我们预计2016～2018年公司营业收入分别为19.18亿元、23.19亿元和28.47亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.93亿元、2.31亿元和2.99亿元，按最新股本计算每股收益分别为0.52元、0.62元和0.81元，最新股价对应PE分别为68倍、57倍和44倍，因此维持公司的“增持”投资评级。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报 点评 易华录（300212.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2016.10.17 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 83326721 邮箱: biantiecheng@cindasc.com 蔡靖 研究助理 联系电话：+86 10 83326728 邮箱: caijing@cindasc.com 相关研究 《业务转型PPP模式取得成效，政府大数据运营收益可期》16.05 《业绩快速增长，积极探索基于云服务的智慧城市解决方案》16.07 《业绩符合预期，“1+4”发展战略见成效》16.08 《稳增长目标加速PPP项目建设，智慧蓬莱项目落地助力推广》16.09 《前三季度业绩符合预期，新增订单大幅增长》16.10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  股价催化剂：PPP项目落地加速。  风险因素：业务对政府采购的依赖，PPP模式的效果无法达到预期。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,579.93 1,613.93 1,917.53 2,318.82 2,847.28 增长率Yo Y % 90.52% 2.15% 18.81% 20.93% 22.79% 归属母公司净利润(百万元) 143.67 124.92 193.18 230.90 298.89 增长率Yo Y % 52.38% -13.05% 54.64% 19.52% 29.45% 毛利率% 29.46% 33.55% 33.55% 33.55% 33.55% 净资产收益率ROE% 15.76% 7.31% 7.60% 8.38% 9.90% 每股收益EPS(元) 0.45 0.34 0.52 0.62 0.81 市盈率P/E(倍) 92 106 68 57 44 市净率P/B(倍) 13.60 5.40 5.01 4.60 4.17 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2016年10月31日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 2,492.04 3,674.40 4,300.33 4,850.03 5,580.77 营业收入 1,579.93 1,613.93 1,917.53 2,318.82 2,847.28 货币资金 162.81 397.47 436.58 680.87 1,056.86 营业成本 1,114.56 1,072.51 1,274.25 1,540.93 1,892.10 应收票据 0.48 5.00 5.94 7.18 8.82 营业税金及附加 41.70 31.15 43.83 53.01 65.09 应收账款 256.26 414.31 492.25 595.26 730.92 营业费用 107.13 152.39 154.38 186.69 229.24 预付账款 40.77 38.18 45.37 54.86 67.36 管理费用 103.98 120.98 149.81 181.17 222.45 存货 1,928.71 2,697.63 3,198.38 3,390.04 3,594.99 财务费用 40.92 45.27 26.49 31.64 15.83 其他 103.01 121.81 121.81 121.81 121.81 资产减值损失 7.89 3.84 8.95 11.54 11.38 非流动资产 764.09 980.57 1,040.27 1,103.35 1,173.41 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 145.78 148.13 161.94 185.66 203.87 营业利润 163.76 187.81 259.80 313.85 411.19 无形资产 171.92 254.13 301.61 346.18 394.81 营业外收入 17.89 21.08 16.96 16.96 16.96 其他 446.40 578.31 576.72 571.51 574.73 营业外支出 1.70 30.07 0.23 0.29 0.29 资产总计 3,256.13 4,654.97 5,340.60 5,953.38 6,754.18 利润总额 179.95 178.82 276.53 330.52 427.86 流动负债 1,867.25 1,808.59 2,064.08 2,401.79 2,846.51 所得税 24.08 30.00 46.39 55.44 71.77 短期借款 829.98 393.71 393.71 393.71 393.71 净利润 155.87 148.82 230.14 275.07 356.08 应付账款 778.19 1,014.43 1,205.25 1,457.48 1,789.64 少数股东损益 12.20 23.90 36.96 44.18 57.19 其他 259.09 400.46 465.12 550.60 663.16 归属母公司净利润 143.67 124.92 193.18 230.90 298.89 非流动负债 288.67 228.04 428.04 428.04 428.04 EBITDA 255.04 282.08 368.16 434.34 539.28 长期借款 249.00 195.75 395.75 395.75 395.75 EPS（摊薄） 0.39 0.34 0.52 0.62 0.81 其他 39.67 32.29 32.29 32.29 32.29 负债合计 2,155.92 2,036.63 2,492.12 2,829.83 3,274.55 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 128.48 172.14 209.11 253.29 310.48 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权益 971.73 2,446.19 2,639.37 2,870.27 3,169.16 经营活动现金流 -418.78 -417.10 -10.86 409.50 555.81 负债和股东权益 3256.13 4654.97 5340.60 5953.38 6754.18 净利润 155.87 148.82 230.14 275.07 356.08 折旧摊销 25.17 37.85 40.11 44.84 52.44 财务费用 49.91 65.41 51.52 58.99 58.99 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营运资金变动 -656.98 -672.38 -340.27 20.75 78.59 营业收入 1,579.93 1,613.93 1,917.53 2,318.82 2,847.28 其它 7.25 3.20 7.64 9.85 9.71 同比(%) 90.52% 2.15% 18.81% 20.93% 22.79% 投资活动现金流 -141.54 -167.64 -98.50 -106.23 -120.84 归属母公司净利润 143.67 124.92 193.18 230.90