定增引入战投，坚定践行国改；增厚长期业绩，提升经营效率

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年04月20日 百联股份（600827.SH） Tabl e_Sum m ar y 定增引入战投，坚定践行国改；增厚长期业绩，提升经营效率 ■定增引入战投，出售联华股份，继续停牌。4月17日晚，公司公告，拟非公开发行2.6亿股，发行价15.28元/股，募集资金39.77亿。此外，公司公告重大资产出售，拟以3.92港元/股向永辉转让联华超市21.17%股权，总金额9.29亿港元；转让后联华股东结构为：百联股份20.03%、百联集团22.7%、永辉21.17%、其余小股东36.1%。 ■深化国企改革，计划境外并购实现外延扩张。本次定增引入战投推动公司体制改革，是百联集团践行国资改革的重要步伐和举措。公司未来将进行进一步的机制改革，实现规范、高效的市场化运营体系，从而提升资产经营效率，提高盈利能力。 ■强化优质资产控制权，募投项目将有效增厚公司业绩。定增有利于强化优质资产控制权，同时解决同业竞争问题。本次募投项目包括南京百联奥特莱斯广场项目（8.04亿元）、百联川沙购物中心项目（6.18亿元）。 ■拓展升级奥特莱斯业态，强化线上线下布局。公司奥特莱斯业务具备领先优势，现运营成熟的奥特莱斯共4家（上海青浦、杭州下沙、武汉盘龙、江苏无锡），15年将新开业南京奥特莱斯，经营规模超过40亿元，业绩增长显著，投资回报率高。 ■战投永辉入股联华，提升营运能力与经营效率。永辉超市是国内生鲜超市龙头，营收与净利增长水平显著领先于同行业平均水平，其股东中牛奶有限公司是领先的泛亚零售企业。本次股权转让后，永辉超市将成为联华第二大股东，有利于协助联华超市提高生鲜商品经营能力，提高经营效率，实现共赢。 ■上调盈利预测，维持买入-A评级。考虑本次定增影响，我们上调公司盈利预测，预计定增后对应摊薄EPS分别为0.67元、0.73元、0.78元，当前股价对应PE为27倍、25倍、24倍，维持买入-A评级。 ■风险提示：消费持续低迷，定增方案未通过审核。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 51,926.0 51,164.2 53,295.9 56,429.4 59,021.6 净利润 1,035.8 1,046.4 1,321.0 1,444.6 1,542.0 每股收益(元) 0.60 0.61 0.67 0.73 0.78 每股净资产(元) 7.51 9.27 9.38 10.16 11.06 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 30.5 30.2 27.6 25.2 23.6 市净率(倍) 2.4 2.0 2.0 1.8 1.7 净利润率 2.0% 2.0% 2.5% 2.6% 2.6% 净资产收益率 8.0% 6.6% 7.1% 7.2% 7.0% 股息收益率 1.3% 0.0% 1.0% 0.9% 0.7% ROIC -44.3% -42.6% -81.0% -41.6% -131.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 超市 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 22.5元 股价（2015-04-17） 18.37元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 31,642.25 流通市值（百万元） 28,340.82 总股本（百万股） 1,722.50 流通股本（百万股） 1,542.78 12个月价格区间 8.41/18.68元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -13.11 -16.11 -6.92 绝对收益 9.22 10.33 99.67 Table_Au tho r 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-68766113 Table_C ontac ter 报告联系人 张璐芳 021-68766135 zhanglf2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 未来业绩趋势向好，国企改革提升核心竞争力 2015-04-17 2 公司快报/百联股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 定增引入战投，出售联华股份，继续停牌。4月17日晚，公司公告，拟非公开发行2.6亿股，发行价15.28元/股，募集资金39.77亿，其中百联集团以资产认购9.27亿，百联中环49%股权和崇明购物中心51%股权分别估值6.36亿和2.91亿；国开金融、珠海沐珊投资、上海并购基金、上海净涌投资现金认购10亿（25%）、15.5亿（39%）、3亿（8%）、2亿（5%）。本次非公开发行扣除发行费用后募集现金合计不超过30.50亿，投向南京百联奥特莱斯广场项目、百联川沙购物中心项目以及补充流动资金。此外，公司公告重大资产出售，拟以3.92港元/股向永辉转让联华超市21.17%股权，总金额9.29亿港元；转让后联华股东结构为：百联股份20.03%、百联集团22.7%、永辉21.17%、其余小股东36.1%，且百联股份仍拥有联华超市控股权。 深化国企改革，计划境外并购实现外延扩张。本次定增引入战投推动公司体制改革，是百联集团践行国资改革的重要步伐和举措。公司未来将进行进一步的机制改革，实现规范、高效的市场化运营体系，从而提升资产经营效率，提高盈利能力。此外，公司未来将依托战投——上海并购基金的资源与经营，通过尝试境外并购等手段，实现外延式扩张，实践“走出去”战略。