请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2015年04月01日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3月份PMI数据点评 周期及政策双重因素拉动PMI重上荣枯线 事项： 4月1日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布：3月份制造业PMI为50.1%，较上月回升0.2个百分点，回到临界值之上。 平安观点: 3月份制造业PMI指数回升至临界值之上，主要在于周期性因素和政策效应两方面的影响。一是节后工业企业恢复生产，生产和从业人员指数的明显回升带动PMI指数反弹；二是两会释放的稳增长和促改革政策预期，以及部分政策的陆续出台，提振了市场和企业的信心，表现为生产经营活动预期指数的明显回暖。此外，大型企业率先受到前期政策影响而呈现较为明显的改善。总体来看，尽管3月PMI指数仍处于历史同期的低点，且季调数据亦有回落，但我们认为制造业已出现逐步趋稳的迹象， 加上4月份工业生产将进入传统旺季，我们预计PMI指数将回升至50.3%。  生产端拉动PMI重回临界值之上 3月份制造业PMI指数50.1%，较上月小幅回升0.2个百分点，重回临界值之上。PMI指数的反弹主要在于周期性因素和政策效应的推动。一方面，春节之后工业企业逐渐恢复生产，PMI生产指数因此结束连续7个月的下跌，较上月回升0.7个百分点至52.1%，而节后开工也带动从业人员指数回升1.1个百分点至48.4%，两者成为拉动PMI指数回升的主要动力。另一方面，两会释放稳增长、促改革的政策预期及部分政策陆续出台，对市场和企业的信心起到一定的提振作用，表现为生产经营活动预期指数大幅回升至61.3%。总体来看，3月份PMI指数的回升主要靠生产端拉动，需求端则表现相对疲弱，新订单与新出口订单指数均有0.2个百分点的下滑。此外，PMI产成品库存和原材料库存一升一降，两指标连续4个月呈相反走势，表明企业当前生产经营状态仍较为被动。  大型企业改善明显，中小企业相对低迷 分企业类型来看，大型企业经营状况率先受到前期降息、财政支出扩张的影响而呈现较为明显的改善，PMI指数较上月回升0.7个百分点至51.5%；而中型与小型企业则相对低迷，PMI指数分别为48.3%和46.9%，仍处于临界值之下，均较上月有超过1个百分点的下滑，这也与3月份汇丰PMI数据的回落相一致。  大宗商品价格企稳推动购进价格指数回升 3月份主要原材料购进价格指数45.0%，尽管仍处于临界值之下，但较上月回升1.1个百分点，主要是大宗商品价格企稳所致。原油单边下跌的趋势在2月份减缓之后，WTI和布伦特原油价格在3月依旧持续盘整；此外，铜、铝、锌等大宗原材料价格也出现缓慢回升，拉动价格指数回升。我们预计3月份PPI指数环比也将出现较为明显的改善。 2 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  预计4月份PMI继续回升至50.3% 3月份，PMI指数在周期和政策双重作用下呈现了小幅反弹，但仍处于历史同期的低点，同时季调数据也略有回落，均表明当前工业生产的整体状况仍然偏弱。然而，从PMI生产指数止跌回升、尤其是生产经营活动预期指数的明显回暖来看，制造业已出现逐步趋稳的迹象，再加上4月份工业生产也将进入传统旺季，我们预计制造业PMI指数回升至50.3%。 宏观·宏观快评 3 / 5 请务必阅读正文后免责条款 图表1 3月PMI50.1%，较上月回升0.2个百分点 图表2 3月份PMI季调数据略有回落 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 3月份PMI生产指数止跌回升 图表4 3月份生产经营活动预期指数回暖 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 3月份大型企业改善明显 图表6 3月份原材料和产成品库存依旧反向变动 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 50.1 354045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月历史最大值历史最小值历史均值20154849505152535411-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-01PMIPMI季调48495051525354555613-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-03PMIPMI:生产455055606570454647484950515253545513-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-03PMI:新出口订单PMI:新订单PMI:生产经营活动预期45464748495051525313-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-03PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业4546474849505113-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-03PMI:产成品库存PMI:原材料库存 宏观·宏观快评 4 / 5 请务必阅读正文后免责条款 图表7 3月份购进价格指数回升1.1个百分点 图表8 3月份国际原油价格继续盘整 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03035404550556012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-01PMI:主要原材料购进价格PPI:全部工业品:当月同比3040506070809010011012014-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-03WTI美元/桶BRENT美元/桶 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责任公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033