公司简报：业绩高速增长符合预期，15年娱乐平台布局值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年4月14日 顺网科技（300113.SZ） 计算机行业 业绩高速增长符合预期，15年娱乐平台布局值得期待 公司简报 事件：公司公布一季报，实现营收1.69亿元，实现归属于上市公司股东净利润3515万元，分别同比增长66.5%和203%；业绩符合我们预期。 ◆业绩符合预期，净利率显著提升：公司营收快速增长主要受益于网吧市场规模的扩大以及收购后的整合效应，公司网络广告推广收入和流量收入同比稳定增加，同时公司游戏平台业务进展顺利，15Q1联运游戏数量增加至120款，开服数2450组；净利润显著增长受益于成本费用控制导致净利率水平（22.6%）较去年同期（11.5%）出现显著提升，以及收购公司杭州浮云网络的并表。 ◆互联网娱乐平台生态逐渐成型：14年通过多项战略投资，公司构建的“流量入口——业务平台——内容应用”战略基本成型，公司总体思路是希望通过顺网互联网娱乐平台，为消费者在多终端上提供多样化的服务；未来公司在聚焦和深耕网吧市场的同时，将通过丰富的产品矩阵和外延式发展加快拓展个人和家庭市场，并进入更多垂直领域和市场，如广告营销、游戏运营、发行渠道、精品内容、增值业务等方面的布局，服务更多情景下的网民用户，打造垂直领域平台+一体化产品和服务的模式，完成向互联网娱乐平台的转型，后续平台布局值得期待。 ◆电竞业务布局有望加码挖掘用户价值：公司拥有网吧优质用户资源+大娱乐生态战略布局，有望成为电竞产业最重要参与者；公司已经连续两年举办ISS网吧电子竞技比赛，同时自有网络平台的休闲游戏竞技比赛（捕鱼、斗地主、德州扑克、麻将等赛事）也在稳步推进；依托自有流量用户优势，公司后续有望持续加码电竞业务，不断提升客户粘性的同时也将有效挖掘用户价值。 ◆盈利预测与投资建议：我们预计15-16年实现营收10.14亿元和14.28亿元，分别同比增长56.3%和41%，实现净利润规模2.22亿元和3.1亿元，分别同比增长41.5%和39.7%，EPS分别为0.76元和1.07元，当前股价对应的PE分别为76倍和55倍。公司主营业务维持高速增长，互联网娱乐平台生态逐渐成型，我们看好公司稀缺的平台价值，维持公司买入评级，提高目标价至70元。 ◆风险提示：网吧市场增速下滑风险；市场竞争加剧风险；游戏产品生命周期风险；政策监管风险。 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 347 649 1,014 1,428 1,874 营业收入增长率 26.71% 87.08% 56.29% 40.77% 31.26% 净利润（百万元） 102 157 222 310 415 净利润增长率 11.24% 53.01% 41.45% 39.66% 33.84% EPS（元） 0.35 0.54 0.76 1.07 1.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.68% 15.24% 18.15% 20.84% 22.57% P/E 165 108 76 55 41 P/B 19 16 14 11 9 买入（维持） 当前价/目标价：58.18/70.00元 目标期限：6个月 分析师 余李平 (执业证书编号：S0930514070001) 021-22169312 yuliping@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.90 总市值(亿元)：168.95 一年最低/最高(元)：19.05/63.98 近3月换手率：284.92% 股价表现(一年) -20%25%70%115%160%04-1405-1407-1408-1410-1412-1401-1503-15顺网科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 32.88 116.02 48.81 绝对 55.56 142.32 144.27 相关研报 业绩高速增长，互联网娱乐平台生态逐渐成型，买入评级 ··········································· 2015-03-29 业绩预告超预期 互联网娱乐平台生态逐渐成型 ··········································· 2014-10-13 收购浮云网络布局休闲游戏运营平台，流量货币化速度加快 ··········································· 2014-08-20 2015-04-14 顺网科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201320142015E2016E2017E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 347 649 1,014 1,428 1,874 营业成本 70 143 240 352 473 折旧和摊销 15 26 12 15 18 营业税费 10 14 22 31 40 销售费用 57 144 223 300 375 管理费用 119 206 314 428 562 财务费用 -18 -11 -3 -6 -8 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 7 8 10 15 营业利润 104 143 237 333 447 利润总额 113 160 252 353 472 少数股东损益 0 4 5 8 10 归属母公司净利润 102.50 156.84 221.84 309.83 414.69 资产负债表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产 1,260 1,328 1,703 2,072 2,538 