1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资要点： 公司所处行业为电气机械和器材制造业 公司主营业务为绿色高性能电池的研发、生产及销售。 募投项目 1）绿色高性能锂离子二次电池扩建项目 项目主要生产锂离子电池，项目达产后产能为9000万安时，项目建成投产后，第一年达50% ，第二年达产100%。 2）绿色高性能一次锂铁电池扩建项目 项目主要生产锂铁电池，项目达产后产能为1,500万只，项目建成投产后，项目建成投产后第一年达产50% ，第二年达产100%。 盈利预测 预计募投项目的建设进度，初步预计2015-2016年归于母公司的净利润将实现变化13％和25％，相应的稀释后每股收益为0.81元和1.01元。 定价结论 综合考虑可比同行业公司的估值情况，我们认为给予鹏辉能源合理的定价为32.40元-38.88元，对应2014年每股收益的45～54倍市盈率。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.万元） 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 49,182 60,723 63,906 70,497 92,756 年增长率（%） 23% 5% 10% 32% 归属于母公司的净利润 5,124 5,719 6,024 6,796 8,467 年增长率（%） 12% 5% 13% 25% （发行后摊薄）每股收益（元） 0.68 0.72 0.81 1.01 数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理 日期：2015年4月17日 行业：电气机械和器材制造业 朱立民 021-53519888-1907 zhulimin@shzq.com 执业证书编号： S0870510120002 IPO发行价 RMB 14.87元 上市合理定价 RMB 32.40~38.88元 基本数据（IPO） 发行数量（万股） 2100 发行后总股本（万股） 8400 发行数量占发行后总股本 25% 发行方式 网上定价发行 网下询价配售 保荐机构 华林证券 主要股东（IPO前） 夏信德 46.61% 夏仁德 9.77% 李克文 6.80% 如山创投 6.67% 收入结构（2014年） 锂离子电池 75.3% 镍氢电池 15.4% 锂锰电池 5.3% 锂铁电池 4.0% 报告编号: ZLM15-NSP07 首次报告日期： 2015年4月17日 绿色高性能电池生产商 鹏辉能源（300438.SZ） 证券研究报告/公司研究/新股定价 新股定价 2 2015年4月17日 日 一、行业背景  发行人的行业分类及简况 公司主营业务为绿色高性能电池的研发、生产及销售。 按照中国证监会《上市公司行业分类指引》，发行人所属行业为C38，电气机械和器材制造业。根据《国民经济行业分类和代码》（GB/T 4754-2011），发行人所处行业属于电池制造（C384）行业，其中锂离子电池属于锂离子电池制造（C3841）行业，镍氢电池属于镍氢电池制造（C3842）行业，锂铁电池、锂锰电池和锂亚电池属于其他电池制造（C3849）行业。  行业前景 2011年我国锂一次电池市场规模为17亿元，根据《中国化学与物理电源（电池）行业“十二五”发展规划》预计，到2015年国内锂一次电池的市场规模将达到32亿元，复合年增长率达到17.13%。 随着近年来锂离子电池销售量的显著增长，锂离子电池已经成为二次电池领域中重要的产品之一。根据三星SDI数据显示，2010年全球锂离子电池的市场规模为110亿美元，预计2015年全球锂离子电池市场将会达到320亿美元，复合年增长率为23.81%。  行业竞争结构及公司的地位 电池行业是一个高度市场化的行业，竞争的核心在于产品的质量、价格以及相关服务。中国、日本和韩国是全球电池的主要生产国，日韩大型电池企业主要有日本的三洋、索尼、松下、Maxell，韩国的三星SDI、LG化学等。 国内电池生产企业众多，行业集中度目前还处于相对较低水平。根据CEIC Data数据显示，截至2013年底我国规模以上电池制造企业数量为1,177家（包括太阳能光伏电池），其中多数公司都聚集在广东、江浙等沿海地区。国内电池企业生产主要采用手工和自动化相结合的方式生产。随着行业环保要求的日益严格以及市场对产品技术和质量要求的不断提高，小型企业生存空间将被逐步压缩，而行业领先企业将凭借技术、质量、规模和环保治理等优势逐步扩大市场份额，逐步提高行业集中度，从而促进行业研发、规模整体实力的提升。 公司自成立来，一直致力于绿色高性能电池产品的研发、生产和销售，是国内领先的规模化生产锂铁电池产品的企业，拥有锂铁电池制造工艺技术的发明专利。公司锂离子电池和镍氢电池产品技术在国内也保持领先水平，多项技术获得了专利或通过了广东省、广州市科技成果鉴定。目前公司已获得各类专利48项，其中发明专利17项，实用新型专利27项，外观设计专利4项。 新股定价 3 2015年4月17日 日 二、公司分析及募集资金投向  公司历史沿革及股权结构简况 2011年6月28日、8月8日，公司由广州市鹏辉电池有限公司整体变更设立广州鹏辉能源科技股份有限公司。 