中信期货研究|商品策略早报 2015-04-16 侯 峻 Mail: houjun@citicsf.com Tel：0755-83212747 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0010140 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%油脂金属化工贵金属天胶棉纺糖黑色非金属建材畜牧谷物煤炭D%D 图 2： 全球商品 -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%能源贵金属工业金属农产品畜牧D%D 图 3： 全球股票 -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%俄罗斯RTS巴西IBOVESPA标普500富时100德国DAX日经225孟买SENSEX30上证综指D%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 经济数据继续疲弱 政策预期再度升温 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  美国3月营建许可总数、3月新屋开工、上周季调后初请失业金人数  澳大利亚3月季调后失业率  G20财长、央行行长会晤至4月17日 全球宏观观察： 李克强称不希望看到人民币继续贬值，出口或将保持低迷。中国总理李克强3月31日在接受英国《金融时报》采访时表示，现在人民币总体上处于基本稳定的水平。我不希望看到人民币继续贬值，因为我们不能靠贬值来刺激出口，不注重扩大内需，否则中国的经济结构很难得到调整。若没有人民币贬值对出口的刺激，外加世界经济复苏不及预期，出口数据或将较长一段时间内保持低迷。 中国敦促美国取消高科技出口限制，决心获得所需技术。中国总理李克强周一会见到访美国商务部长普利茨克(Penny Pritzker)时敦促美国取消高科技出口限制，否则中方将寻求来自俄罗斯或其他国家的替代品。李克强总理明确表示，中国有决心获得自己需要的技术，不论美国是否合作。如果无法与美方达成交易，则将寻求来自其他国家的技术，李克强总理还特别提到了俄罗斯。 美联储褐皮书：各地区各行业强调天气影响。周三，美联储发布了当前美国经济形势报告褐皮书（Beige Book）。褐皮书显示，经济从2月中到3月底持续增长。受美元走强、油价下跌以及恶劣冬季天气因素影响，制造业产品需求各地区情况不一。多数地区零售销售较高，原因是能源价格下降可令消费者节省支出。劳动力市场保持稳定并小幅改善，各地区注意到工资和物价总水平温和上涨的压力。 欧央行维持利率不变。周三欧央行公布最新利率决议，维持各项主要利率不变，一如市场预期。截至本月10日，欧洲央行启动购买欧元区国家主权债券的QE五周，合计购买617亿欧元政府和其他公共部门的债券。在正式购债之后，欧元区一系列经济数据呈现复苏迹象。 日本超越中国成美“第一债主”。周三，美国财政部发布的国际资本流动报告（TIC）显示，2月中国减持美债154亿美元至12237亿美元，为连续第六个月减持，日本减持美债142亿美元，至12244亿美元，日本2月超越中国成为美国第一大“债主”。 市场数据观察： 国内商品：豆油升2.42%，沪铅升1.97%，沪镍升1.69%，棕榈升1.59%，沪锡升1.34%； 焦炭跌2.17%，铁矿跌2.02%，玉米淀粉跌1.85%，热卷跌1.17%，螺纹跌1.08%； 股指跌0.85%，5年期国债升0.45%。 全球商品：黄金升0.73%，白银升0.73%，铜升0.29%，镍升0.67%，布伦特原油升3.23%，天然气升3.16%，小麦跌1.51%，大豆升0.39%，瘦肉猪跌3.82%，咖啡升0.51%。 