具有良好风险回报的优质特许经营权

超越信息®客户端驱动的解决方案，见解和访问信用证证券研究与分析本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。股权研究金融/经纪广发证券评分优于大市* [V]价格（23 Apr 15，HK $）25.15目标价（港币）31.00¹上升/下降（％）23.3上限（百万港元）264,163（美元34,086）企业价值（百万元）117,188股数（百万）7,621.09自由流通量（％）28.752周价格范围26.5-24.0ADTO-600万（百万美元）283.0*股票评级是相对于每个分析师或每个团队各自部门的研究范围而言的。¹目标价格为12个月。[V] =股票被认为是易变的（请参阅披露附录）。研究分析师Frances Feng852 2101 6693Arjan van Veen852 2101 7508 分享价格性能（1776.HK / 1776 HK）具有良好风险回报的优质特许经营权■对中国资本市场的强大杠杆作用。我们对广发证券H进行首次覆盖，广发证券H被高度利用了中国的资本市场。从中期来看，我们对该行业的结构性乐观，因为它是中国资本市场发展和改革的受益者，并且近期发展势头非常强劲（例如，2015年4月的日均交易量为14亿元人民币，年初至今为8200亿元人民币） ，保证金融资余额超过1.7亿元人民币），而IPO市场的发展也非常强劲。■具有最高ROE的优质特许经营权。广发是一家位于中国南部的优质连锁店，业务结构多元化（经纪业务54％，投资银行业务11％，资产管理业务11％），并且对富裕客户的渗透率更高。 2014年，广发的净资产收益率最高，为14.6％，在同业中强劲增长（2011-2014年的复合年增长率为40％）和营业利润率（2014年为44％）。我们预计强劲的经营势头将继续（2015年NPAT增长80％，ROE增长14.2％），这要归功于H股发行后更坚实的资本基础。■主要风险。由于在线竞争和多个证券账户，主要投资风险，交易事件等，股票市场波动，佣金率持续（或加速）下降以及市场份额损失。■我们以优于大市的价格首次涵盖广发证券（H）目标价为31港元，意味着有23％的上涨空间，交易价分别为15倍2015年市盈率和2.0倍市净率。考虑到H股IPO（40亿美元）摊薄，我们维持广发（A）优于大市的评级，并将目标价格下调至24.8元人民币，并下调2015-2017年每股收益的-11-14％。股份的交易价格比H高50％。财务与估值指标28272625242015年4月价钱（LHS）Rebased Rel（RHS）1021009896 价格相对图表根据MSCI CHINA F IDX于15年4月22日收于8591.42年15年4月22日的即期汇率为7.75港元/ 1美元性能超过1M 3M1200万绝对值（％）----相对（％）---- 净负债/权益（％）净现金净现金净现金净现金 资料来源：汤姆森公司数据瑞士信贷（Reuters）估计。引发年12 / 14A12 / 15E12 / 16E12 / 17E收入（人民币百万元）————EBITDA（人民币百万元）6,311.411,374.712,822.614,494.8息税前利润（人民币百万元）6,311.411,374.712,822.614,494.8净利润（百万元）4,685.48,983.710,127.511,448.6每股收益（CS调整）（人民币元）0.791.181.331.50与之前每股收益相比的变化（％）不适用-12.6-11.4-14.0共识每股收益（人民币元）不适用———每股收益增长（％）93.748.912.713.0市盈率（x）25.417.115.113.4股息收益率（％）1.00.91.01.1EV / EBITDA（x）22.810.38.87.6市净率（x）3.02.11.91.7净资产收益率（％）12.615.813.013.1 广发证券（1776.HK / 1776 HK）2重点图表和表格图1：3月/ 4月的日均成交量为9,500亿元人民币/ 1,344亿元人民币每日交易额，人民币百万元800,000600,000400,000200,0000图2：3月份保证金融资增长了30％保证金融资余额（人民币百万元）和中期上限的百分比1,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00003.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%库存吨/年年度平均吨/年图3：最多元化的广发 费用收入占比，2014财年100%保证金贸易市值百分比图4：广发的净资产收益率是2014年最高的 净资产收益率％16%80%60%40%20%14%12%10%8%6%4%0%经纪交易其他中信海通银河投资银行私募股权内容管理系统广发光大华联资产管理海外2%0%中信海通2012财年星系内容管理系统2013财年广发2014财年光大华联图2-5的来源：风图5：广发H的2015年基本市盈率为17倍每日平均交易不同时股价的上升/下跌图6：广发H相对A折价50％A和H股市盈率 体积和PE（X） 每日平均股票交易量（人民币十亿元）-2015F37.5 35.0 32.5 30.0 标准+127.5 25.0 22.5平均20.0 17.515.0标准-1一股12.5 10.0 7.5图6的来源：公司数据，路透社，瑞士信贷（Credit Suisse）估计1,600,0001,400,0001,200,0001,000,0003月15日-15月15日-11月14日-9月14日-14月14日-14月14日-14月14日-11月13日-9月13日-13月13日-3月13日1月13日-11月12日-9月12日- 