朸浚国际(朸濬国际(01355).hk)2014年业绩：5家在建酒店将于今年落成

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 2014年業績：5家在建酒店將於今年落成 2014年總收入大幅下滑49%：朸濬國際2014年總收入為2,970萬元(港元‧下同)，按年下滑48.8%，主要是酒店營運業務收入按年下跌11.1%至2,970萬元，主要是關閉位於中國彩田酒店和所有酒店之平均客房收入從2013年人民幣183.7元下降至為人民幣171.9元；加上2014年財年酒店顧問服務業務沒有帶來任何收入，主要是集團2名客戶由於缺乏足夠資金發展酒店。經營溢利由盈轉虧4,060萬元，主要是集團開發中酒店數目增加、應收貿易款項作出減值撥備和撤回在長安鎮一個酒店開發項目，使經營開支提升。淨利潤轉盈至虧損5,154萬元。 每股虧損21.96仙，(2013年：虧損3.99仙)。(見圖表一) 2015年底將新增5間租賃經營酒店： 2015年集團計劃將新增5間租賃經營酒店至總酒店數目至9間，包括一) 廣東省惠州市霞涌酒店、二) 廣東省惠州市惠州濱江酒店、三)廣東省東莞市常平酒店、四) 廣東省深圳市龍崗區布吉鎮布吉酒店、和五)廣州市越秀區越秀酒店。 而新增租賃經營酒店將於2015年第一季至2015年下半年相繼投入營運。(見圖二) 價值評估：我們認為朸濬盈前景需時觀察，主要是一) 租賃經營酒店增長數量速度將觀乎集團管理層管理層執行能力；二) 中國經濟增長放緩，降低投資者對經濟型酒店投資需求，以及集團與房地產開發商萬力控股所訂立諒解備忘錄屆滿後取消，將影響集團發展速度；三) 集團重新考慮酒店顧問服務發展方向，將短期內影響收入增長。相信2015年集團新增租賃經營酒店仍然處於投資人期，以及2016年集團盈利能力才獲得明顯改善。我們目標價由0.86元上調至1.05元，相等2016年預測市盈率13倍，並維持持有評級。 日期 所屬行業 2015/04/13 酒店 前收市價 目標價 1.20港元 1.05港元 股份資料 代號 1355 總流動股數(億) 3.14 市值(億港元) 3.77 6個月每日平均成交值(萬港元) 414.24 12個月高/低(港元) 2.78/0.5 每股現金流(港元) 0.32 每股資產淨值(港元) 0.70 市盈率(倍) N/A 市帳率(倍) 1.73 股本回報率(%) -5.38 資產回報率(%) -4.01 淨負債比率(%) 淨現金 股息率(%) 0.00 資料來源：彭博、英皇證券研究部 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) 11.1 31.9 60.0 -56.2 相對恒指(%) -5.5 14.0 32.2 -64.0 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 電話 : (852) 2836 2763 傳真 : (852) 2831 8089 電郵 : esl.research@emperorgroup.com 朸濬國際( 1355.HK) 持有 財務數據 截至12月31日止 2012 2013 2014 2015E 2016E 營業額 (百萬港元) 91 58 30 46 89 變動 (%) 31% -36% -49% 57% 92% 淨利潤 (百萬港元) 33 -7 -52 -4 21 變動 (%) 55% -122% 611% -92% NA 每股盈利 (港元) 0.18 -0.04 -0.20 -0.02 0.08 變動 (%) 34% -122% 393% -92% NA 動態市盈率 (x) 6.6 NA NA NA 14.9 每股派息 (港元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 資料來源：彭博、英皇證券研究部 資料來源：朸濬國際集團控股有限公司 圖表二：2015年集團新增酒店營運數量情況 項目名稱地區開業進度霞涌酒店惠州市大亞灣霞涌區2015年上半年由於圖則及酒店室內設計變動而推遲開業惠州濱江酒店惠州市惠城區2015年第一季預期經中國當地政府批出若干營業執照後常平酒店東莞市常平區2015年上半年決定將酒店分租予其他投資者作營運布吉酒店深圳市龍崗區布吉鎮2015年上半年完成翻新工程，正待取得營業執照越秀酒店廣州市越秀區2015年下半年現處於建築及發展階段0.000.501.001.502.002.503.003.5004/1407/1410/1401/1504/15港元朸濬國際恒生指數(重訂) 2 財務情況 截止2014年，集團手頭現金約為232萬元(2013年：約1,960萬元）。資本負債比率為0% (2013年：0%)。為改善集團財務狀況， 集團於2014年7月和2015年1月，分別按配售價每股0.79港元及0.66港元發行及配發合共4,350萬股及5,230萬股新股，集資所得淨額分別約3,330萬港元作償還負債及一般營運資金和約3,390萬港元作一般營運資金。截止2014年底股份總數為261,770,001股(2013年：216,500,001股)。主要股東持股量變動如下(見圖表三)： WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 朸濬國際集團控股有限公司 資料來源：朸濬國際集團控股有限公司 圖表一：朸濬國際2013年/2014年損益表 資料來源：朸濬國際集團控股有限公司 圖表三：截止2015年4月，股份認購前後的股東持股量變動情況 截至12月31日止2014年2013年變動(%)備註(百萬)港元(百萬)港元酒店營運收入29.7033.41-11.1%1.關閉位於中國彩田的酒店所致。2. 所有酒店之平均客房收入從2013年人民幣183.7元下降至為人民幣171.9元。酒店顧問服務0.0024.56-100%兩名投資者由於缺乏足夠資金發展其酒店業務，並於2014年8月取消與集團訂立酒店顧問服務協議。