大豆周度报告：USDA报告短期利多，提振豆类价格，但中长期供应压力犹存

执笔：阳林钦油脂油料板块电话：010-59137057邮箱：yanglinqin@cofco.comUSDA报告短期利多，提振豆类价格，但中长期供应压力犹存报告要点周度报告2015/4/3大豆研究院程龙云59137085chengly@cofco.com阳林钦59137057yanglinqin@cofco.com韩叶舟59137069hanyezhou@cofco.comUSDA公布了季度大豆库存和意向播种面积，大豆库存为13.34亿蒲式耳，上一年度同期为9.93亿蒲式耳，基本符合市场预期。意向播种面积为8463万英亩，远低于市场预期的8590万英亩。报告公布之后提振了豆类市场。本周豆菜粕价差9月最低至521元，至周五收盘较最低水平有所上升，豆菜粕5月价差依然处于极低水平。近期豆菜粕9月价差交易受到交易者密切关注，一方面是因为目前价差已经处于极低水平，不利于菜粕消费，另一方面是因为国产菜粕到9月份已经上市，因此多方看涨价差，但是目前国产菜籽产量还没有确定，市场菜粕供应依然较紧张，因此此时做多价差还需谨慎。我们认为意向播种面积公布之后，短期内市场利空出尽，但中长期来看，在不出现中度干旱以及严重干旱的情况下，15/16年度的供应仍将充足，因此中长期供需展望依然不容乐观。但是在作物的播种生长期间，关于产量的利空展望是市场已经基本形成共识的，而天气是不确定的，再考虑到当前CBOT大豆价格处于较低的水平，因此价格易涨难跌。内盘豆粕单边走势将主要追随CBOT走势，操作上，建议以多头思路对待，9月豆粕上涨目标位保守估计为3000元/吨。1 SX5SK5SMK5BOZ5948.75967.25321.4031.04974.25986.00327.3031.4325.5018.755.900.392.69%1.94%1.84%1.26%m1601m1505y1601y15052820279954725494283927925446544819-7-26-460.67%-0.25%-0.48%-0.84%日期大豆大豆豆粕豆粕豆粕一级豆油一级豆油一级豆油四级豆油黑龙江青岛分销张家港天津黄埔张家港 天津日照张家港2015/3/273620322029403020286059005800584057402015/4/3362032202960300029205860574057505650本周变化0020-2060-40-60-90-90本周涨跌0.00%0.00%0.66%-0.70%1.02%-0.69%-1.03%-1.57%-1.57%2773-9-0.32%BOK5SMZ5314.10321.707.602.42%2015/4/3本周变化本周涨跌y140930.6031.040.441.44%54365398-38-0.70%m14092782日期2015/3/272015/4/3本周变化本周涨跌日期2015/3/27截止4月3日，外盘5月大豆合约收于986美分，上涨1.9%,11月大豆收于974.25美分，上涨2.69%；5月豆粕收于327.3美元，上涨1.84%,12月豆粕收于321.7美元，上涨2.4%；5月豆油收于31.43美分,上涨1.26%，12月豆油收于31.04美分，上涨1.44%。截止4月3日，内盘5月豆粕收于2792元，下跌0.25%；9月豆粕收于2773元，下跌0.32%，1月豆粕收于2839元，上涨0.67%；5月豆油收于5448元，下跌0.84%；9豆油收于5398元，下跌0.7%；1月豆油收于5446元，下跌0.48%。截止4月2日，CBOT大豆仓单为1张，豆油为3335张，豆粕为0张。外围市场方面，周三原油价格大幅上涨，修复了前几日的下跌，带动植物油价格止跌上涨。基本面方面，USDA公布了季度大豆库存和意向播种面积，大豆库存为13.34亿蒲式耳，上一年度同期为9.93亿蒲式耳，基本符合市场预期。