5月12日至12月12日至12月12日至12月12日至11月11日至11月11日至5月11日至3月11日至1月11日至11月10日至10月10日至10月10日10年5月3月15日至12月14日至9月14日至6月14日至3月14日至12月13日至9月13日13年6月3月13日12月12日9月12日6月12日3月12日11月11日11月11日3月11日11月10日10月10日10月10日10月3日1月15日-14月5月14日1月14日14月13日5月13日13月13日12月5月12日12月12日12月11日11月11日11月11日11月10日5月10日10月10日9月- 5月9日至1月9日至9月9日至8月8日至1月8日至9月7日至5月7日至1月7日费用接种组合{％）人民币百万元PE（x）广发H基础PE（x）30040050060070080010.0倍-67%-57%-49%-40%-32%-23%15.0倍-51%-36%-24%-10%3%16%20.0倍-34%-15%1%20%37%54%25.0倍-18%6%27%49%71%93%30.0倍-1%28%52%79%105%131%35.0倍15%49%77%109%139%170%40.0倍32%70%103%139%174%208% 广发证券（1776.HK / 1776 HK）3执行摘要对中国资本市场的强大影响力我们对广发证券H进行首次覆盖，广发证券H在中国的资本市场具有很高的杠杆作用，其经纪，投资银行，保证金融资和证券投资产生70-90％的收益。从中期来看，我们对该行业的结构性乐观，因为它是中国资本市场发展和改革的受益者，近期动能强劲，2015年4月的日均交易量非常强劲，达到人民币1.4万亿元，而同期为人民币800元2015年第一季度为10亿人民币，2014年为3,000亿人民币，保证金融资余额超过1.7亿人民币，而IPO市场的发展也非常强劲。具有最高ROE的优质特许经营权广发是一家位于中国南部的优质连锁店，业务结构多元化（经纪业务54％，投资银行业务11％，资产管理业务11％），并且对富裕客户的渗透率更高。2014年，广发的净资产收益率最高，为14.6％，在同业中强劲增长（2011-2014年的复合年增长率为40％）和营业利润率（2014年为44％）。我们预计强劲的经营势头将继续（2015年NPAT增长80％，ROE增长14.2％），这要归功于H股发行后更坚实的资本基础。主要风险股市波动，佣金率持续（或加速）下降，在线竞争导致的市场份额损失，主要投资的风险，沪港通延误，交易事件等。始于跑赢大盘我们以优于大市的价格开始对广发证券的承保目标价为31港元，意味着有23％的上涨空间。广发H的2015年市盈率和市净率分别为15倍和2.0倍。考虑到H股IPO摊薄，我们维持广发A的逊于大盘评级，将目标价格下调至24.8元人民币，2015-2017年每股收益上调-11-14％，并注意到A股的溢价为50％。到H。图7：广发H的交易市盈率为17倍2015年市盈率和2.1倍市净率我们对广发证券H发起覆盖广发是优质连锁店关键风险涉及市场活动，竞争和执行风险我们的目标价意味着有23％的上涨空间公司股票代号市值百万美元ADT百万美元CS评分价钱当地人目标当地人合计（％）隐含的瓦尔恩市盈率隐含市值P / B市盈率12个月市盈率共识每股收益增长3年前复合年增长率P / B 12个月前鱼子12月前中信（H）6030.HK63,86846调频35.3541.7018%21.5倍3.0倍18.4倍23.5倍15.4%2.4倍13.7%海通（H）6837.HK44,21052调频26.2030.0015%20倍2.7倍17.4倍18.9倍20.9%2.5倍14.0%广发（H）1776.HK34,08511调频25.1531.0023%20倍2.5倍15.1倍15.1倍23.8%2.0倍14.0%星系6881.HK12,17631调频12.5216.8034%16倍3.2倍10.3倍15.1倍35.9%2.3倍20.4%中信（A）600030.SS63,8681,226NTRL36.8433.30-10%21.5倍3.0倍24.0倍26.4倍15.4%3.2倍13.1%海通（A）600837.SS44,210635超调频29.9924.00-20%20倍2.7倍24.8倍27.1倍20.9%3.5倍14.0%广发（A）000776.SZ34,085271超调频29.9024.80-17%20倍2.5倍22.5倍25.2倍23.8%3.0倍12.2%中国600999.SS35,459265超调频37.8325.50-33%20倍2.9倍28.4倍36.2倍26.0%4.5倍14.6%光大601788.SS20,773210超调频37.6620.00-47%17倍2.3倍30.6倍39.9倍17.2%4.3倍13.1%华联600109.SS12,004299超调频26.2210.85-59%28倍3.0倍46.8倍56.0倍11.9%6.9倍13.4%资料来源：公司数据，瑞士信贷估计，路透社 全球估值比较图8：全球经纪人-关键估值指标报告市场每月每日每月价格52周12个月12个月投资年度共识PE（x）每股收益成长性P / BV（X）鱼子（％pa）P / NTA（X）死记硬背（％pa）Div Yld（％pa）价格变动（％）公司货币上限交易量流动性4月23日高/低目标收益率额定PE（X）*提前12个月稀释（瑞士信贷）预测）1wk 1mth 1qtr 1hy 1yr YTD百万美元百万美元百万美元%本地本地本地%12月31日澳大利亚MQG.AX麦格理澳币26,1181,100504.2%82.9655.29-82.2482.003.1%调频三月3116.3倍18.0倍2.7%2.2倍12.6%2