公司动态点评：预收账款亮眼，批价有望破千

贵州茅台（600519）公司动态点评 2016年10月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 安雅泽010-88366060-8768 Email:ayz@cgws.com 执业证书编号:S1070515110001 目前股价 317.05 总市值（亿元） 3,982.78 流通市值（亿元） 3,982.78 总股本（万股） 125,620 流通股本（万股） 125,620 12个月最高/最低 326.80/191.38 2016E 2017E 2018E 营业收入 35，991 40，274 44,221 (+/-%) 10.2% 11.9% 9.8% 净利润 17,037 19,009 21,007 (+/-%) 9.9% 11.6% 10.5% 摊薄EPS 13.56 15.13 16.72 PE 23.38 20.95 18.96 数据来源：贝格数据 <<季报大幅增长，高端白酒龙头继续强势复苏>> 2016-04-21 <<年报符合预期，预收账款创新高>> 2016-03-25 预收账款亮眼，批价有望破千 ——贵州茅台（600519）公司动态点评 需求强劲，真实销售良好，预收账款再创新高，业绩高增长毋庸臵疑。看好高端白酒龙头企业尤其是茅台的长期投资价值的。预测公司2016和2017年营业收入分别达到360亿元和403亿元，净利润为170亿元和190亿元，EPS为13.56元和15.13元，“推荐”评级。 投资要点  事件：贵州茅台发布三季报，公司实现营业收入266.32亿元，同比增长15.05%；实现净利润124.66亿元，同比增长9.11%。基本每股收益9.92元。  公司连续三个季度业绩高增长，现金流亮眼。公司实现营业收入266.32亿元，同比增长15.05%；实现净利润124.66亿元，同比增长9.11%。基本每股收益9.92元。其中Q3实现营业收入84.59亿元，同比增长14.77%，净利润36.63亿元，同比增长3.58%，利润增速较低主要系公司消费税税基提高导致营业税金及附加增加。从前三个季度数据来看，公司分别实现了Q1收入增16.9%，利润增12%，Q2收入增13.1%，利润增11.1%，和Q3收入增14.77%，利润增3.58%的增长，确定了茅台白酒龙头的强势回归。前三季度公司销售商品、提供劳务受到现金463.9亿元，同比增长89.51%，经营性净现金流为325.4亿元，同比增长284.94%，由于公司三季度开始停止经销商使用承兑汇票，Q3公司现金流更为亮眼.  公司预收账款再创历史新高，业绩高增长毋庸臵疑。公司预收账款达到174亿元，较今年6月30日环比增长59亿元，较年初增长91亿元，再创历史新高，作为业绩蓄水池，茅台未来业绩高增长不容臵疑。公司去年底开发了一系列非标定制开发酒，如生肖酒、蓝茅、红茅等，一经推出，市场销售极为火爆，但此类非标定制酒需要经销商提前打款，并等待公司生产，导致公司预收账款屡创新高。由于生肖酒及蓝茅等非标定制酒的价格要高出普飞200元左右，销售利润高预计今年定制开发酒实际销售量可以达到2000-3000吨，成为茅台新的利润增长点。  飞天茅台一批价加速上涨，突破1000元将是大概率事件。近几周，飞天茅台一批价格加速上涨至980-990元左右。十月以来，普飞持续缺货，需求一直旺盛，市场库存几无。由于定制开发酒和系列酒的生产占据了一部分普飞的生产线，使得新增入市普飞量极为有限，茅台经销商普遍反映缺货严重。预计未来1-2个月的供给仍偏紧，年底一批价突破1000元是大概率事件。 -40%-20%0%20%40%60%15-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-10沪深300 贵州茅台 食品饮料 投资建议 证券研究报告 食品饮料| 公司动态点评 2016年10月31日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  投资建议：需求强劲，真实销售良好，预收账款再创新高，业绩高增长毋庸臵疑。看好高端白酒龙头企业尤其是茅台的长期投资价值的。预测公司2016和2017年营业收入分别达到360亿元和403亿元，净利润为170亿元和190亿元，EPS为13.56元和15.13元，“推荐”评级。  风险提示：白酒景气度不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 31,574 32,660 35,991 40,274 44,221 成长性 营业成本 2,339 2,538 2,771 3,101 3,405 营业收入增长 2.11% 3.44% 10.20% 11.90% 9.80% 销售费用 1,675 1,485 1,512 1,886 1,980 营业成本增长 6.59% 8.54% 9.18% 11.90% 9.80% 管理费用 3,378 3,813 3,959 4,430 4,864 营业利润增长 1.43% 0.25% 9.79% 11.47% 10.43% 财务费用 -123 -67 -381 -518 -646 利润总额增长 2.10% 0.55% 9.60% 11.58% 10.51% 投资净收益 3 4 0 0 0 净利润增长 1.41% 1.00% 9.90% 11.58% 10.51% 营业利润 22,103 22,159 