一年内走势图 资料来源：WIND、首创证券研发部 0100020003000400050006000-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%成交金额凤凰传媒文化传媒(申万)沪深300  业绩描述  公司2014年营业收入96.18亿元，同比增长25.75%；归属于上市公司股东的净利润12.05亿元，同比上升26.36%，经营活动产生的现金流量净额为16.47亿元，同比增长60.50%。基本每股收益0.47元。  业绩点评  传统业态逆市稳健增长，文化mall更新发行业态：2014年，公司营收和净利均实现超预期增长，我们认为，在全国出版发行市场不景气的情况下，公司的传统出版业务所呈现的稳健增长功不可没：公司出版和发行业务分别实现31.37%和27.27%的增长。教辅教材出版发行业务通过积极创新产品、拓展省外市场实现高质量增长。2014年，省外市场凤凰版国标教材的起始年级学生数增加近20万人，省外教材发行量已超过省内30%左右。公司还提出，教材教辅板块新的增长点是拓展期刊及教育装备的销售，今年销售码洋要突破1亿元。同时我们看到，公司在对发行渠道的扩展 作者 分析师 张炬华 执业证书 S0110510120002 电话 010-59366118 邮件 zhangjh@sczq.com.cn 研究助理 李甜露 电话 010-59366114 邮件 litianlu@sczq.com.cn 行业数据 文化传媒(申万) 股票家家数（家） 34 总市值（亿元） 8304.65 流通市值（亿元） 3424.64 年平均涨跌幅（%） 95.70 每股收益（TTM,元） 0.59 公司数据 总市值（亿元） 455.54 流通市值（亿元） 127.07 总股本（亿股） 25.45 流通股本(亿股) 7.10 12个月价格区间 8.01-18.64 相关研究 1. “互联网+出版”迎来延续性政策利好（2015.4.10） 2. “互联网+出版”迎来延续性政策利好（2015.3.18） 3. 关注政府采购和资本多元化引发的投资概念(2015.1.16) 4. 出版行业有望领军国企改革（2014.12.17） 投资要点 传统业态稳健增长，数字业务完善布局 ---- 凤凰传媒（601928.SH）2014年年报点评 增持 传媒行业证券研究报告 2015年04月22日 传媒行业分析报告 Page 2 和升级方面投资力度较大，因此发行业务毛利率出现了微降。在这方面，公司除了对传统书店的改造升级取得多项成果并获得国家奖励资金以外，其创新性地开拓文化MALL业务也取得了新的进展：目前初步建立以子公司为运营主体，文化Mall事业部与子公司一体化运营的模式。苏州项目已正式开业，姜堰项目试营业；南通、合肥、镇江、吴中项目开工建设，昆山、盱眙、扬州项目方案报规，其他项目继续进行各项前期工作；各项目的商业定位及招商工作积极推进。我们认为，公司作为全国出版业的龙头企业，在传统出版发行业态上的创新和进步有目共睹，其稳健发展的传统业务将为公司整体的业态升级和数字化布局提供充足的内容资源和现金流。  数字产业表现亮眼，五大方阵布局完善：公司继续围绕数字化这一核心战略，积极布局数字产业和新兴媒体，加大传统媒体和新兴媒体融合力度，转型已经初见成效，经营业绩持续向好。 2014年数字出版收入达到6.1亿元，比上年增长30%，产值位居全国同行业前列。五大数字化业务方阵布局日趋完善：第一， 在线教育业务初步形成以教学系统为龙头，多种平台与软件系统相融合的产品体系，并在14年南京教育装备展集中亮相，凤凰优课、凤凰云课堂、凤凰自主学习平台、凤凰智能英语学习等教学系统在业内影响不断扩大，使用学校达到上百所，在全国新技术赛课中获得多项大奖。拟注入的学科网销售收入已达5233万元，增长79 %，并已实现盈利，合作学校超过6000所，注册用户近1400万，同时瞄准资本市场，计划引入以BAT为主的战略投资者，大力扶持凤凰学易公司获得更快发展，成为全国K12在线教育领域的领军企业。现代职业教育业务优势巩固，凤凰创壹公司已累计开发软件产品400余种，业务覆盖江苏省所有职业学校，并顺利实现省外业务拓展， 2014年的省外销售数已经超过省内；第二，数字阅读业务方面，与中国电信就投资4000多万元入股天翼阅读公司正式签约，以资本为纽带深度介入大众数字阅读业务；与较有影响力的数字阅读企业北京VIVA签署框架协议；第三，手游方面。以慕和网络为主发起人，设立手游并购基金，不断挖掘优质手游产品开发团队，并购两家手游开发公司，初步找到了一条低成本、高效率的路子；第四，大数据中心方面，云计算业务开局良好，今年刚营业不久的凤凰大数据中心，已取得销售收 第3 页 传媒行业分析报告 Page 3 入约1.33亿元，利润944.88万元，并且已取得在手合同（计6年期）约10亿元。第五， 数字印刷行业领先， “中国云出版云印刷平台（ CCPP） ”完成在线编印发功能整合、上线试运行，引进柯达彩色数字印刷技术，进一步创新发展凤凰已有的POD系统，产品由黑白升级为彩色，平装升级为精装，成为国内行业新技术标杆， “零距离”数字印前系统完成技术再升级，系统更具实用性。  