与烙印文化成立合资公司，综艺栏目新布局落地

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年04月03日 新文化（300336.SZ） Tabl e_Sum m ar y 与烙印文化成立合资公司，综艺栏目新布局落地 ■新文化与烙印文化拟共同设立合资公司，注册资本为1,000万元，新文化认缴510万元，占注册资本总额的51%，烙印文化认缴490万元，占注册资本总额的49%，合资公司的经营范围为国外模式本土化版本的制作、开发与发行。 ■烙印文化是一家多个国外模式版权公司在中国业务的合作伙伴公司，其合作的版权公司覆盖媒体、娱乐、体育等领域，包括媒体领域全球知名的荷兰Talpa公司（“好声音”节目版权所有者）和Alda公司，英国的Zodiak公司等。新文化在2014年试水综艺节目，分别参与投资《两天一夜》、《造梦者》，当日收视排名均处于前十；同年11月，新文化3000万投资英翼文化，持有32%股权，该公司曾打造《股市天天向上》、《中国好声音之酷我真声音》等栏目。通过此次投资,新文化在引入国外优秀模式版权资源方面独占鳌头，在持续优先引进海外优质模式的基础上，可以有效借助和引进海外顶级公司在模式创作创新、栏目制作等方面的领先经验，结合国内优质制作团队，在国内综艺栏目市场快速增长的背景下，有望获得快速发展。 ■我们认为，这只是公司产业资源整合的开始。栏目制作方面，公司未来有望在综艺栏目IP、制作整个产业链实现完整布局，结合郁金香丰富的广告主资源和户外大屏推广资源，成为国内综艺节目制作和运营新秀；同时我们坚定看好公司未来在整个文化产业的持续布局。 ■投资建议：预计2015~2016年公司EPS为1.37、1.77元，对应目前股价PE分别为38.5和29.8倍。考虑到公司电视剧业务收入及制作剧量持续上升,有望保障业绩稳健增长；同时收购郁金香传播及达可斯广告获得较强协同效应,后续产业资源整合加速推进，商业模式有望获得重塑，2015年市值目标200亿，“买入-A”评级。 ■风险提示：电视剧销售不达预期；电影票房不达预期；政策干扰。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 386.1 481.7 620.7 1,495.2 1,819.6 净利润 90.6 114.7 123.5 334.7 432.4 每股收益(元) 0.37 0.47 0.51 1.37 1.77 每股净资产(元) 3.51 3.79 4.74 10.03 11.12 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 142.3 112.3 104.2 38.5 29.8 市净率(倍) 15.0 13.9 11.1 5.3 4.7 净利润率 23.5% 23.8% 19.9% 22.4% 23.8% 净资产收益率 10.6% 12.4% 10.7% 13.7% 15.9% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.3% 1.1% 1.3% ROIC 35.9% 25.2% 18.2% 70.2% 17.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 66.00元 股价（2015-04-02） 58.03元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 14,179.05 流通市值（百万元） 4,308.95 总股本（百万股） 244.34 流通股本（百万股） 74.25 12个月价格区间 22.26/58.03元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 40.12 102.25 -68.13 绝对收益 54.66 118.98 21.02 Table_Au tho r 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 许彬 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070001 xubin3@essence.com.cn Table_C ontac ter 报告联系人 杨文硕 010-66581842 yangws@essence.com.cn 王晓岩 010-66581748 wangxy2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 文化产业链布局日趋完备 静待“新”腾飞 2015-03-20 2 公司快报/新文化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年04月01日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 386.1 481.7 620.7 1,495.2 1,819.6 成长性 减:营业成本 225.0 287.6 394.8 900.7 1,114.6 营业收入增长率 19.9% 24.8% 28.9% 140.9% 21.7% 营业税费 8.7 3.0 9.7 23.9 29.1 营业利润增长率 46.2% 27.7% 9.5% 181.7% 29.9% 销售费用 18.5 28.0 38.1 86.7 74.6 净利润增长率 44.7% 26.7% 7.8% 170.9% 29.2% 管理费用 11.5 17.7 25.1 55.5 54.6 EBITDA增长率 45.4% 17.9% 7.9% 187.0% 29.0% 财务费用 3.3 -6.8 -9.4 -16.3 -24.2 EBIT增长率 46.1% 18.0% 8.1% 188.7% 29.1% 资产减值损失 8.6 11.0 7.7 9.1 9.3 NOPLAT增长率 45.9% 17.7% 8.5% 188.7% 29.