金融市场周报

金融市场周报 2015年4月20-26日 金融同业部 研究员： 张晓静 025-86775788 zhangxj4@njcb.com.cn 周报要点： 1、证券法修订明确注册制，允许从业人员买卖证券； 2、4月PMI预览值继续下探，政策需加码托底； 3、3月金融机构外汇占款大幅减少，资金外流加剧； 4、发改委探索企业债发行注册制，债券审核转向市场约束为主； 5、资金面宽松预期延续，利率曲线整体下移。 一、经济要闻速览 1、证券法修订明确注册制，允许从业人员买卖证券 4月20日上午，第十二届全国人大代表大会常委委员会第十四会议审议了《证券法》的修订草案，该修订草案主要有五方面内容，其中明确实行股票发行注册制、允许设立证券合伙企业。 就实行股票发行注册制，修订草案指出，取消股票发行审核委员会制度，规定公开发行股票并拟在证券交易所上市交易的，由证券交易所负责对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核，交易所出具同意意见的，应当向证券监督机构报送注册文件和审核意见，证券监督机构十日内没有提出异议的，注册生效；同时修订草案还提出要修改发行条件，取消发行人财务状况及持续盈利能力等盈利性要求。值得注意的是，为确保注册制改革顺利推出，现阶段注册制改革的范围限定于股票，为此，修订草案规定股票发行实行注册制，维持债券及其他证券发行实行核准制。 此外，修订草案还取消证券从业人员、监管机构人员买卖股票的禁止性条款，相应建立证券买卖申报登记制度，证券经营机构、证券交易场所和证券登记结算机构的从业人员、国务院证券监督管理机构的工作人员以及其他证券从业人员，应事先申报本人及配偶证券账户，并在买卖证券完成后三日内申报买卖情况。 2、4月PMI预览值继续下探，政策需加码托底 2015年4月汇丰PMI预览值为49.2，低于预期的49.6，并创12个月来新低，3月终值为49.6。此外，4月制造业PMI新订单分项指数降至49.2，亦创12个月低点。 房地产投资拖累明显，出口订单略有好转。4月产出指数50.4，比上月下降0.9%，成为拉低4月PMI的最主要原因。新订单指数49.2，比上月出口下降0.6%；新出口订单50.6，比上月回升0.8%。内需尤其是房地产投资拖累明显。此外，价格指数再度走低，企业补库意愿不足。购进价格指数和出厂 金融同业部 2015年4月20-26日 价格指数双双走低。这跟3月原油波动走弱和铁矿石大幅下跌的滞后影响有关。原油和铁矿石价格在4月反弹，5月的PMI价格指数将改善。原材料库存指数48.2，比上月下降0.2%，企业补库意愿受制于大宗商品价格处于低位、需求疲软、资金成本高企；产成品库存指数49.9，比上月上升0.4%，产成品存货被动上升。 2014年以来，房地产长周期拐点出现，并引发地产投资大降、重化工业下滑、土地财政坍塌、地方政府投资能力萎缩，经济存失速风险，由此倒逼货币政策放松、财税改革提速，2015年1季度经济加速恶化，预计二季度政府稳增长或将继续加码以托底经济。 3、3月金融机构外汇占款大幅减少，资金外流加剧 3 月份，金融机构外汇占款为-1565 亿元，较上月回落1987 亿元。一季度央行外汇占款为-2520亿元，金融机构外汇占款-2227亿元，两者同向波动，显示央行为了维护汇率稳定，在一季度出手干预了外汇市场。从2014年4月汇改开始，央行朝着“退出常态式干预”的方向努力着，这意味着央行不会频繁干预，但也做不到完全不干预。考虑到人民币持续贬值无法实现人民币国际化和资本项目可兑换的长期目标。从2014年12月至今，央行一再出手干预外汇市场，维持人民币汇率稳定。 此外，3月美元指数冲高后回落进入盘整期，人民币汇率贬值压力缓解。