海外EPC项目推动业绩增长，协同天然气产业将成未来增长点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 机械设备 惠博普(002554.SZ)/14.55元 海外EPC项目推动业绩增长，协同天然气产业将成未来增长点 事 项 惠博普发布2014年年报，公司实现营业总收入13.81亿元，同比增长45.20%；营业利润2.12亿元，同比增长196.61%；归属于上市公司股东的净利润为1.56亿元，同比增长51.23%，EPS0.34元，同比增长47.83%。 惠博普发布2015年第一季度业绩预告，归属上市公司股东的净利润同比增长120%-150%。 主要观点 1. 海外EPC项目确认收入，大幅提高公司业绩。  2014年，公司完成了传统油气处理装备业务向EPC工程总承包的转型，两个海外EPC项目按进度完成，海外市场实现收入6.64亿元，较上年同期增长208.29%。 2. 公司营业费用率和财务费用率较稳定，管理费用率下降，毛利率同比稳中有增。  公司销售费用率2.67%，比去年下降0.6个百分点，财务费用率1.3%，比去年上升1个百分点，比较稳定，管理费用率9.05%，与去年相比下降6.49个百分点，公司管理水平明显提升。  毛利率30.16%，比去年27.71%增长了2.45个点，主要是公司海外EPC项目顺利，使高毛利业务油田环保系统营收占比增加，公司盈利能力呈上升趋势。 3. 环保＋价改，我国天然气行业形势乐观，公司坚定实施绕上下游一体化发展战略，重点布局EPC和天然气业务。  我国面临严峻的环保问题，加快天然气产业发展步伐仍是我国经济发展的最重要选择之一，而价改是天然气行业发展的有效催化剂，天然气行业形势乐观。  公司依然坚定不移地实施上游油气资源开发、中游油气田工程技术及服务、下游天然气运营销售三位一体的整个油气产业链的发展战略。上游油气资源方面，寻找及投资“低风险、低成本、低投入”的油气资源；中游继续做好做大油气田工程装备及服务；下游天然气运营方面，专注风险小、回报快的LNG/CNG加气站业务。 [table_reportdate] 2015年04月17日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 李佳 执业编号： S0360514110001 Email： lijia@hczq.com 证券分析师： 何思源 Email： hesiyuan@hczq.com 研究助理： 鲁佩 Email： lupei@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 515.63 流通A股/B股(万股) 258.27/0 资产负债率(%) 32.3 每股净资产(元) 3.23 市盈率(倍) 34.34 市净率(倍) 4.50 12个月内最高/最低价 15.97/10.30 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2014/4/17～2015/4/17-10%13%36%59%82%14/414/714/1015/1沪深300惠博普 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《海外项目收入确认 收购PCR布局油气上游开发》 2014-08-21 《收入快速增长，盈利能力有所下降》 2012-08-17 《石化装备细分龙头享受海外高增长》 2012-03-28 《专注陆上油气装备服务，长歌海外》 2011-12-29 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 2 4. 盈利预测：  预计2015-16年公司EPS约为0.42、0.52元，对应PE分别为34.34倍、27.77倍，维持“推荐”评级。 风险提示 油气价格波动风险，国家产业政策风险，项目管理风险 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 1414 1537 1778 2109 营业收入 1381 1992 2522 2995 现金 427 719 917 1241 营业成本 962 1329 1669 1980 应收账款 639 528 554 559 营业税金及附加 9 11 14 16 其它应收款 121 103 112 110 营业费用 37 100 126 150 预付账款 58 45 46 48 管理费用 125 245 341 359 存货 164 136 143 144 财务费用 18 5 -3 -9 其他 6 6 6 6 资产减值损失 14 19 24 29 非流动资产 1336 1081 1170 1216 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 149 128 140 138 投资净收益 -4 -2 -2 -3 固定资产 381 442 472 489 营业利润 212 281 350 466 无形资产 30 37 45 53 营业外收入 4 26 26 22 其他 776 474 514 537 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2750 2618 2948 3325 利润总额 215 306 375 488 流动负债 1228 840 914 942 所得税 39 52 65 85 短期借款 372 280 307 309 净利润 176 254 311 403 应付账款 314 217 235 242 