债市日评：社保基金可投资地方政府债，天量地方政府债供给迎来新的解决途径

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年04月01日 社保基金可投资地方政府债，天量地方政府债供给迎来新的解决途径 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021-60933157 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 021-60875163 lizn@guosen.com.cn  利率品市场观察 近乎崩溃的债券市场周三终于迎来反弹，以150205为代表的活跃品种从早盘开始就成交活跃收益率下行，后下午下行迅速加快，最低下行至4.14%（较周二收盘下行11BP），尾盘时略微回调，收于4.17%。国债方面，140229下行大约6BP。 而从当天的基本面来看，经济增长的两个数据官方PMI和汇丰PMI终值均略微回升，并不利于债券市场。但整体债券市场表现出对这两个数据反应平淡，同时午后加速上涨，反映的是债券市场经过大幅调整后价值开始显现。 总的来说，3月债券市场的大幅调整是地方政府债供给恐惧和房地产刺激政策出台后投资者经济增长预期改变双重利空叠加的结果。后期如果这两个利空在兑现时出现不及预期，那债券市场将迎来机会。 我们认为，国务院常务会议提出社保基金参与地方政府债，表明了今年地方政府债务臵换的天量地方政府债券供给监管层并没有臵之不理，后续其它增加地方政府债券需求的措施可期。周三国务院常务会议决定适当扩大全国社保基金范围，第一点是把社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券，并将企业债和地方政府债投资比例从10%提高到20%，地方政府债迎来了一个新的解决途径，估计此前对天量地方政府债供给的悲观预期将有所消散，债券市场反弹将持续。 另外简单测算社保基金对地方政府债券的需求：2014年社保基金总资产规模1.53万亿，较2013年增长2870亿，增速23%。假设2015年增速与2014年持平，那社保基金新增资产规模为3500亿左右。如果一半新增规模能投资到地方政府债，对地方政府债的需求为1700亿。  信用品市场观察 一季度结束，上市公司陆续披露一季度经营情况。现存482只一般公司债中，已经披露一季度业绩预告的有61家。而这61家公司一季度亏损的达32家，占比超过50%。其中，首亏13只、续亏19只。2015年一季度亏损公司明显增加，这与一季度国内经济快速下滑的经济状况一致。 而对于2014年各季度未亏损但是2015年预亏的个券，提示重点关注估值调整风险。梳理下来包括： 12瑞泽债业绩变动原因说明：受2015年2、 3月份春节假期及房地产市场下滑的双重影响，公司商品混凝土销售收入减少。 14嘉杰债业绩变动原因说明：1、相较上年同期，公司本季度承担了较高的公司债券利息支出；2、报告期内，公司主营产品所在的国际高端户外纺织面料及成衣市场需求出现了一定的波动；3、报告期内，公司自主品牌投入持续增长，同时各新建生产基地相关运营费用增加。 11中粮01业绩变动原因说明：公司主产品燃料乙醇价格持续下降影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 14渝发债业绩变动原因说明：1、 会展中心政府固定承租收入于2014年12月31日到期，未续签承租协议导致该项资产经营亏损。2、本期部分房地产项目未达到销售确认条件，造成房地产销售收入较上年同期减少。 11中泰01、12中泰债业绩变动原因说明：2015 年一季度公司主要产品聚氯乙烯树脂、烧碱价格较上年同期有较大幅度下降。 11棕榈债业绩变动原因说明：1、受一季度严寒气候以及春节长假期的影响，导致部分项目实际施工天数较少，收入放缓。2、受国家房地产调控政策及宏观经济环境调整的影响，报告期内公司主营业务收入增速放缓。3、公司进行战略转型与升级，目前新业务尚属于开拓阶段，增加了人员储备和前期投入，导致成本费用增长较快。 表 1：2015年一季度预告亏损的个券 证券代码 证券简称 起息日期 2014/3/31 2014/6/30 2014/9/30 2014/12/31 2015Q1亏损类型 披露日期 YTM/YTP 112189.SZ 12瑞泽债 2013-09-18 0.02 0.10 0.05 0.01 首亏 2015/3/31 6.94 112202.SZ 14嘉杰债 2014-03-19 0.13 0.20 0.01 首亏 2015/3/31 6.81 112058.SZ 11中粮01 2012-02-16 0.17 0.07 0.09 0.03 首亏 2015/3/20 4.93 112219.SZ 14渝发债 2014-08-12 0.50 0.26 0.45 0.01 首亏 2015/3/10 5.24 112044.SZ 11中泰01 2011-11-03 0.96 0.83 0.72 首亏 2015/4/1 5.13 112070.SZ 12中泰债 2012-03-22 0.96 0.83 0.72 首亏 2015/4/1 5.91 112068.SZ 11棕榈债 2012-03-21 0.02 1.54 0.85 首亏 2015/3/31 5.90 112055.SZ 11徐工01 2011-12-29 4.12 3.57 0.69 -4.24 首亏 2015/3/30 