不过，当前国内经济下行压力比较大，世界经济又处于深度调整之中，美元汇率也在持续走强，受这些因素影响，境内的企业和个人延续了去年以来的“资产外币化、负债去杠杆化”的财务运作，导致即远期结汇减少、购汇增加。外币存款占本外币存款的比重继续创2008年以来新高，小幅增加2BP升至3.3%，而境内外汇贷款与外汇存款的占比则进一步下降2.4%至81.7%。尤其是3月份，在外贸顺差急剧下降的情况下，前述内外部因素叠加，导致了当期跨境资本流出压力脉冲式放大。 4、发改委探索企业债发行注册制，债券审核转向市场约束为主 据悉，目前国家发改委财金司正在探索《证券法》修订后，实行企业债券发行注册制。据国家发改委财金司负责人介绍，当前公司信用类债券市场，不管是核准制还是注册制，大部分仍实行的是实质性审核，由行政部门或下属的事业单位对债券发行“背书”，很难有效发挥市场体制机制作用。国家发改委财金司正在探索在《证券法》修订后实行企业债券发行注册制，充分发挥市场体制机制作用，将债券审核从行政约束转化为市场约束。 26日从中央国债登记结算有限责任公司（简称中债登）获悉，受国家发展改革委委托，中债登将承担企业债券发行审核中的第三方技术评估工作。今后，发改委将不再对企业债申报材料进行具体审核，而是参考中债登出具的技术评估意见，作出是否同意发债的决定。这意味着市场呼吁已久的注册制已渐行渐近。 二、本周资金面概况 1、公开市场操作——央行降准幅度超预期，释放大量流动性 时隔两个多月，央行宣布自4月20日起再次普遍下调各类存款机构的法定准备金率1个百分点，此次降准的幅度大大超过了2月5日下调的0.5个百分点，预计释放资金1.3-1.5万亿。由于大量流动性的注入，央行在公开市场暂停了连续三个月的逆回购操作。上周只有200亿逆回购到期，单周实现 金融同业部 2015年4月20-26日 净回笼200亿，为连续第三周净回笼。本周公开市场无到期。 2、同业市场利率——资金面宽松预期延续，利率曲线整体下移 【同业融资】 上周，央行降准叠加前期新股申购资金的陆续解冻，银行间市场资金充裕，场内各期限资金均呈现供大于求的局面。虽然上周季度缴税的规模将近6000亿，但其影响几乎被市场忽略。大行、政策行、股份制银行均积极融出资金，加权利率连日下滑，短期资金利率已经触及2014年1季度的低点。此外，4月汇丰PMI预览值再创新低，市场对后市进一步的宽松政策出台抱有强烈预期，对资金面宽松情况保持乐观。 利率方面，线上质押式回购盘中需求主要集中在14天以内品种，长期关注度一般，成交锐减。周四日晚间证监会正式下发25家企业的IPO批文，申购期集中在5月5日-7日，周五7天14天资金的成交量明显增多，但利率不改下行走势。质押式回购利率曲线整体下移，长端下行幅度加快。线下资金面也整体充裕，资金利率创近十个月以来的新低，一年期资金价格降幅明显，至4.1%附近。 表1. 上周各期限品种资金利率（单位：%） O/N 7d 14d 21d 1M 2M 3M 4M 6M 9M 1Y 质押式 回购 1.81 -44BP 2.47 -45BP 3.14 -34BP 3.75 -43BP 3.61 -62BP 3.695 -48BP 3.69 -49BP 4.18-4.5 4.18-4.5 SHIBOR 1.851 -42BP 2.488 -38BP 3.099 -28BP 3.768 -55BP 4.264 -44BP 4.5.85 4.5895 4.643 同业 存单 3.5-4.4 3.9-4.8 4.2-4.8 4.3-4.38 4.3-5.1 同业 存放 2.6-2.9 3.1-3.6 3.8-4.0 4.0 4.3 4.1 【同业投资】 资产方面，随着资金面的持续宽松，资产价格也有小幅下行，保本理财6个月报价在5.1%，一年期报价在5.2%。非银同业存款：一年期股份制融出在5.1%-5.3%，城商、农商融出在5.4%左右。