从2010年起，长期利率必须低于欧元区的增长

2015年4月14日-第294号从2010年起，长期利率必须低于欧元区的增长在美国，长期利率低于2010年的增长率这一事实导致了一个良性循环：私营部门去杠杆化，刺激企业投资，资产价格上涨以及积极的财富效应。相比之下，在欧元区，直到2014年长期利率才低于名义增长率。这延迟了去杠杆化过程（公共和私人）并阻碍了公司投资，从而形成了恶性循环，因为投资疲软导致生产率下降和潜在增长。为什么在长期利率与欧元区名义增长之间的排名倒挂有滞后？-因为从一开始欧元区的潜在增长就很低。潜在的低增长是自我维持的，因为它可以防止利率低于增长；-因为欧洲央行等到2015年才实施定量宽松政策（该政策于2008年底在美国实施），可能是因为欧洲央行必须等待通胀非常低（2014年）才能这样做。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2015 – 294-页2资料来源：Datastream，BEA，Natixis利率的积极影响低于美国的增长自2010年以来图1表明自2010年以来，长期利率已明显低于美国的增长率。图1美国：十年期美国国债的GDP增长率和利率名义国内生产总值8 十年期国库券利率（以%)866442200-2-2资料来源：Datastream，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15长期利率和名义增长率之间的排名对美国经济产生了非常积极的影响:-私营部门去杠杆化(图2);-刺激企业投资(图3，这是由于相对于资本的边际生产率而言，实际利率较低）；-资产价格上涨（从理论上讲，当长期利率低于增长率时，利率会急剧上升，图4)，产生积极的财富效应。145140135130125120图2美国：私人部门债务*（占名义GDP的百分比）145140135130125120160150140130120110100图3美国：生产性投资（按数量计算，2002：1 = 100）16015014013012011010011502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15115909002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15（*）家庭+公司资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 294-页3房价标普指数资料来源：Datastream，Case-Shiller，Natixis名义国内生产总值欧元区不含税希腊：十年政府。利率（％）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis190图4美国：房地产价格和股市指数（2002：1 = 100）1901601601301301001007070404002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15因此，在复苏期间，长期利率低于增长的利率非常有利。相反，在欧元区，直到2014年中，长期利率才降低比成长直到2014年年中欧元区，长期利率才低于名义增长率（图5）阻碍了欧元区的经济复苏：-私营部门去杠杆化被推迟(图6);-稳定公共债务比率很困难，这要求基本财政盈余等于公共债务比率与长期利率与增长之间的差额（图7），但2014年情况并非如此；-不鼓励企业投资(图8);-资产价格没有回升(图9），直到2014年下半年为止。图5欧元区：10年期政府债券的名义GDP和利率86420-2-481806170416020150-2140-4图6欧元区：私营部门债务*（占名义GDP的百分比）180170160150140-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1513002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15130（*）家庭+公司资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 294-页4初级财政赤字或盈余 稳定公共债务比率的初级财政盈余（*）<0 =赤字（**）公共债务（占名义GDP的百分比）x（（10年政府利率-名义GDP（以百分比表示的年利率））/ 100）资料来源：Datastream，AMECO，Natixis 欧元斯托克房价资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis净生产资本（以体积计，以年百分比表示，相对湿度等级）资料来源：经合组织，法国银行，纳蒂西斯资料来源：Datastream，ECB，Natixis图7欧元区：稳定公共债务比率**（占名义GDP的百分比）的主要财政赤字*或盈余和财政盈余8866442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1413012512011511010510095图8欧元区：公司总投资和生产性投资（以体积计，2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1513012512011511010510095160图9欧元区：股市指数和房价（2002：1 = 100）16014014012012010010080806060404002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15公司投资的停滞尤其具有破坏性：它导致资本积累薄弱，并导致平均资本存续期延长(图10), 这有助于保持生产力的增长(图11），因此潜在增长较低。图10欧元区：净生产资本和平均资本年龄32平均资本使用年限（以季度为单位，LH规模）3108图11欧元区：人均生产率2002：1 = 100 Y / Y as%8312106610441022301100098-296-429002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1494-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15公司总投资生产性投资资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2015 – 294-页5美国欧元区（*）过去10年的人均生产率（Y / Y为％）平滑+ 20至60岁的人口转换为未来10年的季度数字（Y / Y为％）平滑资料来源：Datastream，BLS，Eurostat，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，BLS，Eurostat，Natixis结论：为什么低于欧元名义增长的长期利率滞后区？仅在2014年底（与美国的2010年相比），长期利率才低于欧元区的名义增长率，这延迟了欧元区的经济复苏，削弱了投资和生产率的提高。为什么直到2014年长期利率一直低于欧元区的增长？-因为从2008年到2009年，欧元区的潜在增长远低于美国(图12);低的潜在增长也导致低的潜在增长通过使利率保持在增长之上，从而阻止投资；-由于美联储在2008年末推出了量化宽松政策，而欧洲央行则一直等到2015年3月(图13).图12实际潜在增长*（以百分比表示）4图13货币基础（以当地货币计）美国（十亿美元，LH规模）45000 欧元区（以十亿欧元计，相对湿度范围）1 8004 000331 50022110098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 153 0002 0001 0000资料来源：Datastream，Fed，ECB，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 151 200900600300这可能是由于以下事实：欧洲央行必须等待通货膨胀率很低才能实施量化宽松(图14).图表14通货膨胀（CPI，Y / Y为％）66442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15因此直到2014年底，欧元区的长期利率才变得非常低（图15).然而，鉴于潜在增长水平较低，降低欧元区的利率尤为重要。 闪Flash 2015 – 294-页6图15十年期政府债券的利率（百分比）美国6欧元区国家整体除外。希腊65544332211资料来源：Datastream，Natixis0002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 闪Flash 2015 – 294-页7报名本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis对自身数据与第三方数据之间的任何估价差异概不负责，这些差异尤其可能是由于会计，税收规则或估价模型的应用而引起的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其取决于市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。更一般而言，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测均反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您介绍您的目标和限制条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis被法国审慎控制与解决机构（ACPR）授权为银行-投资服务提供商，并受其监督。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis获得ACPR的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局