请阅读最后一页重要声明 1 研究员： 杨小强 ：(027) 65799643 ：yangxq@cjfco.com.cn 李其保 ：(027) 65799721 ：liqb@cjfco.com.cn 冯 宇 ：(027)65799584 ：fengyu@cjfco.com.cn 联系人： 李 佳 ：(027) 65799950 ：Lij@cjfco.com.cn 相关报告 螺纹钢1506合约或很悲催 1405合约上螺纹一度上演了逼仓行情，多头注销仓单，逼迫空头止损出局。1405合约一改以往交割贴水的惯例，转为升水交割（考虑到螺纹钢仓单非标准品交割）。 市场传言1505合约也将会上演逼仓行情，不过我们认为这种可能性不大，主要是考虑到目前期现价差、仓单数量。 14年1405合约的逼仓最终导致1406合约暴跌，我们认为此次1506合约也可能上演多头弃盘的好戏。因此我们建议可以少量做空1506合约，但需注意的风险是1506合约不活跃的风险。 黑色建材深度报告 研究咨询部 2015-04-18 2 请阅读最后一页重要声明 期货市场多逼空，是多头凭借资金优势逼仓合约临近交割时，迫使空头以高价买回期货合约认赔平仓出局。这种情况的发生往往伴随着持仓与仓单的极度不匹配，其背后的原因是仓单生产困难，而导致仓单生产困难的原因有二种： 第一种、期货价格较现货价格贴水太多，仓单价格较高，空头交割不经济，从而主动平仓，导致期货价格在临近最后交易日时向现货价格靠近。这种情况的发生的往往称为“软逼仓”。例如1409合约的玻璃，由于前期跌幅较大，深度贴水现货价格，后来随着临近交割月后，期货价格从1040附近一路上涨接近1190元的现货价格位臵。 第二种、期货价格并不比现货升水，但由于某种非市场因素(时间原因、制度设计、或者不可抗力)导致仓单来不及生成，空头被帕砍仓，期货价格大幅飙升。这种情况发生一般称之为“硬逼仓”。例如1501的焦炭，虽然现货价格并不高，但由于临近交割月，持仓量依旧高达10万多手（折合成仓单量为500万吨），而可交割仓单量却较少，导致期货价格在进入交割月后大幅飙涨至高于现货价格的位臵。 “软逼仓”更多的是属于期现价格回归，而“硬逼仓”更多的有操纵市场的嫌疑。“硬逼仓”风险较大，一旦失败，多头将面临着巨大的亏损。例如1501合约的甲醇，1多头主力携带上亿资金一路做多，期货价格较长时间维持对现货价格较高的升水状态，吸引大量实盘进场做多，最终多头功亏于溃，亏损严重。 一、 1405合约螺纹钢上演过逼仓行情 14年春季之后在高库存的压力下，螺纹钢期价一路向下，当时的1405合约在3中旬下跌至3000元/吨附近，随后由于期现价差过大，已经现货市场企稳，1405合约开始了期现价格回归行情（即“软逼仓”）。 表1：3月11日期现价格对比 现货价格 折成盘面价格 相对1505收盘价升水 天津 3,100 3325 286 上海 3,130 3226 196 广州 3,470 3470 431 数据来源：长江期货 如果市场只是“软逼仓”，我们只会看到螺纹钢期现价格平水，不过进入4月份之后，市场传言，多头准备把螺纹钢的仓单全部注销掉。 图1：仓单数量 请阅读最后一页重要声明 3 数据来源：长江期货 于是逼仓行情从“软逼仓”到“硬逼仓”。到4月29日螺纹钢1405合约价格3324元/吨收盘，1405合约从贴水逐渐演变为平水。考虑到螺纹钢现货市场存在较大的品牌差异，期货螺纹交割贴水100元/吨属于正常，那么实际上后期的“硬逼仓”实际上让期货价格已经升水。 表2：:4月29日期现价格对比 现货价格 折成盘面价格 相对1505收盘价升水 天津 3,180 3400 76 上海 3240 3340 16 广州 3500 3500 176 数据来源：长江期货 二、 1505合约多头有故伎重演的嫌疑 自4月中旬开始，市场就传言有机构将在螺纹钢1505合约逼仓，随后1505合约的走势似乎也一步步印证这种传言。第一、1505合约持仓量居高不下，截止4月17日依旧高达16万手，而仓单/持仓量比太小；第二、1506合约开始活跃，显示多头已经想好退路。 不过我们认为，1505合约“硬逼仓”的成功的可能性并不是太大。第一、虽然目前1505持仓高达16万手，但以目前每个交易日下降1万手的速度来看，很快持仓量也进入合理区间。第二、期现价差目前较为合理，现货进入期货市场交割有利可图，空头也有足够时间去准备仓单，因此后期仓单还将会继续增加。第三、这次仓单量已经较大，并且仓单持有人比较分散。