点评报告：被低估的能源互联网用电信息采集龙头

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 6 页 证券研究报告 新联电子(002546)点评报告 被低估的能源互联网用电信息采集龙头 2015.4.2 姚玮(首席分析师) 姬浩(分析师) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 A1310515020001 事件： 4月1日盘后，公司发布2014年报：2014年，公司实现营业收入5.8亿元，同比增长6.86%；实现归属母公司股东的净利润1.53亿元，同比增长3.46%；EPS0.61元。公司拟每10股派3元（含税）。 点评：  主业稳步增长，技术创新增强核心竞争力。2014年，公司在国网五次用电信息采集类产品集中招标采购中，中标总金额名列第一。分产品方面，公网终端营收同比增长达31.75%，抵消230M专网终端及采集器下滑影响。综合毛利率40.54%，较去年略降0.52个百分点，保持平稳。公司继续维持高比例研发投入，2014年研发投入3898万元，同比增长14.46%，占营收比重6.72%；获得专利13项，其中发明专利3项；公司“大电网广域电能量测系统关键技术研究及工程应用”项目荣获国家电网2014年度科学技术进步奖三等奖。  积极延伸新业务，外延扩张可操作空间大。加强主业的同时，公司积极通过资本运作延伸新业务。2014年公司利用超募资金收购瑞特电子65.52%股权，集成套、机械加工、智能元件、销售于一体，打通产业链，提升加工制造能力和水平。另外，公司通过股权置换收购盘谷电气，引进配电自动化产品技术和管理团队，快速切入配电网自动化领域。公司目前资产负债率仅20%，在手货币资金3.8亿元，实际控制人持股比例较高，公司外延扩张可操作空间大。  电改催化能源互联革命，用电信息采集细分龙头迎发展新机遇。新电改方案已正式下发，明确提出积极开展电力需求侧管理和能效管理。电改为能源互联革命奠定基础，未来电力需求侧规模庞大的智能家电、电动汽车、高耗能动力装置、传感器等会实时产生海量大数据，而用电信息采集设备作为需求侧管理的必要设备，是能源互联网绕不开的电能信息“入口”，实现用户侧电能量、负荷数据采集，用电设备数据采集及在线诊断，实时数据远传等是能源互联网的重要基石。公司是国内最早进入用电信息采集系统领域的厂家之一，有二十多年丰富成熟的系统组网经验。公司具有用电信息采集系统全系列产品, 并拥有相关产品的全部自主知识产权，可以对客户需求做出快速和高质量的响应。公司具备能源互联网的发展基因，在能源产业互联网化进程中，有望积极探索新兴能源服务商业模式，进入新一轮增长轨道。  盈利预测与估值：预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.75、0.90、1.09元，对应PE分别为25、20、17倍，公司是目前能源互联网板块最被低估个股，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、电网投资下滑风险。 强烈推荐(首次) 现价： 18.47 目标价： 26.25 股价空间： 42% 电力设备新能源 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 科华恒盛 25.1 42.5 22.3 电力设备 34.3 60.4 63.0 沪深300 14.5 16.7 68.3 基本资料 总市值（亿元） 46.544 总股本（亿股） 2.520 流通股比例 92% 资产负债率 20% 大股东 南京新联创业园管理有限公司 大股东持股比例 54% 相关报告 - 0100200300400500-20%0%20%40%60%80%100%2014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-03成交金额 新联电子 沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 6 页 新联电子(002546)点评报告 主要财务指标 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 580.36 825.73 955.41 1107.51 同比(%) 6.86% 42.28% 15.70% 15.92% 归属母公司净利润 153.44 188.58 227.27 275.90 同比(%) 3.46% 22.90% 20.52% 21.40% ROE(%) 11.68% 12.98% 14.34% 15.72% 每股收益(元) 0.61 0.75 0.90 1.09 P/E 27.40 24.68 20.48 16.87 P/B 3.19 3.25 2.97 2.66 EV/EBITDA 21.36 18.04 14.65 11.95 图表 1 用电信息采集设备是能源互联网绕不开的电能信息“入口” 资料来源：广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 6 页 新联电子(002546)点评报告 公司主要财务指标走势图 图表 2 公司营业收入及同比增长率 图表 3公司归母净利及同比增长率 资料来源：WIND,广证恒生 资料来源：WIND,广证恒生 图表 4公司销售毛利率及销售净利率走势 图表 5公司期间费用率走势 资料来源：WIND,广证恒生 资料来源：WIND,广证恒生 (15)(10)(5)051015202530010000200003000040000500006000070000201220132014营业收入（万元） yoy（%） (20)(10)01020304005000100001500020000201220132014归母净利（万元） yoy（%） 05101520253035404550201220132014销售毛利率（%） 销售净利率（%） (5)05101520201220132014销售费用率 管理费用率 财务费用率 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 6 页 新联电子(002546)点评报告 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2014 2015E 2016E 2017E 现金流量表 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 1315.72 1701.56 1818.78 2053.49 经营活动现金流 103.05 115.92 198.99 340.96 现金 378.42 536.73 621.02 719.88 净利润 155.97 196.58 236.27 285.90 应收账款 327.29 412.87 477.71 498.38 折旧摊销 22.99 35.32 41.95 44.26 其它应收款 26.20 23.84 34.06 33.06 财务费用 -4.87 -0.83 2.37 -3.01 预付账款 9.55 93.66 25.76 112.67 投资损失 -29.60 -35.00 -40.00 -43.00 存货 83.61 121.25 132.76 145.28 营运资金变动 18.94 -79.06 -41.60 56.82 其他 490.64 513.21 527.48 544.21 其它 -60.38 -1.09 0.00 0.00 非流动资产 425.62 504.56 532.71 573.53 投资活动现金流 48.48 -78.29 -29.10 -41.08 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 135.65 92.14 25.92 38.52 固定资产 318.96 380.92 401.98 433.70 长期投资 21.36 0.00 0.00 0.00 无形资产 55.35 69.57 77.37 86.82 其他 205.49 13.85 -3.18 -2.56 其他 51.31 54.08 53.36 53.00 筹资活动现金流 -67.93 -77.64 -94.54 -86.28 资产总计 1741.34 2206.13 2351.49 2627.02 短期借款 71.50 -1.50 0.00 0.00 流动负债 327.01 672.31 672.57 750.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 71.50 268.32 277.26 162.53 其他 -139.43 -76.14 -94.54 -86.28 应付账款 133.20 203.61 208.67 319.63 现金净增加额 83.60 -40.01 75.35 213.60 其他 122.31 200.37 186.64 268.34 非流动负债 21.86 7.69 8.91 10.22 主要财务比率 2014 2015E 2016E 2017E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 21.86 7.69 8.91 10.22 营业收入增长率 6.86% 42.28% 15.70% 15.92% 负债合计 348.87 679.99 681.49 760.71 营业利润增长率 -0.20% 28.49% 19.92% 22.03% 少数股东权益 74.92 82.92 91.92 101.92 归属于母公司净利润增长率 3.46% 22.90% 20.52% 21.40% 归属母公司股东权益 1317.55 1430.53 1565.40 1751.70 获利能力 负债和股东权益 1741.34 2193.44 2338.81 2614.34 毛利率 40.54% 38.81% 39.59% 40.37% 净利率 26.88% 23.81% 24.73% 25.81% 利润表 2014 2015E 2016E 2017E ROE 11.68%