2014年业绩：新增影院目标至150间

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 2014年業績：新增影院目標至150間 收入和淨利潤分別增長15.8%和7.8%：2014年星美收入錄得15.8增長至14.1億元，主要受惠於電影院業務增長24%至14.92億元，毛利增長11.3%至9.98億元，毛利率下降3.8個百份點至59%。 經營溢利增長25%至4.06億元。股東應佔溢利按年增加16%至1.31億元 ，增幅少於經營溢利增長主要是為加速發展國內電影院，使財務費用上升90%至1.10億元。每股盈利按年微增至0.139元。 公司派末期股息0.37港仙，全年股息為0.37港仙。 2015年集團將新增影院目標至150間：集團將維持其一線省市的領先地位外，致力將業務拓展至二、三線城市，在深圳、重慶及西寧等城市開設更多戲院，目標將於2015年底將再新增影院至總計約150間。加上集團將提高旗下影院設備，並已在大部分影院均配備3D或IMAX屏幕以吸引較年輕消費觀眾，相信將可維持集團競爭優勢。 集團向星美文化提供2.5億港元貸款：集團向星美文化提供最多2.5億元融通訂立貸款協議，相信協議完成後，集團將致力於電影院業務和專櫃銷售及網上購物業務，而星美文化將致力於投資電影製作及發行業務。 估值評估：我們認為集團前景優秀，主要是一)集團大力發展高毛利的整合營銷業務中廣告媒介平台，相信新建成的電影院達到一定數量後，將大幅提高集團收入和盈利率；二) 集團大力發展電影院業務線上線下O2O業務， 有助提升星美匯業務。目前集團估值相等於2015和2016年度的預測市盈率分別為20倍和12倍。我們上調集團目標價格從0.43調升至0.485港元，為2015年和2016年預測市盈率分別為23倍和14倍，潛在上升空間有17%，我們維持買入評級。 日期 所屬行業 2015/04/13 影視娛樂 前收市價 目標價 0.415港元 0.485港元 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) 20.3 50.9 40.7 40.7 相對恒指(%) 2.3 30.4 16.2 15.5 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 電話 : (852) 2836 2763 傳真 : (852) 2831 8089 電郵 : esl.research@emperorgroup.com 星美國際 (198.HK) 買入 股份資料 代號 198 總流動股數(億) 101.76 市值(億港元) 42.23 6個月每日平均成交值(萬港元) 335.79 12個月高/低(港元) 0.435/0.245 每股現金流(港元) 0.07 每股帳面資產淨值(港元) 0.32 市盈率(倍) 29.02 市帳率(倍) 1.28 股本回報率(%) 5.10 資產回報率(%) 3.29 淨負債比率(%) 27.77 股息率(%) 0.99 資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務數據 截至12月31日止 2012 2013 2014 2015E 2016E 營業額 (百萬港元) 857 1,418 1,681 2,181 2,527 變動 (%) 16% 65% 19% 30% 16% 淨利潤 (百萬港元) 31 113 131 211 354 變動 (%) -70% 266% 16% 61% 67% 每股盈利 (港元) 0.00 0.01 0.01 0.02 0.03 變動 (%) -72% 263% 0% 50% 67% 動態市盈率 (x) 108.9 30.0 29.9 20.0 11.9 每股派息 (港仙) 0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 股息率(%) 0.0% 2.0% 0.9% 1.3% 2.1% 資料來源：彭博、英皇證券研究部 0.000.050.100.150.200.250.300.350.4004/1407/1410/1401/1504/15港元星美控股恒生指數(重訂) 2 投資要點 收入和淨利潤分別大幅增長15.8%和7.8%：2014年星美收入錄得15.8增長至14.1億元，主要受惠於電影院業務增長24%至14.92億元(電影院按年增長32.4%至90間和螢幕按年增長43%至約 700塊，毛利增長11.3%至9.98億元，毛利率，下降3.8個百份點至59%。 經營溢利增長25%至4.06億元，增長主要受惠於受惠於政府補貼2,588萬元；股東津貼4,000萬元；授予一間建築公司優先建築權9,600萬元。 股東應佔溢利按年增加16%至1.31億元 ，增幅少於經營溢利增長主要是為加速發展國內電影院，使財務費用上升90%至1.10億元。每股盈利按年微增至0.139元。 公司派末期股息$0.37港仙，全年股息為$0.37港仙。(見圖表一) 資本開支 截止2015年3月，完成集資後，估計集團手頭現金約為2.86億港元。 集團預計將於2015至2016年期間，計劃每年以6.8億港元建設平均40間新影院，兩年間將合共投資約13.6億港元。由於2015年集團資本開資約6.8億港元，我們預期2015年將對外借貸總額增加約3-4億港元。我們相信集團擁有足夠的資金能力，在中國執行其擴張計劃。 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 星美國際有限公司 資料來源：星美國際有限公司 圖表一：2013年和2014年星美國際損益表 截至12月31日止2014年2013年變動(%)備註 (百萬)港元 (百萬)港元營業額電影院業務1,4921,20423.9%1. 影院按年增加32.4%至90間， 螢幕按年增加42.9%至約700塊，致力發展二、三線城市，包括在深圳、重慶及西寧等城市開設更多戲院。2. 