夏信德为公司控股股东和实际控制人，直接持有公司2936.6万股，占46.61%的股权，通过铭驰企管间接控制公司338.4万股，占5.37%的股权，共计控制公司发行前股本总额的51.98%。 表1： 公司的股东及实际控制人情况（单位：万股、%） 序号 股东名称 发行前 发行后 持股数 持股比例 持股数 持股比例 1 夏信德 2,937 46.61% 2,937 34.96% 2 夏仁德 615 9.77% 615 7.33% 3 李克文 428 6.80% 428 5.10% 4 如山创投 420 6.67% 420 5.00% 5 铭驰企管 338 5.37% 338 4.03% 6 达晨创世 321 5.10% 321 3.82% 7 中和春生 300 4.76% 300 3.57% 8 达晨盛世 279 4.43% 279 3.32% 9 其他 661 10.49% 661 7.87% 10 社会公众股 0 0 2,100 25.00% 合计 6,300 100% 8,400 100% 数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理  主业简况及收入利润结构 表 2：公司报告期内主营业务收入按产品划分 产品 2014年 2013年 2012年 金额(万元) 比例(％) 金额(万元) 比例(％) 金额(万元) 比例(％) 锂离子电池 48,486 75.3% 48,363 76.6% 33,368 65.5% 镍氢电池 9,920 15.4% 10,547 16.7% 12,945 25.4% 锂锰电池 3,386 5.3% 2,130 3.4% 2,078 4.1% 锂铁电池 2,569 4.0% 2,122 3.4% 2,585 5.1% 合计 64,362 100.0% 63,162 100.0% 50,977 100.0% 资料来源：公司招股意向书 表3：公司主要财务指标增长情况（单位：万元） 项目 2014 2013年 2012年 金额 变动率 金额 变动率 金额 变动率 营业收入 70,054 4.8% 66,841 22.8% 54,434 新股定价 4 2015年4月17日 日 营业利润 6,156 0.6% 6,122 15.3% 5,311 利润总额 6,853 3.2% 6,640 12.5% 5,904 归属于母公司股东的净利润 6,024 5.3% 5,719 11.6% 5,124 资料来源：公司招股意向书等； 表4：公司产品产量、销量及产销率 年度 品类 产能 产量 产能利用率 销量 产销率 2014年 锂铁电池 864 776 89.85% 739 95.23% 锂锰电池 6720 5500 81.84% 5866 106.66% 锂离子电池 13819 11373 82.30% 10138 89.14% 镍氢电池 5368 4166 77.61% 4012 96.29% 2013年 锂铁电池 792 645 81.45% 588 91.17% 锂锰电池 1296 645 49.77% 2751 426.40% （注） 锂离子电池 8450 9116 107.88% 8346 91.56% 镍氢电池 5136 3995 77.79% 4144 103.73% 2012年 锂铁电池 864 734 84.93% 696 94.85% 锂锰电池 986 600 60.87% 1775 295.62%（注） 锂离子电池 5395 5607 103.92% 5008 89.33% 镍氢电池 5676 5194 91.52% 5163 99.40% 资料来源：公司招股意向书等； 注：锂锰电池销量中含有外购锂锰电池并销售的情形 表5：公司分产品的毛利构成情况（单位：万元） 设备 2014年度 2013年度 2012年度 营业收入（万元） 锂离子电池 48,486 48,363 33,368 镍氢电池 9,920 10,547 12,945 锂锰电池 3,386 2,130 2,078 锂铁电池 2,569 2,122 2,585 合计 64,362 63,162 50,977 营业成本 锂离子电池 37,500 36,579 24,578 镍氢电池 7,785 8,236 10,291 锂锰电池 2,627 1,577 1,288 锂铁电池 1,721 1,400 1,584 合计 49,633 47,793 37,742 毛利 锂离子电池 10,987 11,784 8,790 镍氢电池 2,135 2,311 2,654 锂锰电池 758 553 790 锂铁电池 849 722 1,001 合计 14,729 15,370 13,236 新股定价 5 2015年4月17日 日 毛利率(%) 锂离子电池 22.66 24.37 26.34 镍氢电池 21.52 21.91 20.50 锂锰电池 22.40 25.97 38.00 锂铁电池 33.03 34.01 38.73 综合 22.88 24.33 25.96 资料来源：公司招股意向书等；  募投项目 表 6：公司IPO募集资金项目概况 序号 项目名称 投资额 建设期 1 绿色高性能锂离子二次电池扩建项目 29,729 12个月 2 绿色高性能一次锂铁电池扩建项目 4,200 12个月 3 研发中心建设项目 4,979 12个月 4 其他与主营业务相关的营运资金项目 - - 合计 38,908 资料来源：公司招股意向书 1）绿色高性能锂离