商品策略早报：美联储会议纪要出炉 加息时点存在分歧

中信期货研究|商品策略早报 2015-04-09 侯 峻 Mail: houjun@citicsf.com Tel：0755-83212747 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0010140 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%棉纺糖化工畜牧谷物油脂非金属建材金属黑色煤炭贵金属天胶D%D 图 2： 全球商品 -6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%工业金属畜牧农产品贵金属能源D%D 图 3： 全球股票 -1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%俄罗斯RTS上证综指日经225孟买SENSEX30标普500巴西IBOVESPA富时100德国DAXD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 美联储会议纪要出炉 加息时点存在分歧 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  美国上周季调后初请失业金人数  德国2月季调后贸易帐，英国2月商品贸易帐  英国央行公布利率决议；日本央行公布4月份月度经济报告 全球宏观观察： 财政部发文，为1.6万亿地方债铺平道路。4月7日，财政部网站公布《地方政府专项债券发行管理暂行办法》(下称《办法》)，至此，地方政府的一般债券和专项债券的发行管理文件均已出台，为今年1.6万亿元的地方政府债券发行工作铺平了道路。相比于一般债券，专项债券增加了2年期，选择灵活度更高。另外，地方政府已经开始了发债准备工作，如江苏省和安徽省已经发布组建债券承销团通知等。 一季度经济放缓已成共识，多部委密集调研谋划稳增长。针对国家经济下行压力加大，全国两会后，国家发改委、国家统计局、国家工业与信息化部三个与经济运行密切相关的部委展开了密集调研。3月下旬，国家发改委组织了11个调研组分赴全国各地展开经济形势调研，此次调研主要目的之一就是调查一季度经济形势，以便研判未来发展走势，为政策制定做好预研储备。 FOMC会议纪要：美联储就6月加息存分歧。今天公布的3月FOMC会议纪要显示，美联储官员们就6月是否加息存在分歧。一些美联储官员认为，经济数据和前景有可能支持美联储在6月会议上开始正常化货币政策。另一些官员则认为，能源价格的下降和美元的升值将继续抑制通胀，暗示加息应推迟到今年晚些时候。美联储在3月份的声明中还表示，一旦劳动力市场进一步改善，并且“有理由相信”通胀可能将回升到其2％的目标，美联储将考虑加息。 澳大利亚与中国签署货币互换协议，人民币国际化不断前进。澳大利亚联储在官网上声明称，与中国人民银行签署了一项新的三年期货币互换协议，规模为400亿澳元（约合2000亿元人民币）。 协议可由任何一方启动。澳大利亚联储表示，签署双边货币互换协议旨在促进中澳双方之间的贸易与投资，特别是以本地货币计价的交易，并加强双边金融合作。 市场数据观察： 国内商品：TA升3.23%，PP升2.31%，铁矿升1.29%，郑棉升1.05%，郑糖升0.89%； 沪镍跌2.56%，沪胶跌1.89%，焦炭跌1.72%，玻璃跌1.22%，玉米淀粉跌1.20%； 股指升0.08%，5年期国债跌0.50%。 全球商品：黄金跌0.62%，白银跌2.29%，铜跌0.83%，镍升0.08%，布伦特原油跌6.01%，天然气跌2.28%，小麦升0.05%，大豆升0.05%，瘦肉猪升0.98%，咖啡跌4.40%。 全球股票：标普500跌0.21%，德国DAX升1.30%，富时100升1.88%，日经225升1.25%，上证综指升3.54%，孟买SENSEX30升0.04%，巴西IBOVESPA跌0.02%，俄罗斯RTS升0.40%。 