廣告及宣傳業務，增加LED屏等高科技設備以及增加創新宣傳推廣方式，例如於影院大堂舉行車展、增加大型放映廳的命名權等。投資電影製作及發行0163-100.0%電影院專櫃銷售及網上購物18848289.2%1. 受惠加強專櫃星美匯銷售服務，目前集團擁有90個星美匯電影院專區和社區店150家。其他22-31.3%總計1,6811,41818.5%銷售成本(683)(522)30.9%毛利99889611.3%經營開支銷售及推廣開支(675)(530)27.5%年內建成電影院數目增加及新業務推廣宣傳開支所致佔總收入比例(%)40%37% +2.8個百份點行政開支(90)(95)-5.0%佔總收入比例(%)5%7% -1.3個百份點出售買賣投資收益/(虧損)04-100.0%佔總收入比例(%)0%0% +0.3個百份點其他經營收入20757262.7%主要是受惠於政府補貼：2,588萬元；股東津貼：4,000萬元；授予一間建築公司優先建築權：9,600萬元佔總收入比例(%)-12%-4% -8.3個百份點其他營運開支(32)(7)356%佔總收入比例(%)1.9%0.5% +1.4個百份點經營溢利40632525%財務費用(110)(58)90%其他貸款約1,600萬港元利息；債券約4,700萬港元利息；可換股票據約4,700萬港元利息；證券孖展融資約700萬港元利息；融資租賃費用約700萬港元。分佔聯營公司之溢利及虧損(143)(14)923%分佔合營公司之溢利及虧損02-100%其他55(82)N/A除稅前溢利20917321.1%所得稅開支(84)(57)47.1%淨利潤1251168.4%公司擁有人13111316%非控股權益(5.6)2.7N/A每股盈利基本 (港仙)1.391.380.6%攤薄 (港仙)1.361.38-1.6%盈利率毛利率59%63% -3.8個百份點經營溢利率24%23% +1.2個百份點淨盈利率8%8% -0.1個百份點 3 財務情況 截止2014年12月，星美國際流動負債淨額約為3.55億元。 主要是主要由於2014年發行新債券約3,000萬港元所致。 2014年集團負債比率上升至40.7%（2013年：30.6%），主要是期內集團發行約7.45億元的可換股票據及債券。我們相信當集團影院相繼落成後，財務情況將更為穩健，並可持續大幅擴展電影院數量和發展專櫃星美匯銷售服務。 2014年3月至2015年3月星美國際集資情況如下： ▇ 2014年3月：集團以每股0.30港元配發售2.58億新股予韓國開鉑投資有限公司「韓國開鉑」，佔集團已發行總股本約2.88%，以及經擴大後發行股本約2.79%。集團配售後所得款項總淨額約7,750萬元，以用作一般營運資金需要及償還負債用途。 ▇ 2014年3月：集團發行一年期、息率8%、總額1.47億元債券予六名承配人，以及向承配人發行合共4.60億份認股權證，行使價為每股0.32元，佔集團已發行總股本約5.11%，以及經擴大後發行股本約4.86% 。 ▇ 2014年5月：集團發行七年期、息率5%、總額2.50億元債券 ▇ 2014年8月：集團發行三年期、息率9%、5.88億股可換股股份、總額2.00億元，行使價為每股0.32元，佔集團已發行總股本約6.26%，以及經擴大後發行股本約5.89%。 ▇ 2014年8月：集團以每股0.285港元配發售7.80億新股予陳國強博士，佔集團已發行總股本約8.30%，以及經擴大後發行股本約7.67%。集團配售後所得款項總淨額約2.21億元。 目前陳國強博士為電視廣播有限公司(511.HK)主要大股東。 ▇ 2014年10月-11月：集團分別於10月成功發行第一批票據總額為7,480萬港元，及2.2億份認股權證股份，並於11月成功發行第二批票據總額為7,820萬港元，及2.3億份認股權證股份。 ▇ 2014年12月：集團發行三年期第一原定債券、息率7%、1.11億股可換股股份、總額人民幣3000萬元，行使價為每股0.34元，以及發行三年期第二原定債券、息率7%、1.18億股可換股股份、總額516萬美元，行使價為每股0.34元，合共發行2.29億股換股股份，集資所得總額及集資淨額分別約為7,802萬元和7,000萬元， 佔集團已發行總股本約2.26%，以及經擴大後發行股本約2.21%，用作一般營運資金需要。 ▇ 2015年3月：集團以每股0.278港元配發售1.4億新股予藍港互動(8267.HK)，佔集團已發行總股本約1.37%，以及經擴大後發行股本約1.35%。集團配售後所得款項總淨額約3,860萬元，用作一般營運資金需要。 ▇ 2015年3月：集團向China Consumer Capital Fund II,L.P. 發行三年期、息率8%、2.58億股可換股股份、集資淨額9,280萬港元，行使價為每股0.36元，佔集團已發行總股本約2.51%，以及經擴大後發行股本約2.44%，用作一般營運資金需要。 主要股東持股量變動如下(見圖表三) WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 星美國際有限公司 資料來源：星美國際有限公司 圖表二：截止2015年4月，股份認購前後的股東持股量變動情況 股份數目%股份數目%覃輝先生6,561,927,23163.61%6,561,927,23162.06%SMIL23,878,6230.23%23,878,6230.23%楊榮兵先生1,076,0000.01%1,076,0000.01%認購人0.00%258,476,6662.44%其他股東3,728,668,45036.15%3,728,668,45035.26%總計10,315,550,304100.00%10,574,026,970100.00%可換股債券獲轉換前可換股債券獲轉換後 4 盈利預測和假設 我們估計集團2015-2016年收入增長率分別為29%和16%，主要原因一)受惠於中國國民每人平均可支配收入增長，帶動中國整體票房收入增加；二) 集團未來三年在國內大量投放資源增加電影院和銀幕數目；三) 集團廣泛的電影院網絡將為目前廣告媒介平台帶來強