上海并购基金由海通证券发起设立，总规模100亿，首期规模30亿，LP包括海通开元投资有限公司等11家机构。 强化优质资产控制权，募投项目将有效增厚公司业绩。本次定增中，百联集团以百联中环49%股权+崇明购物中心51%股权两笔资产作为认购对家注资上市公司。定增完成后，公司将持有100%百联中环股权（14年收入10.8亿元，净利润5703.5万元，15Q1收入3.31亿元，净利润3068.7万元），并将崇明购物中心（预期15年底开业）纳入合并报表。定增有利于强化优质资产控制权，同时解决同业竞争问题。本次募投项目包括南京百联奥特莱斯广场项目（8.04亿元）、百联川沙购物中心项目（6.18亿元）。其中，南京项目坐落于汤山新城，是一个多功能、综合性温泉度假新城，规划年接待游客1000万人次以上，将为项目提供稳定的消费资源。川沙购物中心项目规划建筑面积9.3万方，选址于川沙地区，系上海迪斯尼工程的实施区域。根据规划，川沙购物中心项目将于2016年投入运营，同年上海迪斯尼将正式落成并开业（2014年上海市接待国内游客数2.68亿人次，预期迪斯尼开业后将新增年300-500万人次），助力公司购物中心业务的持续发展。 拓展升级奥特莱斯业态，强化线上线下布局。公司奥特莱斯业务具备领先优势，现运营成熟的奥特莱斯共4家（上海青浦、杭州下沙、武汉盘龙、江苏无锡），15年将新开业南京奥特莱斯，经营规模超过40亿元，业绩增长显著，投资回报率高。通过本次定增，公司将进一步加强奥特莱斯业态的布局，计划未来三年扩张至8到10家。此外，公司已推出奥特莱斯2.0版，即在原有销售业态上增加体验、休闲、观光、社区服务等，实现差异化的竞争优势。如南京奥特莱斯将布局大型摩天轮、水上舞台、大型音乐喷泉和水幕电影等大型游乐设施，增加儿童乐园、观光列车和影院等休闲娱乐设施。另一方面，公司将积极实践“互联网+”理念，既借助百联集团在电商和第三方支付的布局发展全渠道，又持续加大对实体门店数字化和信息化改造实现全面对接。 战投永辉入股联华，提升营运能力与经营效率。永辉超市是国内生鲜超市龙头，营收与净利增长水平显著领先于同行业平均水平，其股东中牛奶有限公司是领先的泛亚零售企业。本次股权转让后，永辉超市将成为联华第二大股东，有利于协助联华超市提高生鲜商品经营能力，提高经营效率，实现共赢。同时，引入战投是百联集团及联华超市践行国企改革、加快混合所有制建设的重要步伐之一，将进一步完善公司治理结构，引入先进理念，激发活力，强强联合从而实现核心竞争力的稳健提升和长期业绩的优化改善。 上调盈利预测，维持买入-A评级。百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产，百联股份 3 公司快报/百联股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 是百联集团旗下优质商业资产，承担集团转型、改革重担，打造“传统百货+购物中心+奥特莱斯”的全业态百货经营模式，公司价值将逐步体现和提升。通过臵换剥离低效资产，公司长期经营能力显著提升，本次定增完成后将进一步扩充现金，引入战投尝试外延扩张，提升商品经营能力，促进线上线下有效融合。同时，公司作为迪士尼概念的首选股票之一，川沙购物中心项目等未来将持续受益于迪士尼开业带来的客流增长与商业物业增值，安全边际较高，成长空间明确。考虑本次定增影响，我们上调公司盈利预测，预计定增后对应摊薄EPS分别为0.67元、0.73元、0.78元，当前股价对应PE为27倍、25倍、24倍，维持买入-A评级。 4 公司快报/百联股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年04月19日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 51,926.0 51,164.2 53,295.9 56,429.4 59,021.6 成长性 减:营业成本 40,817.4 40,107.4 41,685.1 44,093.4 46,060.7 营业收入增长率 5.4% -1.5% 4.2% 5.9% 4.6% 营业税费 487.3 486.2 497.1 530.7 555.5 营业利润增长率 -12.6% -11.0% 27.7% 9.7% 6.5% 销售费用 7,444.8 7,520.2 7,719.1 8,165.3 8,534.5 净利润增长率 -11.5% 1.0% 26.2% 9.4% 6.7% 管理费用 1,986.6 2,083.8 2,077.8 2,219.0 2,341.9 EBITDA增长率 -10.1% -5.9% 20.4% 7.0% 7.9% 财务费用 -337.4 -295.0 -339.6 -471.2 -528.4 EBIT增长率 -16.2% -10.7% 30.8% 3.6% 4.9% 资产减值损失 45.3 5.0 22.9 24.4 17.4 NOPLAT增长率 -22.2% -8.6% 43.2% 3.6% 4.9% 加:公允价值变动收益 - 0.6 45.2 15.8 -25.6 投资资本增长率 -4.9% -24.7% 101.9% -66.8% 208.6% 投资和汇兑收益 242.7 277.0 281.1 266.9 275.0 净资产增长率 5.5% 20.2% 15.2% 8.4% 8.8% 营业利润 1,724.6 1,534.2 1,959.9 2,150.5 2,289.3 加:营业外净收支 140.1 267.2 188.1 198.5 217.9 利润率 利润总额 1,864.7 1,801.4 2,148.0 2,348.9 2,507.3 毛利率 21.4% 21.6% 21.8% 21.9% 22.0% 减:所得税 616.8 568.2 537.0 587.2 626.8 营业利润率 3.3% 3