2014财年业绩

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 2014財年業績 收入減少1%，淨利潤增長110%：新昌2014年收入按年減少1%至90.38億元(不包括NSC分判工程)，主要受樓宇建造業務收入減少13%至45.50億元。毛利按年上升9.7％至6.33億元，毛利率提升至7.0%，主要受惠於樓宇建造業務毛利率提升1.8個百分點至6.4%和機電工程業務提升0.8個百分點至7.7%。經營溢利減少26%至2.04億元。淨利潤按年增加110％至3.88億元。每股盈利按年上升13％至13.6港仙，主要是核心建造及物業管理業務財務有所改善和中國物業重估盈餘所致。公司派末期股息2.2港仙，包括中期息1.0港仙，全年股息為3.2港仙。 新增合同訂單44億元：新昌2014年投得總額達44億元的新訂單，合約包括：一)港鐵沙中線之南北線前期工程；二)黃竹坑街及登龍街樓宇；三)何文田住宅發展項目及希慎道商業發展項目地盤平整；四)中國染廠大廈、利園一期及蝴蝶廣場翻新；五)新世界中心及珠海學院的通風、冷氣系統安裝。截至2014年12月31日，集團手頭未完成訂單增至146億元。 受惠建造業務毛利率回升： 2014年新昌樓宇建造業務毛利率改善1.8個百份點至6.4%。 由於該業務佔集團2014年總收入50.3%以及其他建造業務毛利率預期將可提升。因此，我們預期有助2015年集團整體毛利率提升。 星悅南岸將於2015年首次提供盈利貢獻：集團預期星悅南岸(鐵嶺項目)第一期住宅項目將於2015年下半年分階段銷售。此外，集團計劃星悅南岸商業發展項目首期包括購物村，將於2015 年夏天開業。因此，預期2015年物業發展業務將為集團收入和盈利帶來明顯增長。 維持買入評級，目標價港幣$1.80：我們估計集團收購佛山物業和股權攤薄後，每股資產淨值由2.24元調整至1.99元。建議維持買入，目標價由1.99元重調至1.80元，較每股資產淨值折讓10%。 日期 所屬行業 2014/04/16 建築業 前收市價 目標價 0.93港元 1.80港元 股份資料 代號 404 總流動股數(億) 51.89 市值(億港元) 48.25 6個月每日平均成交值(萬港元) 590.57 12個月高/低(港元) 1.16/0.84 每股現金流(港元) -0.66 每股資產淨值(港元) 1.61 市盈率(倍) 7.01 市帳率(倍) 0.58 股本回報率(%) 8.80 資產回報率(%) 3.18 淨負債比率(%) 58.53 股息率(%) 3.33 資料來源：彭博、英皇證券研究部 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) 6.9 -6.1 -2.1 -13.1 相對恒指(%) -7.7 -18.4 -19.2 -28.9 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 電話 : (852) 2836 2763 傳真 : (852) 2574 2622 電郵 : esl.research@emperorgroup.com 新昌營造(0404.HK) 買入 財務數據 截至12月31日止 2011 2012 2013 2014 2015E 營業額 (百萬人港元) 5,884 8,810 9,148 9,038 11,115 變動 (%) 53% 50% 4% -1% 23% 淨利潤 (百萬港元) 172 180 185 403 676 變動 (%) 26% 5% 3% 117% 68% 每股盈利 (港元) 0.25 0.19 0.12 0.14 0.13 變動 (%) 22% -23% -37% 13% -4% 市盈率 (倍) 3.7 4.9 7.8 6.8 7.1 每股派息 (港元) 0.06 0.05 0.04 0.04 0.04 股息率(%) 6.5% 5.0% 4.5% 4.2% 3.9% 資料來源：彭博、英皇證券研究部 0.000.200.400.600.801.001.201.4004/1307/1310/1301/1404/14港元新昌營造恒生指數(重訂) 2 公司要點 收入減少1%，淨利潤增長110%：新昌2014年收入按年減少1%至90.38億元(不包括NSC分判工程)，主要受樓宇建造業務收入按年減少13%至45.50億元，但受惠於室內裝飾及特殊業務按年增長45%至10.07億元抵銷其負面影響。毛利按年上升9.7％至6.33億元，毛利率提升至7.0%(2013年：6.3%)，主要受惠於樓宇建造業務毛利率提升1.8個百分點至6.4%和機電工程業務提升0.8個百分點至7.7%，抵消室內裝飾及特殊項目業務毛利率下降影響。經營溢利按年減少26%至2.04億元，主要是沒有來自2013年的其他收益(從議價收購收益7,321萬元和贖回可換股債券收益1,877萬元)。淨利潤按年增加110％至3.88億元 (若除去中國物業重估盈餘所致，核心盈利虧損81.6萬元)。每股盈利按年上升13％至13.6港仙，主要是核心建造及物業管理業務財務有所改善和中國物業重估盈餘所致。公司派末期股息$2.2港仙，包括中期息$1.0港仙，全年股息為$3.2港仙。(見圖表一) 新增合同訂單44億元：新昌2014年投得總額達44億元的新訂單，合約包括：一)港鐵沙中線之南北線前期工程；二)黃竹坑街及登龍街樓宇；三)何文田住宅發展項目及希慎道商業發展項目地盤平整；四)中國染廠大廈、利園一期及蝴蝶廣場翻新；五)新世界中心及珠海學院的通風、冷氣系統安裝；六)銀河合約，包括樁帽工程、港珠澳大橋的橋基工程及建造工程；七)澳門格蘭酒店翻新。截至2014年12月31日，集團手頭未完成訂單增至146億元。 