汽车与零部件行业：动力电池处于上升期，龙头盈利和估值有望双升

HeaderTable_User 343958300 5017356 423178083 1004255018 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 主要投资策略。我们看好15、16年新能源汽车需求快速释放，新能源汽车需求释放将拉动电池产能利用率提升，且龙头企业产能利用率和盈利能力将远高于平均水平，外资电池企业对国内电池不会形成冲击。一旦配套需求扩大，龙头电池企业有望带来业绩和估值双升。三条主线选择电池产业链机会，主线一：电池方面，关注：东源电器、比亚迪；主线二：电池上游，关注：沧州明珠、天齐锂业、乐凯胶片、赣锋锂业；主线三：整车及整车产业链，推荐江淮汽车、宇通客车、松芝股份。 动力电池行业正处于上升期。需求旺盛：预计15年新能源汽车销量倍增，且将逐季环比放量。对新能源客车运营补贴及新能源客车有望进入短途客运将刺激新能源客车需求释放，预计其销量有望增长140%以上。预计15年新能源汽车销量16万辆以上，则将拉动电池产量达到11.95GWH，增长130%以上。供给：行业产能利用率上升，龙头电池企业产能利用率远高于平均水平。14年动力电池产能利用率从13年28.4%上升至61%，预计15年产能利用率64.7%，经测算（含15年底外资电池产能释放），未来3年受需求拉动，预计动力电池行业产能利用率呈现逐年提升趋势。 竞争格局，国际中日韩三分天下，国内自主主导，龙头电池企业盈利能力高。据GBII数据，日本占全球锂电池份额27%，韩国占36%，中国占35%。国内动力锂电池自主占主导地位。龙头企业产能利用率明显高于全行业，14年比亚迪和合肥国轩产能利用率在85%左右，其盈利能力也远高于平均水平；电池行业毛利率在25%左右，而国轩毛利率达到45%。 短期内外来者不会对国内电池企业构成威胁。我们测算，国内新能源汽车销量增长能消化外资电池新增产能，即使16年达产，外资电池国内产能比重约为24%，国内自主电池仍占主导地位。若16年新能源汽车销量30万辆，预计行业产能利用率仍维持在较高水平。行业产能利用率维持稳定及内资产品在价格方面竞争力，预计外资电池企业对国内企业冲击有限。 预计磷酸铁锂和三元技术并存，电池配套量对企业盈利弹性大。磷酸铁锂电池和三元锂电池在技术上各有优劣，配套各有侧重，磷酸铁锂电池主要配套新能源商用车，三元锂电池倾向于配套新能源乘用车。对于技术成熟的龙头电池企业，磷酸铁锂技术和三元技术上切换是可行的，即电池企业既可拥有磷酸铁锂技术，也可同时研发三元技术，共同提供给车企配套。我们对电池配套量进行敏感性分析，电池配套量对电池企业盈利弹性大；随着新能源汽车需求释放，龙头电池企业扩产，有望带来龙头电池企业业绩快速拉升。 电池产业链，看好上游锂矿和隔膜。隔膜是锂电池材料国产化重点方向，湿法隔膜国产化是未来锂电材料国产化重点领域。新能源汽车拉动锂矿需求释放，短期产能投放低于预期，长期供需失衡两极分化，锂价上涨仍将获支撑。 投资建议与投资标的：重点关注：东源电器(002074，未评级)、江淮汽车(600418，买入)、宇通客车（600066.买入）、松芝股份(002454，未评级)、比亚迪(002594，未评级)、沧州明珠(002108，未评级)、天齐锂业(002466，未评级)、乐凯胶片(600135，未评级)、赣锋锂业(002460，未评级)。 风险提示：地方政府采购低于预期，充电设备建设低于预期，电池企业扩产低于预期，经济下行导致车企研发新能源汽车进程放缓。 动力电池处于上升期，龙头盈利和估值有望双升 ——一 汽车与零部件行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2015年04月07日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 虞小波 021-63325888*6065 yuxiaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513050004 郭湛 021-63325888*3144 guozhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050001 联系人 梁晶晶 021-63325888*5099 liangjingjing@orientsec.com.cn 相关报告 变革中的巨大投资机会 2015-03-26 破除售后配件渠道垄断，继续看好零部件企业转型后市场模式 2015-03-16 15年政策首次出台，需求释放值得期待 2015-02-17 -32%0%32%63%95%14/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/03汽车与零部件沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 —— 动力电池处于上升期，龙头盈利和估值有望双升 2 目 录 1. 动力电池行业正处于上升期 ..................................................................... 6 1.1动力电池需求：新能源汽车拉动电池旺销..................................................................... 6 1.1.1 预计新能源汽车需求快速释放，销量有望倍增 6 1.1.2主要车企新能源汽车销量目标倍增 8 1.1.3 预计新能源汽车需求逐季增长 9 1.1.4 新能源汽车拉动电池有望逐季放量 10 1.2动力电池供给：产能利用率上升 ................................................................................. 11 1.2.1 行业结构性过剩 11 1.2.2 行业产能利用率提升 12 1.2.3 龙头电池企业产能利用率远高于行业 13 2. 竞争格局分析 ........................................................................................ 13 2.1 国际竞争格局：中日韩三分天下 ................................................................................ 13 2.2 国内竞争格局：国内电池为主导 ................................................................................ 14 2.3 电池企业强者恒强 ..................................................................................................... 15 2.4 龙头企业盈利远高于平均水平 ................................................................................... 16 3. 短期内外来者不会对国内电池企业构成威胁 .......................................... 17 3.1 需求增长能消化外资电池新增产能 ............................................................................ 17 3.2 外资电池价格优势并不明显 ....................................................................................... 18 4. 电池技术：预计磷酸铁锂和三元并存 ..................................................... 19 4.1磷酸铁锂电池和三元锂电池各有优劣 .......................................................................... 19 4.2.国内动力锂电池以磷酸铁锂为主，国外以三元为主 .................................................... 20 4.3.磷酸铁锂和三元配套各有侧重 .................................................................................... 21 4.4 龙头企业磷酸铁锂和三元技术可切换 ......................................................................... 22 5. 电池驱动因素对企业盈利弹性分析 ........................................................ 23 6. 电池产业链机会 ..................................................................................... 23 6.1 隔膜：锂电池材料国产化重点方向 ............................................................................ 24 6.2 上游锂：新能源汽车需求释放拉升锂需求 .................................................................. 25 7. 主要风险 ............................................................................................... 29 8. 主要投资策略 ........................................................................................ 26 8.1 东源电器：电池企业龙头 ........................................................................................... 27 8.2比亚迪：产业链一体化的龙头 ...............................................................