意向播种面积为8463万英亩，远低于市场预期的8590万英亩。报告公布之后提振了豆类市场。内盘油粕走势弱于外盘，现货成交依然清淡，成交没有持续放量，而供应方面充足，限制内盘涨幅。一、一周综述2 图2.1：CBOT 5月大豆价格规律性图2.2：CBOT 11月大豆价格规律性 数据源：中粮期货 研究院图2.3：CBOT 5月大豆盘面压榨利润图2.4：CBOT 11月大豆盘面压榨利润 数据源：中粮期货 研究院二、价格图表1、CBOT豆类价格走势3 图2.5：CBOT 5月豆油贡献率图2.6：CBOT 12月豆油贡献率 数据源：中粮期货 研究院CBOT盘面压榨利润：5月盘面压榨利润本周收于75.5美分，上周同期为76.43美分,5年平均为50.16美分。11月盘面压榨利润本周收于79.22美分，上周同期为83.71美分,5年平均为69.08美分。CBOT豆油贡献率：5月豆油贡献率本周收于32.17%，上周同期为32.25%；12月豆油贡献率本周收于32.82%，上周同期为33.07%。大豆盘面榨利连续两周出现回落。我们认为随着压榨进度提高，盘面榨利将逐渐回落至60美分左右的正常水平，但是反过来看，压榨利润依然没有回落则说明压榨量依然不够充足。豆油贡献率本周震荡，目前我们对豆油贡献率仍将处于低位震荡。4 图2.7：豆粕主力合约季节性走势（9月）图2.8：豆油主力合约季节性走势（9月） 数据源：中粮期货 研究院图2.9：豆粕5-9价差季节性走势图2.10：豆油5-9价差季节性走势 数据源：中粮期货 研究院2、内盘豆类价格走势5 图2.11：豆菜粕5月价差规律性图2.12：豆菜粕9月价差规律性 数据源：中粮期货 研究院图2.13：豆棕油5月价差规律性图2.14：豆棕油9月价差规律性 数据源：中粮期货 研究院6 图2.15：油粕比5月走势规律性图2.16：油粕比9月走势规律性 数据源：中粮期货 研究院图2.17：巴西大豆对应盘面9月榨利图2.18：进口大豆现货压榨利润 数据源：中粮期货 研究院期差规律性：豆粕5-9价差本周收于19元/吨，上周收于17元/吨。本周豆粕5-9价差这两周已经从高位回落。大豆压榨增加令豆粕供应压力上升，压制豆粕5-9价差走弱。豆油5-9价差本周收于50元/吨，上周为58元/吨，过去两周豆油5-已经自最高90元回落，大豆压榨增加而豆油成交清淡压榨豆油5-9价差走弱。50040030020010001002003002014/2/72014/2/172014/2/252014/3/52014/3/132014/3/212014/3/312014/4/92014/4/172014/4/252014/5/72014/5/152014/5/232014/6/32014/6/112014/6/192014/6/271509榨利1409榨利1309榨利80060040020002004006008002014/1/22014/1/232014/2/202014/3/132014/4/32014/4/252014/5/202014/6/112014/7/22014/7/232014/8/132014/9/32014/9/252014/10/232014/11/132014/12/42014/12/252013年2014年2015年7 品种差规律性：豆菜粕5月价差本周四收于440元/吨，上周收于437元/吨，豆菜粕9月价差本周收于535元/吨，上周收于534元/吨。本周豆菜粕价差9月最低至521元，至周五收盘较最低水平有所上升，豆菜粕5月价差依然处于极低水平。近期豆菜粕9月价差交易受到交易者密切关注，一方面是因为目前价差已经处于极低水平，不利于菜粕消费，另一方面是因为国产菜粕到9月份已经上市，因此多方看涨价差，但是目前国产菜籽产量还没有确定，市场菜粕供应依然较紧张，因此此时做多价差还需谨慎。