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 新昌營造集團有限公司 資料來源：新昌營造集團有限公司 圖表一：2013年/2014年新昌損益表 截至12月31日止2014年2013年變動(%)港元(百萬)港元(百萬)樓宇建造45505202-13%土木工程18211835-1%目前集團擁有6 份港鐵合約室內裝飾及特殊100769445%加建工程業務與維修與保養業務所產生協同效應機電工程69057520%物業及設施管理8487917%物業投資12250146%1. 新年華購物中心部分出租率約為 88%，購物中心所產生租金及相關收入為港幣4,680萬元。2. 2014 年下半年，開始發售SOHO單位後，帶來逾港幣5,430 萬元收益。總銷售面積約1,200平方米，平均售價為每平方米人民幣42,500元。營業額90389148-1.2%成本(8405)(8571)-1.9%樓宇建造29023722.4%土木工程97907.3%室內裝飾及特殊695525.8%機電工程534033.8%物業及設施管理101117-14.1%物業投資2337-39%毛利6335779.7%其他收入8.52104.80-92%佔總收入比例(%)-0.1%-1.1% +1.05百份點行政開支(436)(407)7%佔總收入比例(%)4.8%4.4% +0.37百份點其他經營開支(2)0N/A佔總收入比例(%)0.0%0.0%N/A經營溢利204275-26%投資物業公允值虧損404(18)N/A無形資產攤銷(12)(14)-12%利息收益17-80%利息開支(43)(24)77%收購北京投資物業—新年華購物中心後，增加利息開支除稅前溢利553226145%所得稅開支(151)(32)369%淨利潤403193108%核心盈利(0.82)211N/A股東應佔溢利388185109%主要由於核心建造及物業管理業務財務有所改善以及中國物業重估盈餘所致少數股東權益15891%每股盈利基本 (港仙)13.612.013%攤薄 (港仙)13.69.642%毛利率7.0%6.3% +0.70百份點發展高增值業務和有效成本管理經營溢利率2.3%3.0% -0.75百份點淨利率4.5%2.1% +2.34百份點 3 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 新昌營造集團有限公司 港元(百萬元)財務年度截至12月底20112012201320142015E收入588488109148903811115銷售成本(5378)(8257)(8571)(8405)(10143)毛利潤506553577633972行政費用(319)(342)(407)(436)(445)其他收益2223105920其他(虧損(27)00(2)0經營溢利216233275204547投資物業公允值變動0(16)(18)404400無形資產攤銷0(14)(14)(12)(12)融資成本淨額(4.0)7.8(17.4)(41.7)(32.9)稅前盈利212211226553902稅項(22)(31)(32)(151)(225)少數股東權益(17)(0)(8)00淨利潤172180185403676每股盈利0.250.190.120.140.13每股股息0.060.050.040.040.04損益表資料來源：彭博、英皇證券研究部港元(百萬元)財務年度截至12月底20112012201320142015E稅前溢利212211226553902物業、廠房及設備折舊3537443738企業所得稅(22)(26)(30)(57)(92)營運資金變動(205)316(1417)(264)(275)其他(29)(14)(96)1327營運性現金流(9)524(1275)283599資本開支(53)(42)(1007)(722)(429)收購合併(10)0000其他(209)(77)(237)1515投資性現金流(273)(120)(1245)(707)(414)借貸變動3921389791000發行股份所得款項14201359310300已付股息(54)(56)(61)(61)(61)其他(4)(5)(321)(11)(11)融資性現金流476781956338228現金變化340482(563)(86)413期初持有現金6479941477917834匯兌差額81333三個月以上定期存款4711853131期末持有現金104115959218641219現金流量表資料來源：彭博、英皇證券研究部港元(百萬元)財務年度截至12月底20112012201320142015E發展中物業25222839388042874670存貨及興建中工程880830242920522257應收賬款及票據13271340171623942944其他流動資產062370現金及現金等價物104115959268951250總流動資產577166098974963511121物業、廠房及設備388419464579819投資物業4630153728073922無形資產115101998883商譽4242424242共同控制實體00000其他資產310274351總非流動資產594601216935584918總資產63657211111431319316039短期貸款8951167159321942194應付帳款23802996379842284719當期稅項負債2231425988其他1422418165(0)總短期負債33114418545066467001優先貸款票據5000000可換股債券491523000遞延稅項負債103107519643293其他長期負債8993212451254總長期負債1102639145118891547總負債44135057690185358548股東權益19522154424246587491資料來源：彭博、英皇證券研究部資產負債表財務年度截至12月底20112012201320142015E盈利能力(%)毛利率8.6%6.3%6.3%7.0%8.7%息稅折舊前盈利率4.5%3.2%3.6%2.8%5.4%經營溢利率3.7%2.6%3.0%2.3%4.9%稅