业绩点评：业务逆势增长，汇兑损失拖累业绩

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 17.60 元 目标价格（人民币）：20.00-22.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 2,835.20 总市值(百万元) 49,899.53 年内股价最高最低(元) 17.87/5.19 沪深300指数 4438.18 上证指数 4135.57 相关报告 1.《拓展供应链金融和互联网平台，受益海西政策》，2015.4.13 吴彦丰 分析师 SAC执业编号：S1130514080001 (8621)60230251 wuyanfeng＠gjzq.com.cn 业务逆势增长，汇兑损失拖累业绩; 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 1.203 0.884 1.051 1.338 1.614 每股净资产(元) 5.61 6.04 6.83 8.07 9.59 每股经营性现金流(元) -0.86 -0.17 -0.09 -0.40 -0.84 市盈率(倍) 5.94 11.51 16.74 13.15 10.91 行业优化市盈率(倍) 16.52 29.22 45.96 45.96 45.96 净利润增长率(%) 24.90% -6.90% 18.86% 27.32% 20.59% 净资产收益率(%) 21.45% 14.64% 15.38% 16.58% 16.84% 总股本(百万股) 2,237.75 2,835.20 2,835.20 2,835.20 2,835.20 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2014年公司完成营收1209亿元，首次突破千亿，同比增长18.5%，实现归母净利润25.1亿元，同比下降6.9%，收入增长源自供应链运营和房地产开发业务均逆势增长。净利润下降主要是由于本期营业成本上升和汇兑损益下降。 经营分析  供应链业务逆势增长，建发矿业和国际贸易贡献突出：2014年大宗商品价格不断下跌，业务处于周期底部。供应链业务收入逆势增长16%，主要得益于建发矿业规模迅速扩张，收入增长177%达到70.5亿。国际贸易额达82亿美元，再上新台阶。供应链业务毛利率与2013年基本持平，但由于人民币贬值导致汇兑损益大幅下降，净利润为8.25亿，同比下降11%。  地产业务稳健，收购西南环保75%股权：全年楼市总体低迷，各地几乎都是量价齐跌。公司快速跑量去化，地产收入增长51%，由于土地增值税和营业税大增，净利润与上年基本持平。子公司联发与建发签约销售金额略有下滑，新开工面积增长20%。公司收购香港上市公司西南环保75%股权，有利于拓展房产海外投融资平台。  拓宽金融版图，财务费用回升，可供出售股权市值大增：通过配股募集30亿元资金，拓展金融服务领域，尤其关注汽车金融。长期借款增加19%达152亿元。2013年财务费用为2800万，本期汇兑损益下降，财务费用回升到3亿。公司持有招商轮船，交通银行，盛屯矿业和宏发股份股权，得益于股市大涨，本期损益和权益变动共计约5.3亿。 盈利调整  我们对公司15~17年的盈利预测为1.051元，1.338元和1.614元，对应当前股价的PE为16.75X，13.15X和10.90X。 投资建议  公司供应链业务处于周期底部，积极创新整合供应链。地产业务稳健，受益于福建成为自贸区和海上丝绸之路核心区，并可能受益于国企改革。2014E每股收益下降是因为配股摊薄。参照贸易和房地产行业的平均估值，我们给予供应链30倍PE，地产12倍PE，对应15年22元目标价位，给与“买入”评级。 05001,0001,5002,0002,5003,0005.197.008.8110.6212.4314.2416.0517.86140415140715141015150115人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 建发股份 国金行业 沪深300 2015年4月14日 建发股份 (600153.SH) 其他运输行业 评级：买入 维持评级 业绩点评 证券研究报告 业绩点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E主营业务收入91,167102,068120,925132,777153,133180,126货币资金6,2716,6486,6438,1058,7519,021 增长率12.0%18.5%9.8%15.3%17.6%应收款项5,01610,0977,17414,47416,69419,636主营业务成本-83,186-93,042-110,779-120,702-138,771-162,633存货35,37545,55356,69759,52470,33684,658 %销售收入91.2%91.2%91.6%90.9%90.6%90.3%其他流动资产6,8129,44912,17111,78313,22915,138毛利7,9819,02610,14612,07414,36217,492流动资产53,47571,74782,68593,887109,009128,453 %销售收入8.8%8.8%8.4%9.1%9.4%9.7% %总资产87.5%89.6%88.4%90.0%91.4%92.5%营业税金及附加-1,393-1,495-2,405-2,390-2,756-3,603长期投资5,6496,2677,9567,9567,9567,956 %销售收入1.5%1.5%2.0%1.8%1.8%2.0%固定资产1,1098751,1971,3131,1451,134营业费用-2,451-2,842-3,077-3,452-3,981-4,683 %总资产1.8%1.1%1.3%1.3%1.0%0.8% %销售收入2.7%2.8%2.5%2.6%2.6%2.6%无形资产461472825418399380管理费用-196-252-278-332-383-450非流动资产7,6078,29810,83810,38810,30010,371 %销售收入0.2%0.2%0.2%0.3%0.3%0.3% %总资产12.5%10.4%11.6%10.0%8.6%7.5%息税前利润（EBIT）3,9414,4374,3865,9007,2418,756资产总计61,08180,04593,523104,275119,309138,824 %销售收入4.3%4.3%3.6%4.4%4.7%4.9%短期借款10,91612,44310,52814,49518,21922,969财务费用-391-28-305-1,219-1,441-1,830应付款项24,84333,79739,90045,00451,84260,896 %销售收入0.4%0.0%0.3%0.9%0.9%1.0%其他流动负债1,2222,8333,0043,1023,2033,711资产减值损失-36-2533-58-9-12流动负债36,98149,07253,43362,60173,26487,577公允价值变动收益-2463-39000长期贷款9,79612,71115,16815,26815,36815,468投资收益65305561300300300其他长期负债1,3481,9082,6841,2261,2361,246 %税前利润1.8%6.6%12.0%6.0%4.9%4.1%负债48,12563,69071,28579,09589,868104,291营业利润3,5544,5234,6064,9236,0917,214普通股股东权益10,02112,55217,13119,37422,88527,177 营业利润率3.9%4.4%3.8%3.7%4.0%4.0%少数股东权益2,9343,8025,1065,8066,5567,356营业外收支446077505050负债股东权益合计61,08180,04593,523104,275119,309138,824税前利润3,5994,5834,6844,9736,1417,264 利润率3.9%4.5%3.9%3.7%4.0%4.0%比率分析所得税-929-1,191-1,309-1,293-1,597-1,8892012201320142015E2016E2017E 所得税率25.8%26.0%27.9%26.0%26.0%26.0%每股指标净利润2,6703,3923,3743,6804,5445,375每股收益0.9631.2030.8841.0511.3381.614少数股东损益514699867700750800每股净资产4.4785.6096.0426.8338.0729.586归属于母公司的净利润2,1562,6932,5072,9803,7944,575每股经营现金净流2.125-0.859-0.166-0.086-0.397-0.836 净利率2.4%2.6%2.1%2.2%2.5%2.5%每股股利0.1000.1500.2000.2000.1000.100回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率21.51%21.45%14.64%15.38%16.58%16.84%2012201320142015E2016E2017E总资产收益率3.53%3.36%2.68%2.86%3.18%3.30%净利润2,6703,3923,3743,6804,5445,375投入资本收益率8.36%7.58%6.40%7.79%8.35%8.74%少数股东损益000000增长率非现金支出210435231323327381主营业务收入增长率13.60%11.96%18.48%9.80%15.33%17.63%非经营收益243-524-2349171,2651,496EBIT增长率16.84%12.57%-1.13%34.51%22.73%20.92%营运资金变动1,632-5,224-3,844-5,165-7,262-9,623净利润增长率-4.18%24.90%-6.90%18.86%27.32%20.59%经营活动现金净流4,754-1,921-472-245-1,126-2,371总资产增长率16.89%31.05%16.84%11.50%14.42%16.36%资本开支-633-546-607143-80-290资产管理能力投资-93-460-413000应收账款周转天数7.211.911.816.016.016.0其他59167137300300300存货周转天数145.8158.7168.5180.0185.0190.0投资活动现金净流-667-839-88344322010应付账款周转天数17.421.824.222.022.022.0股权募资4201,0963,245000固定资产周转天数2.82.62.82.62.21.6债权募资-6845,4338802,8923,8344,860偿债能力其他-1,790-2,739-3,175-1,629-2,282-2,229净负债/股东权益120.63%123.39%90.17%89.97%87.75%88.07%筹资活动现金净流-2,0533,7909501,2641,5522,631EBIT利息保障倍数10.1156.014.44.85.04.8现金净流量2,0341,030-4051,462646270资产负债率78.79%79.57%76.22%75.85%75.32%75.12% 业绩点评 - 3 - 敬请参阅最后一