全球股票：标普500升0.51%，德国DAX升0.03%，富时100升0.30%，日经225跌0.20%，上证综指跌1.24%，孟买SENSEX30跌0.84%，巴西IBOVESPA升1.74%，俄罗斯RTS升 中信期货研究|商品策略早报 2015年4月16日2 / 14 2.07%。 外汇：美元指数跌0.42%，欧元兑美元升0.27%，100日元兑美元升0.22%，英镑兑美元升0.41%，澳元兑美元升0.73%，人民币兑美元升0.11%。 近期热点追踪： 美元强势：美国3月工业产出环比降0.6%，低于预期，美元兑欧元下跌，美元兑日元下跌。 点评：当前全球经济数据及央行政策的显著分化支撑美元，令美元难以出现长期的跌势，而整体商品在强美元背景下面将难有强反弹的背景支撑。 卢布危机：卢布大幅升值令俄罗斯央行不得不出手干预汇市。10日，俄央行宣布将提高外汇回购协议拍卖利率，将28日期外汇回购协议利率提升1.5个百分点，至伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)加2.5个百分点，一年期利率提升1.75个百分点至LIBOR加2.75个百分点。 点评：原油价格下跌令依赖原油出口的俄罗斯出现大幅度的货币贬值，而俄乌局势引发的美国和欧盟的制裁令这一局面雪上加霜，若不解决地缘政治冲突，俄罗斯金融市场的动荡将持续，同时威胁到其财政平衡以及经济增长。 希腊局势：德国财长称下周财长会议上希腊仍无法获得救助资金。这是欧元区首位对下周会议公开表态的高级官员，意味着希腊最早于5月违约的概率增加。 点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。 品种观察： 国内品种： 有色金属： 昨日LME有色金属整体以反弹为主，其中伦铝表现突出，上涨达到1.88%，铅镍涨幅也接近1%，铜锌涨幅略小，而LME锡则大幅下挫3.07%。国内有色市场沪锌则表现出异动，在白天和夜盘连续增仓拉涨突破16500元/吨。昨日国内公布经济数据疲弱，但同时也增强了政策刺激的预期，短期金属市场保持震荡偏强格局的可能性较大。 贵金属： 三市场成交仍清淡，但白银持仓进一步回暖，当前黄金白银持仓符合我们预计，黄金持仓已经萎缩至比较低的水平，未来回升是大概率事件，而且资金流向似乎也在验证我们对金银价格总体偏多看法，建议在近期低点附近布局低位中线多单。商品市场方面，原油价格突破盘整区间有利于提振市场人气。 黑色金属： 数据如预期般差，这也是上几周钢价矿价跌幅较大的主要原因。不过目前市场更期待更多政策出台，因此价格短期弱中偏强。空单继续轻仓或减仓。 煤炭： 动力煤：昨日TC主力做多氛围走弱，早盘冲高后震荡走低。由于近期煤价跌入低谷，电厂库存绝对量也降至3年来的最低水平，下游企业低位补库意愿增加，港口锚地船舶数略有回暖。但下游需求并没有得到实质性改善，沿海各大电厂火电机组负荷维持在40—70%之间,出力明显不足，且港口贸易商回笼资金愿望强烈，甩货情况频出，预计后期煤价反弹动能不足。海运价格方面，自4月2日以来CBCFI稳步回暖，后期值得重点关注。操作上，我们建议前期09可继续持有，若无则逢高沽空。焦煤：由于山西焦化行业销售受阻，产品库存积压严重，使其开工率受到抑制，进而对焦煤需求有限，焦煤供过于求的局面暂无改善，焦煤现货市场跌势蔓延。操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则逢高沽空。焦炭：基本面上来看，由于钢铁行业产量的收缩及其低库存策略，使得焦化厂焦炭库存升高，对焦炭价格形成了压制。就后期来看，我们维持前期年报观点，寒冬还将延续，二季度局部将有洗牌可能。现货价格方面，由于神华冶金焦价格大幅下调40-50元/吨，后期局部地区存在补跌可能性。操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则观望为宜。 能化：昨日能源化工板块小幅调整，但PTA、甲醇表现较为强势。隔夜原油继续反弹，成本端支撑逐步增强。