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 67.3% 50.5% -25.2% 410.3% -50.9% 投资和汇兑收益 - - - - 3.8 净资产增长率 297.9% 9.4% 24.8% 110.4% 10.8% 营业利润 110.5 141.1 154.6 435.5 565.5 加:营业外净收支 10.3 12.2 10.1 10.9 11.0 利润率 利润总额 120.9 153.3 164.7 446.3 576.6 毛利率 41.7% 40.3% 36.4% 39.8% 38.7% 减:所得税 30.3 38.7 41.2 111.6 144.1 营业利润率 28.6% 29.3% 24.9% 29.1% 31.1% 净利润 90.6 114.7 123.5 334.7 432.4 净利润率 23.5% 23.8% 19.9% 22.4% 23.8% EBITDA/营业收入 29.8% 28.2% 23.6% 28.1% 29.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 29.5% 27.9% 23.4% 28.0% 29.7% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 456.0 329.1 716.8 1,094.6 1,604.6 固定资产周转天数 4 4 3 1 0 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 292 360 287 322 332 应收帐款 255.4 295.9 253.4 1,250.1 590.7 流动资产周转天数 678 804 749 685 742 应收票据 34.0 7.4 29.5 87.5 48.1 应收帐款周转天数 178 206 159 181 182 预付帐款 44.8 44.5 60.5 199.7 121.9 存货周转天数 225 256 245 241 248 存货 231.7 453.8 390.1 1,610.9 894.1 总资产周转天数 685 823 771 694 749 其他流动资产 - - - - - 投资资本周转天数 296 372 303 329 337 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.1 10.1 10.1 10.1 10.1 ROE 10.6% 12.4% 10.7% 13.7% 15.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.8% 9.8% 8.3% 7.8% 13.1% 固定资产 4.3 5.1 3.8 2.5 1.2 ROIC 35.9% 25.2% 18.2% 70.2% 17.8% 在建工程 - 14.3 14.3 14.3 14.3 费用率 无形资产 - - - - - 销售费用率 4.8% 5.8% 6.1% 5.8% 4.1% 其他非流动资产 5.1 11.4 7.5 7.0 6.0 管理费用率 3.0% 3.7% 4.1% 3.7% 3.0% 资产总额 1,031.2 1,171.6 1,486.1 4,276.6 3,291.0 财务费用率 0.9% -1.4% -1.5% -1.1% -1.3% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 8.6% 8.1% 8.7% 8.4% 5.8% 应付帐款 63.7 82.8 82.4 327.5 180.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 16.7% 19.8% 21.1% 42.4% 17.0% 其他流动负债 108.7 149.6 231.9 563.9 379.1 负债权益比 20.1% 24.7% 26.8% 73.5% 20.5% 长期借款 - - - 919.8 - 流动比率 5.93 4.86 4.62 4.76 5.82 其他非流动负债 - - - - - 速动比率 4.58 2.91 3.37 2.95 4.22 负债总额 172.4 232.4 314.2 1,811.2 560.0 利息保障倍数 34.26 -19.66 -15.47 -25.78 -22.34 少数股东权益 2.3 14.4 14.2 13.8 13.2 分红指标 股本 96.0 96.0 244.3 244.3 244.3 DPS(元) 0.20 0.20 0.16 0.58 0.68 留存收益 760.5 828.8 913.4 2,207.3 2,473.5 分红比率 53.0% 41.8% 31.6% 42.2% 38.5% 股东权益 858.8 939.2 1,171.9 2,465.4 2,731.0 股息收益率 0.4% 0.4% 0.3% 1.1% 1.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 净利润 90.5 114.6 123.7 335.1 433.0 EPS(元) 0.37 0.47 0.51 1.37 1.77 加:折旧和摊销 1.4 2.3 1.3 1.3 1.3 BVPS(元) 3.51 3.79 4.74 10.03 11.12 资产减值准备 8.6 11.0 - - - PE(X) 142.3 112.3 104.2 38.5 29.8 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 15.0 13.9 11.1 5.3 4.7 财务费用 5.6 0.2 -