中信期货研究|商品策略早报 2015年4月9日2 / 14 外汇：美元指数升1.09%，欧元兑美元跌0.99%，100日元兑美元跌0.62%，英镑兑美元跌0.48%，澳元兑美元升0.54%，人民币兑美元跌0.06%。 近期热点追踪： 美元强势：美联储会议纪要显示，官员们就6月是否加息意见存分歧，美元兑欧元上涨，美元兑日元下跌。 点评：当前全球经济数据及央行政策的显著分化支撑美元，令美元难以出现长期的跌势，而整体商品在强美元背景下面将难有强反弹的背景支撑。 卢布危机：今年一季度，卢布走势大逆转，从世界上表现最差的货币成为了表现最好的货币，目前乌克兰的停火局势成为了卢布走势的主要决定因素，尽管俄罗斯央行降息300个基点，且布伦特原油一季度均价仅55.17美元，但卢布一季度上涨4.4％。 点评：原油价格下跌令依赖原油出口的俄罗斯出现大幅度的货币贬值，而俄乌局势引发的美国和欧盟的制裁令这一局面雪上加霜，若不解决地缘政治冲突，俄罗斯金融市场的动荡将持续，同时威胁到其财政平衡以及经济增长。 希腊局势：希腊总理齐普拉斯与俄罗斯总统普京会晤，讨论了包括解除双边制裁、在能源方面的合作等议题，俄罗斯重申，在乌克兰问题上，需要履行明斯克协议。 点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。 品种观察： 国内品种： 有色金属：有色金属昨日再次表现分化，其中铜铝反弹受阻回落，分别下跌0.83%和0.67%，而铅锌则表现稍强，伦铅涨幅达到1.13%，伦锌继续小幅上涨0.4%。美联储会议纪要显示对6月加息仍然存在分歧，不过希腊问题是近期困扰欧元区的主要问题，金属市场整体依然承压。 贵金属：隔夜白银持仓大增，价格放量下挫，市场总体信号偏弱，从事实出发反而可能形成下跌小三浪结构，目前商品市场总体乏力，原油、铜表现都偏弱，且上轮反弹主要以减仓上行为主。保持观望，当前并无太好的趋势性交易机会。 黑色金属：昨日盘中钢材期货减仓上行、铁矿石期货增仓上行，二者市场格局不同。在套利离场后，我们建议空单减仓或轻仓。国务院称自5月1日起，依法适当下调铁矿石资源税征收比例，减按规定税额的40%征收。目前征收比例是80%，折算成内矿现货价格下降20-30元/吨，能够减轻国内矿山负担和压力，但对于矿石走势影响不大。矿石走势还是参考海外主流矿山供应和国内矿石需求。目前阶段谨慎操作。 煤炭：动力煤：昨日国务院常务会议:按照煤电价格联动机制，下调全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时约2分钱。此举一方面将刺激下游用户用电生产积极性，增加电厂负荷，另一方面或迫使电厂对原料采购施压，将下调电价带来的损失向煤企转移，但考虑到近期煤企轮番降价促销，价格已跌入至谷底，电企恐难将损失完全传导至上游。进口煤方面，由于日澳已达成了2015-16财年动力煤 合同，澳洲煤价跌幅较大，后期澳洲煤价仍格仍存在下调空间。对于电煤价格而言，在上网电价下调和进口煤冲击下，其将承受更大的压力。操作上，我们建议前期09可继续持有，若无则逢高沽空。焦煤：焦煤现货市场跌势蔓延。由于焦化行业开工率降至七成，对焦煤的需求有限，焦煤供过于求的局面暂无改变，且随着部分煤企三月份产量恢复，对焦煤价格形成了直接的打压，焦煤现货市场承压大加，局部地区或恐迎来一轮降价潮。操作上，操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则逢高沽空。焦炭：基本面上来看，由于钢铁行业的低迷，焦炭现货价格重心继续下移，使得焦化厂开工从去年四季度满负降至7成左右。就后期来看，我们维持前期年报观点，寒冬还将延续，二季度局部将有洗牌可能。库存方面，天津港库存不断增加，已突破190万吨，后期港口库存压力值得关注。操作上，建议投资者前期09空单续持，若无则观望为宜。 