两融收益权1年报价在6.3%-6.5%，收益凭证，1年期报价从6%到6.3%不等， ABS一年期报价在6.5%。 【票据市场】 票据方面，受资金面持续宽松影响，周一开始票据利率大幅下行，市场出现票源紧缺现象，企业持票观望不贴，银行持票等待时机，而买票者狂降求购，从周四开始票据利率震荡盘整，银票买断报在4.1%-4.2%，商票买断报在4.7%附近，6个月银票回购在4.2%左右。 【外汇市场】 上周境外市场缺乏重磅事件。美国没有重大经济数据公布，也门局势和希腊债务谈判吸引了市场部分的注意力，一周下来也门局势摇摆不定，希腊和债务人谈判继续延期，总体比较平淡。比较前一周，美元指数继续回落至96.85（-0.6%），美国10年期国债收益率在1.85%至1.95%区间窄幅波动，周五收报1.92 %（+7 BP）。 金融同业部 2015年4月20-26日 原油市场上周随也门局势的变化震荡整理，截至上周五，布兰特近月原油期货较上周上涨2.8 %，报每桶65.28美元，连涨第三周。美国近月原油期货报每桶57.15美元，周涨幅 2.5%，连升第六周。数据显示原油市场复苏可能较预期的更快。上周比较值得关注的是黄金市场出现意外下跌，单周跌幅创下7周最大。据说是因为股市上涨削弱了黄金的投资需求。在周三公布利空的强劲的美国成屋销售数据以及周五公布利多的下滑的美国资本耐用品订单数据之后，黄金市场在纽约时段均出现巨量卖单。所以尽管美元指数连跌第二周，黄金上周五依旧收跌至1177.03，周跌幅2.2%，为连续第三周下跌 。 境内外币拆借市场流动性总体充裕，股份制和大行资金价格保持稳定。大约在隔夜0.08%，一周0.12%，一个月0.35%，3个月0.70%附近。 境内外汇市场方面，在李总理讲话表态人民币不应继续贬值之后，人民币兑美元即期在6.20形成较强的阻力位。尽管上周公布的3月银行代客结售汇逆差创下纪录新高，也没有形成人民币未来贬值的预期，香港CNH即期相比在岸即期价格甚至升值的更多，但是感觉央行也不会大幅推动人民币走升，所以外汇市场全周维持窄幅盘整。比较前一周的数据，上周五报价人民币兑美元中间价6.1241（-39BP），即期6.1950（-66BP)，香港CNH即期6.1933(-34BP)，1年期掉期升水1510（-10BP），1年期NDF 6.2705（-95BP）。 三、资金面简评与展望 本周为4月份最后一周，在流动性宽松的大背景下，月末效应将被削弱。此外，27日将会有剩余的降准资金释放，场内流动性无虞，预计本周市场会延续上周的宽松局面。但受即将到来的IPO和五一小长假影响，资金利率的下行幅度或将有所放缓。公开市场本周无到期，央行有可能继续暂停逆回购操作。盘中跨月和跨IPO申购期的7天14天资金需求有望回升，成交量或增加。 五一节后市场将面临IPO密集发行、缴准和交易大量到期的影响，资金面或将略有波动。本次证监会核发的25家公司IPO批文，将在5月5日-7日密集发行，其中上交所10家，中小板3家，创业板12家。拟募集资金总额106亿元。预计冻结资金规模为1.8-2.1万亿之间。根据企业已发布的网上/网下申购时间安排，预期周二（5月5日）新冻结资金7729亿；周三（5月6日）新冻结资金4472亿，累计冻结资金1.22万亿；周四（5月7日）累计冻结1.50万亿，是资金最为紧张的三天。此次IPO发行日较为集中，但单日冻结规模远低于4月IPO单日冻结规模，上期IPO期间在4月14-16日单日累计资金冻结量达到1.92万亿、2.9万亿和3.13万亿，创历史峰值。我们预计本轮发行对资金面有一定波动影响但冲击不大，央行将不会再做对冲操作注入流动性。 金融同业部 2015年4月20-26日 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经