少数股东损益 20 36 40 52 其他 542 343 372 391 归属母公司净利润 156 218 270 351 非流动负债 12 6 7 7 EBITDA 227 334 398 507 长期借款 0 0 0 0 EPS 0.30（摊薄） 0.42 0.52 0.68 其他 12 6 7 7 负债合计 1240 846 921 949 主要财务比率 少数股东权益 69 105 145 198 2014 2015E 2016E 2017E 股本 456 516 516 516 成长能力 资本公积金 538 478 435 392 营业收入 45.2% 44.2% 26.7% 18.7% 留存收益 455 673 931 1271 营业利润 196.6% 32.7% 24.6% 33.3% 归属母公司股东权益 1449 1667 1882 2179 归属母公司净利润 51.2% 40.3% 23.7% 29.9% 负债和股东权益 2750 2618 2948 3325 获利能力 毛利率 30.4% 33.3% 33.8% 33.9% 现金流量表 净利率 12.7% 12.8% 12.3% 13.5% 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E ROE 10.8% 13.3% 14.2% 15.9% 经营活动现金流 -2 166 338 443 ROIC 10.2% 13.3% 14.1% 15.9% 净利润 176 218 270 351 偿债能力 折旧摊销 0 22 25 28 资产负债率 45.1% 32.3% 31.2% 28.5% 财务费用 18 5 -3 -9 净负债比率 30.04% 33.07% 33.30% 32.52% 投资损失 4 2 2 3 流动比率 1.15 1.83 1.95 2.24 营运资金变动 0 -126 3 18 速动比率 1.02 1.67 1.79 2.09 其它 -200 44 40 52 营运能力 投资活动现金流 -587 226 -113 -76 总资产周转率 0.60 0.74 0.91 0.95 资本支出 -59 145 -78 -61 应收帐款周转率 2.51 3.41 4.67 5.38 长期投资 8 22 -12 2 应付帐款周转率 4.32 5.00 7.38 8.30 其他 -536 58 -23 -17 每股指标(元) 筹资活动现金流 499 -99 -26 -43 每股收益 0.30 0.42 0.52 0.68 短期借款 117 -93 27 2 每股经营现金 0.00 0.32 0.65 0.86 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.18 3.23 3.65 4.23 普通股增加 0 60 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -60 -43 -43 P/E 42.57 34.34 27.77 21.38 其他 382 -6 -10 -2 P/B 4.58 4.50 3.99 3.44 现金净增加额 -89 292 198 324 EV/EBITDA 0.07 21.49 17.68 13.34 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 4 / 4 机械分析师介绍 李佳 机械行业首席分析师。伯明翰大学金融硕士，上海交通大学应用数学学士，4年证券分析行业经验。2012年新财富第6名，水晶球第5名、金牛第5名，2013年新财富第4名，水晶球第3名，金牛第3名，2014年第一财经第1名团队成员。 何思源 机械行业高级分析师。经济学硕士、理学学士。主要负责油气设备、船舶海工、军工、工程机械、冷链、农机等行业的研究； 5年机械行业研究经验，3年买方机械军工研究经验。2014年9月加入华创证券研究所。 鲁佩 机械行业助理分析师。伦敦政治经济学院经济学硕士，中央财经大学经济学学士。2014年加入华创证券，从事机械行业研究。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构 销售部 王韦华 销售副总监 010-66280827 wangweihua@hczq.com 翁 波 销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 张春会 销售经理 010-66500838 zhangchunhui@hczq.com 王 勇 销售经理 010-66500810 wangy@hczq.com 张 弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hczq.com 广深机构 销售部 张 娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 郭 佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 张昱洁 销售助理 0755-83711905 zhangyujie@hczq.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715429 wangliyan@hczq.com 林芷豌 销售助理 0775-82027731 linzhiwan@hczq.com 上海机构 销售部 李茵茵 高级销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 熊 俊 高级销