能化：昨日能源化工小幅上涨，其中聚丙烯和PTA表现强劲。隔夜原油受EIA报告影响大幅回落。此外临近交割，仍需关注近月持仓与可交割货源矛盾问题。化工品期现价差仍处于较高位置，基差有一定修复需求，中期偏空格局未变。配置方面， 暂不配置多头头寸；空头配置上，PTA暂时观望，关注突发事件影响力度，LLDPE空单谨慎持有。 非金属建材：玻璃：受连续降雨影响，华中地区玻璃出现普跌，对周边市场走势产生不利影响。下游方面，二季度以来需求改善不明显，贸易商及加工企业拿货依然谨慎，市场气氛维持低迷。盘面上，玻璃主力09合约连续下挫至850元/吨一线后有所反弹，同时量仓有所放大，不排除短期迎来一波超跌反弹行情。操作上建议空仓观望。两板：昨日两板市场总体保持弱势反弹格局，市场交投气氛依然清淡， 中信期货研究|商品策略早报 2015年4月9日3 / 14 多头上攻动能略显不足。短期来看，在前期下探至阶段性底部后，两板主力有望延续震荡回升之势，但在基本面疲弱及流动性不足担忧下，操作上建议仍以观望或日内短线为主。 农产品：油料方面，猪价小幅回升，但力度有限，生猪存栏量和能繁母猪存栏量料在3月仍会走低，关注猪价走势，料豆粕下游需求企稳尚需时日，预计国内外市场在区间下沿运行；油脂方面，国内后期港口进口大豆存在趋升预期，而目前下游总体成交清淡，故预计因终端需求疲软，国内油脂仍将继续盘整为主，操作上建议观望为主；白糖方面，从公布的产销数据来看，产量有继续下调的可能，销售数据同比持平，环比大幅增加，长期来看，后期价格走势很大程度上取决消费和进口，预计消费保持平稳增长，进口仍会从严，食糖库存将下降，长期看涨趋势不变，郑糖轻仓长线多单续持（4930建仓），近期关注产销数据，买1601卖1509差价在80之下可建仓；棉花方面，郑棉1509合约在万三附近多空争夺激烈，3月底棉花企业还贷压力缓解，好棉花资源减少，现货企业有提价意愿，空方认为差棉花定价期货，国内资源充裕，关注多空博弈情况；菜粕方面，沿海菜粕成交量和成交价纷纷下降，豆菜粕现价差收窄，豆粕性价比优势进一步增强，这将不利于菜粕需求的改善，预计近期菜粕将维持承压震荡格局，操作上长线多单轻仓续持，关注2340一线压力。 金融期货：国债期货：昨日A股震荡创新高，同时港股同样放量上行，港股通额度首次用尽，股市放量成交资金分流拖累债市表现，期债放量下跌。同时一级市场10年期国债招标仍需显示需求不足，中标利率高于市场预期，带动长端收益率继续上行，而短端受益于宽松资金面收益率基本持平。但目前的国债收益率水平并不是经济基本面的表现，更多是受到股市以及利率债供给双重压力而出现的调整，但经济下行压力并未消减，边际改善动力不足，一季度GDP同比下行基本成为定局。对于利率债临近数据公布的窗口，目前的下行调整预计接近尾声。股指期货：昨日指数剧烈波动，盘中受券商等权重板块带动，指数再创新高。消息面，发改委基础司司长费志荣建议加强政策预研储备，形成滚动机制，结合较为宽松的货币政策以及一系列利好政策出台，政府托市以期完成稳增长目标。短期负面因子有所抬头，打新与大量解禁对流动性产生冲击，基差连续两日大幅下跌或显示后市上涨动能不足，市场多空分歧严重，虽有政策托底支撑期价，但边际效应减弱，市值高估问题凸显，指数有阶段性调整可能，建议投资者逢高止盈。 国际品种： 贵金属：美联储纪要方面，整体信号中性，但联储高管表示6月或仍加息，只是概率偏低，对市场造成压力，目前市场预期波动较大，并未形成一致预期，我们认为联储可能需要更多数据来验证就业放缓的程度，最近几个交易日美元、美债及美股都偏向上势头，VIX横盘，不利于金价表现，隔夜原油重挫更是拖累市场信心。同时中国股市继续飙升，这不利于金价表现。前面我们认为短期来看，金价消化不利ADP和PMI数据后对偏多的非农反映已经降低，短线FOMC会议纪要指引信号不明显。市场总体仍将维持窄幅波动，直至形成一致预期，这取决于更多反映经济疲软的数据信号及可能的希腊问题进展。中线我们仍持谨慎乐观态度。中线