流动资产 979 647 1,088 1,403 1,837 货币资金 701 289 570 756 1,053 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 126 133 225 317 417 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 46 10 71 100 131 存货 3 7 12 17 23 可供出售投资 0 108 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 221 221 221 221 固定资产 47 43 74 104 117 无形资产 41 36 53 70 86 总负债 382 292 469 566 671 无息负债 382 292 469 566 671 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 878 1,036 1,234 1,506 1,867 股本 132 290 290 290 290 公积金 540 420 442 473 514 未分配利润 206 319 490 723 1,033 少数股东权益 0 7 12 20 30 现金流量表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 143 272 261 286 387 净利润 102 157 222 310 415 折旧摊销 15 26 12 15 18 净营运资金增加 -78 262 89 155 166 其他 103 -173 -62 -193 -212 投资活动产生现金流 -90 -633 46 -60 -35 净资本支出 -29 -14 -70 -70 -50 长期投资变化 0 221 0 0 0 其他资产变化 -62 -840 116 10 15 融资活动现金流 -33 -50 -26 -40 -55 股本变化 0 158 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 293 -91 177 97 105 净现金流 20 -412 281 187 297 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500201320142015E2016E2017E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0500100015002000201320142015E2016E2017E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%201320142015E2016E2017E资本回报率ROEROAROICWACC 2015-04-14 顺网科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 成长能力（%YoY） 收入增长率 26.71% 87.08% 56.29% 40.77% 31.26% 净利润增长率 11.24% 53.01% 41.45% 39.66% 33.84% EBITDAEBITDA增长率 12.16% 49.07% 58.51% 39.81% 32.84% EBITEBIT增长率 8.06% 44.91% 82.12% 40.38% 33.47% 估值指标 PE 165 108 76 55 41 PB 19 16 14 11 9 EV/EBITDA 70 110 69 49 37 EV/EBIT 83 133 73 52 38 EV/NOPLAT 91 132 81 57 43 EV/Sales 20 25 16 11 9 EV/IC 25 27 22 17 14 盈利能力（%） 毛利率 79.93% 78.01% 76.32% 75.38% 74.75% EBITDA率 29.00% 23.11% 23.44% 23.28% 23.56% EBIT率 24.69% 19.13% 22.29% 22.23% 22.60% 税前净利润率 32.48% 24.65% 24.85% 24.73% 25.18% 税后净利润率（归属母公司） 29.54% 24.16% 21.87% 21.70% 22.13% ROA 8.13% 12.08% 13.32% 15.34% 16.73% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.68% 15.24% 18.15% 20.84% 22.57% 经营性ROIC 27.75% 20.33% 27.24% 29.86% 33.01% 偿债能力 流动比率 2.61 2.28 2.34 2.50 2.76 速动比率 2.60 2.26 2.32 2.47 2.72 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.35 0.54 0.76 1.07 1.43 每股红利 0.11 0.10 0.16 0.22 0.29 每股经营现金流 0.49 0.94 0.90 0.99 1.33 每股自由现金流(FCFF) 0.51 -0.37 0.15 0.26 0.63 每股净资产 3.02 3.54 4.21 5.12 6.33 每股销售收入 1.19 2.23 3.49 4.92 6.45 资料来源：光大证券、上市公司 2015-04-14 顺网科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 余李平，上海财经大学金融学院金融学硕士；曾先后就职于央视财经频道和湘财证券，分别从事财经记者和传媒行业研究工作；熟悉传统媒介运营模式，重点跟踪新媒体发展趋势，对传媒集团发展路径和商业模式具有深刻理解，研究客观务实，预测前瞻性强。 投资建