營業額29.758.0-48.8%經營開支營運租約(18.0)(14.8)21%佔總收入比例(%)60.5%25.6% +34.95份點廠房及設備折舊(7.3)(7.4)-1.8%佔總收入比例(%)24.4%12.7% +11.68百份點僱員福利(13.2)(16.8)-22%佔總收入比例(%)44.3%29.0% +15.26百份點公用設施開支(1.9)(1.8)3.2%佔總收入比例(%)6.3%3.1% +3.15百份點其他營運開支(30.2)(17.9)69%主要i)因終止發展兩間酒店而撇銷438萬港元；ii)應收貿易款項作出減值撥備442萬港元；及iii)娛樂及專業費用增加。佔總收入比例(%)101.7%30.8% +70.93百份點其他營運收入0.22.0-92%佔總收入比例(%)0.5%3.4% -2.88百份點經營溢利(40.6)1.2-3356.6%融資收入0.000.07-100%融資成本(0.4)(0.8)-47%其他(19.13)(3.77)408%除稅前溢利(60.2)(3.3)1727%所得稅開支9(4)-318%淨利潤(52)(7)611%每股盈利基本 (港仙)(22.0)(4.0)450%攤薄 (港仙)(22.0)(4.0)450%核心業務的比率分析經營溢利率-136.7%2.2% -139百份點淨利率-173.5%-12.5% -161百份點酒店營運的經營數據總可出租客房晚數 (萬)10.013.6-26.6%入住率90.6%88.7% +1.85百份點平均房租（人民幣）171.9183.7-6.4%股份數目%股份數目%方文先生102,576,46639.19%102,576,46632.66%公眾股東承配人52,300,00016.65%其他公眾股東159,193,53560.81%159,193,53550.69%總計261, 770, 001100%314, 070, 001100%配售事項完成前配售事項完成後 3 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 朸濬國際集團控股有限公司 港幣(百萬元)財務年度截至12月底2012201320142015E2016E收入9158304689營運租約開支(12)(15)(18)(15)(15)物業和廠房及設備折舊(8)(7)(7)(11)(12)僱員福利開支(10)(17)(13)(11)(18)公用設施(2)(2)(2)(2)(3)其他營運租約開支(15)(18)(30)(14)(13)經營溢利451(41)(6)28融資收入00000融資成本(1)(1)(0)(0)(0)分佔共同控制實體業績(0)(4)(19)00稅前盈利44(3)(60)(6)28稅項(11)(4)91(7)淨利潤33(7)(52)(4)21每股盈利0.18(0.04)(0.20)(0.02)0.08每股股息0.000.000.000.010.00資料來源：彭博、英皇證券研究部損益表港幣(百萬元)財務年度截至12月底2012201320142015E2016E稅前溢利44(3)(60)(6)28物業、廠房及設備折舊98101113企業所得稅(5)(3)(3)(3)(3)營運資金變動(21)46(17)28其他310605(28)營運性現金流2958(10)1118資本開支(35)(78)(41)(25)(30)收購合併(10)10000其他(1)1111投資性現金流(46)(67)(40)(24)(29)借貸變動3010390發行股份所得款項00333435已付股息00000其他(1)(0)(0)(0)(0)融資性現金流290337234期初持有現金162820262現金變化12(9)(18)5923匯兌差額00000期末持有現金282026285資料來源：彭博、英皇證券研究部現金流量表港幣(百萬元)財務年度截至12月底2012201320142015E2016E現金及現金等價物282026285應收賬款及票據5213362322總流動資產82344087109物業、廠房及設備37537789108預付土地租金2460242424預付租金11111098其他資產2228111014總非流動資產95152122131155總資產176186162218264應付帳款917221219所得稅負債1314222其他13300總短期負債2333261421可換股票據290000報廢資產復原撥備31122融資租賃負債11000總長期負債342222總負債5735281523股東權益119150134203241資料來源：彭博、英皇證券研究部資產負債表財務年度截至12月底2012201320142015E2016E盈利能力(%)毛利率NANANANANA息稅折舊前盈利率59%16%-102%13%45%經營溢利率49%2%-137%-12%32%稅前盈利率48%-6%-203%-12%31%淨盈利率36%-13%-174%-9%24%增長幅度(%)收入31%-36%-49%57%92%息稅折舊前盈利率38%-82%-420%-120%566%經營溢利42%-97%-3357%-86%-614%淨盈利潤55%-122%611%-92%-584%每股盈利34%-122%393%-92%-584%營運表現流動比率 (倍)3.491.011.526.325.22速動比率 (倍)3.491.011.526.325.22行政銷售費用/收入 (%)20%42%69%46%33%應收帳款日數 (天)17120629923193其他比率派息比率(%)0%0%0%0%0%淨負債/權益 (淨現金)(%)2.4%-12%-1%-30%-35%收入/總資產 (倍)0.520.310.180.210.34總資產/權益 (倍)1.481.231.211.081.09資產回報率 (%)23%-4%-30%-2%9%股本回報率 (%)32%-5%-36%-3%9%資料來源：彭博、英皇證券研究部財務比率 4 WWW.EMPEROR