目前化工品整体波动率在变小，尤其前期波动较大的甲醇和聚烯烃品种。建议继续关注5月合约交割量带来的影响。配置方面， 前期LLDPE空单择机离场，暂时观望。 非金属建材： 玻璃：昨日建材板块做多气氛有所降温，在3月经济数据不佳的影响下市场情绪略为受挫，玻璃主力在早盘冲高后日内总体保持震荡下跌趋势，后市反弹压力渐增。现货市场则依然延续低迷，华中企业降价促销效果不佳，下游心态仍偏谨慎，令市场短期陷入僵持格局。操作上，建议偏空思路，短线可尝试轻仓逢高做空。两板：近期两板市场走势仍难乐观，尤其是胶板在近月仓单压制下难见反弹迹象，短期或维持低位整理；纤板面临震荡区间上沿压制，资金炒作情绪明显回落，后市难有突破上行表现。操作上建议维持观 中信期货研究|商品策略早报 2015年4月16日3 / 14 望。 农产品： 油料方面，4月大豆到港量或继续增长。猪价出现大幅上涨，对豆粕价格构成支撑。不过预计生猪存栏量和能繁母猪存栏量在3-5月仍会走低，制约豆粕需求总量。料豆粕下游需求企稳尚需时日；油脂方面，国内后期港口进口大豆到港压力不断上升，而下游成交虽环比略有转好，但是否发生实质性好转仍有待验证，因此，预计近期国内油脂将继续弱势震荡为主。白糖方面，下周关注3进口量，谨防高位回调;后期中国食糖完全处于去库存化阶段，在进口管控的前提下，糖价易涨难跌，长期看涨趋势不变，郑糖轻仓长线多单续持（4930建仓），买1601卖1509差价在80之下可建仓。棉花方面，郑棉主力多空僵持，近月合约仓单压力大，现货市场购销平淡，短期转强较为困难，短期震荡走势。菜粕方面，菜粕现价持续低迷，豆菜粕比值处于低位，沿海菜粕成交量和成交价纷纷降低，表明下游对菜粕的需求有所反复。在菜粕需求存疑的条件下，预计近期菜粕维持区间震荡概率较大。 金融期货： 昨日，一系列重要数据公布，一季度GDP同比上涨7%，增速创6年以来新低，此外，工业增加值同比上升5.6%，低于预期，钢材、水泥、金属、乙烯等重要工业品产量同比均下降，实体经济远逊同期，疲弱的老经济为宽松政策继续加码。市场方面，昨日中小板块大跌，其中创业板大跌4.58%，短期资金面抽离打新以及新股指即将上市对大盘产生一定冲击。整体来看，短期风险加大，建议投资者观望。国债期货：昨日经济数据如预期下行，期债应声上涨，工业表现失速拖累整体经济面表现带动期债上行，市场对于政策进一步宽松预计再次逐步一致。但市场仍受股市牵制，政策上4月不排除降准的可能。 经济表现失速，边际企稳难现，市场对于政策进一步宽松的预期再度趋向一致。操作上，建议前期多单续持。 国际品种： 贵金属： 隔夜美国工业产出不及预期，美元高位回落，结合近期零售数据不及预期，同时IMF下调美国经济增长预期，市场对美国经济的看法仍存在明显分歧，同时联储高管表态也存在不确定性。从联储角度来看，1季度经济放缓可能是暂时的，同时从除非农外的其它就业高频指标来看，似乎也验证这点，但我们依然无法排除经济进一步放缓的可能性。但短期市场偏向计入经济放缓是短暂因素，主要表现在美元、美股、美债收益率的回升，持续性还有待观察。全球汇市在3月份后显然寻求均衡的过程之中，无明显方向，美元高位盘整，仍需要等到较为确定性的信号来脱离盘整区间。当前做的就是跟踪美国2季度宏观来验证经济情况、资金流向。全球股市继续保持强劲势头，对市场造成压力，价格需要继续整固。中线角度，我们仍然维持中线金价构筑1130-1200底部区域的判断，年内温和看涨金价。 能源： 昨日EIA公布库存数据，与预期增加360万桶相比，全美商业原油库存仅增加129万桶，库欣增加128万桶，与此同时，美国原油产量下降2万桶/日，原油进口下降100万桶/日，炼厂加工提升28万桶/日，目前来看，我们在2季报中预计的供需再平衡开始发生，库存与产量双见顶有望在近期得到兑现，首次影响昨日美油大涨，预计短期涨势仍将延续。 农产品： 油料方面，巴西大豆收割顺利，供应将集中上市。北美玉米播种延迟，料将该种大豆。美豆料承压。油脂方面，虽然近期马来棕榈油继续实施零关税，