影视剧业务平稳发展，国际化战略加快推进：影视剧业务平稳发展，凤凰传奇年收入7692.38万元，净利润2712.28万元，全面开拍8部影视剧。我们认为公司吸入影视业务将和公司的版权资源、数字业态形成良性架构，在公司业态融合中位置重要。2014年，公司的国际化战略实现重大进展：经过近9个月的努力，公司以旗下教育出版社为主体，以8500万美元收购美国PIL公司童书业务资产，以及其澳大利亚、英国、法国、德国、墨西哥等5个子公司。这宗中国出版史上迄今为止最大规模的收购案，不仅使凤凰成功收获了包括迪斯尼在内的世界一流卡通形象的童书出版形象许可、较为发达的全球销售渠道，而且使凤凰获得较为成熟的国际拓展平台。 2014年7月16日正式交割运营以来，公司过渡平稳，运营态势良好，已实现销售收入6000万美元。2014年实现非华语国家版权输出180种，较上年增长20%。凤凰传媒海外出版机构仙那都出版公司全年出版英文图书23。；印务板块投资的英国、澳大利亚等公司经营状况良好；公司与南京大学、南美排名第一的智利天主教大学成功合建第二家孔子学院。凤凰迄今仍是国内唯一参建孔子学院企业。总之，以版权输出、图书出口、印务拓展、跨国出版并购等多种形式组合的国际化战略推进，已初步呈现规模化、系统性特征，初步搭起了全产业链海外拓展的良好平台。  出版龙头新旧业态齐头并进，长期走势看好：我们认为，公司作为全国出版龙头，在“互联网+出版”政策利好的有利背景下，新旧业态齐头并进，多元化业务创新积极，能够有效整合现有资源。预计公司原有业务2015-2016年营业总收入为110.80亿元和127.42亿元，同比增长15.20%和15.00%；归属上市公司净利润为16.09亿元和17.93亿元，同比增长33.41%和 11.43%。同比 EPS 为0.63、0.70，对应 2015 年4月22日收盘价17.90元 PE 为28.41和25.57倍。综上所述，我们决定维持“增持”评级。  风险提示 图书出版行业增速下滑；国家教育政策出现重大变化；文化地产扩张进度减缓；并购后新老业态不匹配 传媒行业分析报告 Page 4 附表： 报告期（单位：亿元） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产： 96.52 91.54 93.61 113.21 126.36 货币资金 58.69 44.03 46.51 44.92 45.36 交易性金融资产 0.06 应收票据 0.03 0.3 0.41 0.36 0.4 应收账款 2.44 3.16 6.56 13.27 19.91 预付款项 1.6 1.08 2.44 5.26 5.52 应收利息 0.4 0.34 0.21 0.37 0.39 其他应收款 1.51 2.53 1.74 8.7 9.57 存货 15.32 17.11 23.73 31.91 35.1 其他流动资产 16.52 23 11.94 8.41 10.09 非流动资产： 36.29 53.43 75.03 83.21 103.85 可供出售金融资产 5.96 长期股权投资 0.26 1.84 1.78 3.31 3.97 投资性房地产 0.81 0.86 2.55 0.95 1 固定资产 20.84 24.19 31.02 34.83 41.8 在建工程 8.02 13.47 14.49 22.76 29.59 固定资产清理 0 0 0 0 0 无形资产 4.99 9.26 12.54 15.65 20.34 开发支出 0.04 0.03 0.04 0.03 0.03 商誉 1.03 2.51 4.67 3.61 4.34 长期待摊费用 0.27 0.63 0.92 1.42 2.13 递延所得税资产 0.03 0.07 0.39 0.07 0.07 其他非流动资产 0.56 0.69 0.57 0.58 资产总计 132.81 144.97 168.64 196.42 230.2 流动负债： 29.19 35.48 48.93 69.54 97.36 短期借款 2.54 应付票据 0.22 应付账款 15.88 19.33 24.98 37.89 53.04 预收款项 7.12 8.47 10.06 16.6 23.24 应付职工薪酬 2.23 2.13 1.97 4.17 5.84 应交税费 -0.33 -0.28 0.79 -0.55 -0.77 应付利息 0.01 应付股利 0.01 0 0.02 0 0 其他应付款 4.29 5.79 8.34 11.35 15.89 其他流动负债 0.01 非流动负债： 8.58 8.87 12.72 17.39 24.34 长期借款 0.2 2.62 0.39 0.55 长期应付款 0 0 0.09 0 0 专项应付款 8.37 8.31 7.27 16.29 22.8 递延所得税负债 0.1 递延收益-非流动负债 2.64 第5 页 传媒行业分析报告 Page 5 其他非流动负债 0.21 0.36 0.71 0.99 负债合计 37.77 44.3