24,329 27,121 29,948 盈利能力 营业外收支 -221 -157 -214 -214 -214 毛利率 92.59% 92.23% 92.30% 92.30% 92.30% 利润总额 21,882 22,002 24,115 26,907 29,734 销售净利率 48.62% 47.47% 47.34% 47.20% 47.51% 所得税 5,613 5,547 6,029 6,727 7,434 ROE 27.75% 23.40% 21.46% 20.21% 19.05% 少数股东损益 920 952 1,049 1,170 1,293 ROIC 27.99% 25.65% 27.40% 29.62% 30.54% 净利润 15,350 15,503 17,037 19,009 21,007 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.30% 4.55% 4.20% 4.68% 4.48% 流动资产 47571 65005 80176 97565 116700 管理费用/营业收入 10.70% 11.67% 11.00% 11.00% 11.00% 货币资金 27711 36801 55036 69434 85812 财务费用/营业收入 -0.39% -0.21% -1.06% -1.29% -1.46% 应收账款 4 0 2 2 3 投资收益/营业利润 0.01% 0.02% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 1848 8579 3968 4441 4876 所得税/利润总额 25.65% 25.21% 25.00% 25.00% 25.00% 存货 14982 18013 17458 19535 21450 应收账款周转率 13918.63 28258.77 16326.10 16489.52 16318.40 非流动资产 18302 21297 21259 21151 20635 存货周转率 0.14 0.14 0.15 0.15 0.15 固定资产 13798 16312 16360 16340 15910 流动资产周转率 0.56 0.45 0.40 0.38 0.34 资产总计 65873 86301 101434 118717 137335 总资产周转率 0.41 0.35 0.33 0.31 0.30 流动负债 10544 20052 22039 24654 27064 偿债能力 短期借款 63 0 63 63 63 资产负债率 0.16 0.23 0.22 0.21 0.20 应付款项 708 881 962 1076 1182 流动比率 4.51 3.24 3.64 3.96 4.31 非流动负债 18 16 16 16 16 速动比率 3.09 2.34 2.85 3.16 3.52 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 10562 20067 22055 24670 27080 EPS 13.44 12.34 13.56 15.13 16.72 股东权益 55312 66247 79393 94060 110268 每股净资产 48.43 52.74 63.20 74.88 87.78 股本 1142 1256 1256 1256 1256 每股经营现金流 11.06 13.88 19.20 16.66 18.42 留存收益 52289 62683 74779 88276 103191 每股经营现金/EPS 0.82 1.12 1.42 1.10 1.10 少数股东权益 1881 2308 3357 4528 5821 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 65874 86314 101447 118730 137348 PE 23.59 25.69 23.38 20.95 18.96 现金流量表 （百万） PEG 2.89 2.41 2.12 1.99 - 经营活动现金流 12633 17436 24119 20932 23138 PB 6.55 6.01 5.02 4.23 3.61 其中营运资本减少 (3940) 1227 4989 (376) (347) EV/EBITDA 16.04 17.43 16.08 14.48 13.16 投资活动现金流 (4580) (2049) (1005) (1021) (668) EV/SALES 11.47 12.20 11.07 9.89 9.01 其中资本支出 (4431) (2061) (1005) (1021) (668) EV/IC 5.78 6.07 6.19 5.75 5.42 融资活动现金流 (5041) (5588) (4878) (5513) (6092) ROIC/WACC 3.06 2.81 3.00 3.24 3.34 净现金总变化 3005 9783 18235 14398 16378 REP 1.89 2.16 2.07 1.77 1.62 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 安雅泽：英国莱斯特大学经济学硕士，食品饮料行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当