豆棕油5月价差本周四收于672元/吨，上周收于702元/吨，豆棕油9月价差本周四收于720元/吨，上周收于748元/吨，本周豆棕油价差有所回落。压榨利润:本周五天巴西7月船期对应盘面9月榨利平均为20元/吨，上周同期平均为34元，到岸结价类现货榨利平均为3元/吨，上周同期为33元。本周压榨利润较上周出现恶化。开机情况：本周（3月28日-4月3日）国内油厂开机率大幅下降。因3月底至4月初期间，不少油厂大豆到港延迟，原料出现短暂断档，也仍有油厂因豆粕胀库处于停机中。本周全国各地油厂大豆压榨总量1138700吨（出粕905266吨，出油204966吨），较上周的1364500吨下降16.54%。本周大豆压榨产能利用率（开机率）37.36%，较上周的44.73%下降7.37个百分点。由于当前大豆压榨利润丰厚，清明节后，只要大豆到港，油厂将迅速恢复开机，因此，预计下周开机率将有所回升，但由于假期的原因及原料尚未集中到港，总体开机率仍相对较低，按目前油厂的开机计划核算，下周（2015年第14周）全国各油厂大豆压榨总量将增至128万吨，较本周的113.87万吨增长12.08%。成交情况：本周（2015/3/30-2015/4/3)豆油成交83570吨，上周同期成交66830吨；本周豆粕成交401510吨，上周成交456330吨。8 在这个承上启下的时点，USDA公布的意向播种报告对市场尤为关键，USDA于芝加哥时间3月31日中午12点发布报告，大豆意向播种面积为8463万英亩，但是在此之前，市场关于这份报告已经有诸多讨论，分析师的平均预估为8590万英亩，2月展望论坛上的预估为8350万英亩，14年的实际播种面积为8370万英亩。图1给出了市场关于15年播种面积的几个重要预估，按照时间的先后顺序分别是基准报告、2月展望论坛和3月末公布的意向播种面积报告。我们认为自2月份以来，市场的焦点已经从美国旧作的出口、南美的产量炒作转移至南美大豆的实际供应节奏以及美国15年的播种面积上，因此关于15年美国的播种面积实际上是影响当前市场价格的关键因素。尤其是在美国14/15年结转库存充裕、南美丰产的前提下，截止3月1日的库存报告难以给出意外惊喜。三、USDA报告分析9 从绝对值来看，15年的播种面积较上一年度增加113万英亩，数据本身利空，但是我们看到报告公布后，CBOT大豆合约最终收涨，其中7月大豆收涨0.5%，11月大豆收涨0.6%左右，盘中剧烈震荡，说明市场对此存有巨大分歧。我们看到在报告公布之前的一周，市场主要交易意向播种面积预期将较上一年度增加230万英亩至8600万英亩，这一预期导致大豆市场承压下跌，7月大豆合约从接近990美分下跌至最低970美分，因此我们认为数据本身的利空在之前几个交易日已经有所反应，实际上报告公布后，一方面是利空出尽，另一方面是由于报告值低于市场预期，因此价格不跌反涨。但是从中长期来看，意向播种面积较上一年度实际播种面积增加，奠定新作了15/16年度的供应仍将充足的基调。首先，USDA还将于6月末公布播种面积报告，这一份报告是基于调研得出。从统计规律上来看，自2003年至14年的12年间，6月面积高于3月的意向播种面积的年份有7年，过去5年有4年是6月播种面积高于3月意向面积，因此从统计上来看，在6月面积报告公布前，市场可能预期播种面积较3月意向播种面积高的概率更大，但是USDA在5月和6月的月度供需报告中依然会沿用3月的意向播种面积数据。10 四、结论其次，上一年度产量为39.7亿蒲式耳，按照当前公布的面积8463万英亩计算，则若单产高于46.9蒲式耳/英亩，那么15年的产量将超过14年。上一年度的产量加上期初库存为40.6亿蒲式耳，15/16年度期初库存按照当前公布的3.85亿蒲式耳计算，则若单产高于43.4蒲式耳/英亩，那么15/16年的（产量+期初供应）将超过14/15年。我们根据1980年以来的实际播种面积进