1405合约上仓单只有5万多吨，并且主要集中在一家机构手中，因此仓单能够一天之内注销掉。但此次螺纹钢仓单已经高达12万吨，，并且这些仓单分布在不同机构手上，难以出现集中注销的情况。 三、 1506合约最终将会比较悲催 去年1405上的逼仓，多头将1405上接到的仓单转抛到1406合约，最终导致1406在14050 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 4月29日仓单下降至298吨 4 请阅读最后一页重要声明 合约交割完之后出现暴跌行情。 图1：1406合约的归宿 数据来源：长江期货 虽然我们并不认为此次多头能够在1505合约上逼仓成功，但我们依旧认为1506合约可能重演1406合约的悲催结局，因此从1506合约近期活跃度来看，1505合约的多头势必会将仓单转抛到1406合约，而1406合约仓单已不能继续转抛，螺纹钢仓单变现成本较高，多头势必弃仓。 对于操作上，我们认为可以尝试在1506合约上少量做空，但需要主要的风险是1506合约不是主力合约，活跃度有限，持仓量不能太大。 长江视点 免责声明 长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江期货研究咨询部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 长江期货业务受理机构 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道1589号8楼01-02单元 Tel: 021-61683728 Fax: 021- 61683728-817 上海北京西路营业部 上海市静安区北京西路1399号信达大厦3楼A座 Tel: 021-62898366 Fax: 021-62898711 北京建国门营业部 北京市东城区建国门北大街8号华润大厦一层103单元 Tel: 010-84683288 Fax: 010-84682176 北京建国路营业部 北京市朝阳区建国路108号丰树大厦1402室 Tel: 010-59817097 Fax: 010-59817088 广州营业部 广州市海珠区琶洲大道琶洲国际采购中心A-1栋1608 Tel:020-28087800 Fax: 020-28087816 成都营业部 成都市青羊区白丝街56号棉麻大厦3楼 Tel:028-86512266 Fax: 028-86679150 长沙营业部 长沙市雨花区芙蓉中路佳天国际新城北栋21B 0731-85302660 Fax: 0731-85302656 郑州营业部 郑州市经三路15号广汇国贸大厦A座1601 Tel:0371-65665721 Fax:65665722 福州营业部 福州市鼓楼区湖东路168号宏利大厦21层B3 Tel: 0591-87270809 Fax:0591-87270809 深圳营业部 深圳市福田区东北深圳国际商会中心0606- 0608 Tel: 0755-82835766 Fax: 0755-82835701 太原营业部 太原市小店区金茂国际数码中心大厦1幢A座17层A Tel: 0351-8721093 Fax: 0351-8721091 江汉营业部 湖北武汉市汉口解放大道国际大厦A座三楼 Tel: 027-85865598 Fax: 027-85840749 江岸营业部 湖北武汉市汉口沿江大道160号时代广场1座8楼 Tel: 027-85868896 Fax: 027- 85853870 硚口营业部 湖北省武汉市硚口区解放大道1007号兴隆大厦第九层 Tel: 027-85860129 Fax: 027-83310031 青山营业部 湖北武汉市青山区友谊大道999号武钢大楼B座705-707 Tel: 027-86740469 Fax: 027-86740455 武昌营业部 湖北省武汉市武昌区洪山路81号洪山礼堂一层 Tel: 027-85499321 Fax: 027-85556075 黄石营业部 湖北黄石市桂林南路1号团城山中行附2楼 Tel: 0714-6351518 Fax: 0714-6351718 客户服务中心 027-85861133 95579 [键入文字] 研究员介绍 杨小强：先后就职于国海良时、申银万国研究部，现为长江期货研究咨询部研究员，研究领域为宏观经济，钢材与套利。 李其保：金融