4.57 112124.SZ 11徐工02 2012-10-26 4.12 3.57 0.69 -4.24 首亏 2015/3/30 4.79 112072.SZ ST湘鄂债 2012-04-05 0.20 -0.26 -0.79 首亏 2015/3/31 1,975.32 112133.SZ 12亚夏债 2012-11-19 0.18 0.04 -0.16 首亏 2015/3/31 8.26 112075.SZ 12雅致01 2012-04-10 -0.39 -1.30 -0.27 续亏 2015/3/28 0.94 112076.SZ 12雅致02 2012-04-10 -0.39 -1.30 -0.27 续亏 2015/3/28 6.40 112122.SZ ST建峰债 2012-11-02 -0.79 -1.17 -0.80 -0.85 续亏 2015/3/13 10.63 112209.SZ 14雏鹰债 2014-06-26 -0.83 -0.64 0.74 续亏 2015/3/31 8.77 112110.SZ ST东锆债 2012-10-08 -0.20 -0.05 0.26 续亏 2015/4/1 10.47 112053.SZ 11新筑债 2011-12-07 -0.35 0.45 0.14 -0.11 续亏 2015/3/27 7.27 112116.SZ 12中桥债 2012-10-15 -0.10 0.05 0.09 0.10 续亏 2015/3/24 8.50 112165.SZ 12德豪债 2013-03-20 -0.36 0.68 0.38 续亏 2015/3/31 5.94 112168.SZ ST三维债 2013-03-22 -0.26 -0.02 0.05 续亏 2015/3/31 9.36 112096.SZ 12国创债 2012-07-10 -0.09 0.11 0.07 续亏 2015/3/31 6.17 112086.SZ 12圣农01 2012-05-16 -1.16 1.59 0.83 -0.50 续亏 2015/3/31 5.49 112066.SZ 11西建债 2012-03-15 -1.32 1.48 1.55 1.62 续亏 2015/3/31 5.54 112094.SZ 11中利债 2012-06-20 -1.12 1.46 -1.78 续亏 2015/3/31 5.69 112201.SZ 14机电01 2014-03-25 -0.25 2.07 0.51 续亏 2015/3/28 5.00 112138.SZ 12苏宁01 2012-12-14 -4.34 -3.22 -2.86 19.08 续亏 2015/3/31 4.96 112196.SZ 13苏宁债 2013-11-13 -4.34 -3.22 -2.86 19.08 续亏 2015/3/31 5.19 资料来源：WIND、国信证券研究所整理  转债品市场观察 一级市场：澳洋顺昌可转债过会。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 1：转债余额统计 资料来源：WIND、国信证券研究所整理  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1506开于96.950，收于97.305，结算价97.255，最高97.360，最低96.840，涨幅0.39%，振幅0.54%，成交10124手，其中外盘5551手，内盘4573手，持仓量36008手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.405元，结算价不变，成交量下降5214手，持仓量减少642手。另外，10年期国债期货主力合约T1509上涨0.40%。 中国银行间债市心态逐渐恢复平稳，此前快速走高的现券收益率开始回落，午盘下行速度加快。今日公布的官方PMI和汇丰PMI终值分别为50.1和49.6，略有回升，说明前期地方政府债供给恐惧和房地产刺激政策出台后投资者经济增长预期改变双重利空对债市的影响已被弱化。另外，国务院常务会议提出社保基金参与地方政府债，缓和了此前天量地方政府债供给的悲观预期。 图 2：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF150696.95097.36096.84097.2550.3750.39%0.54%5551457310124TF150997.16097.58097.07597.4800.3950.41%0.52%4995481047TF151297.88098.26097.88098.2300.3200.33%0.39%372158T150995.66096.09595.65595.9900.3850.40%0.46%497176673TF震荡走高，市场情绪有所修复 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 3：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 4：TF1506的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 5：TF1506日内行情分析 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM