1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年6月6日英大宏观评论（2022年第18期，总第102期）宏观研究报告概要：5月制造业PMI49.60，预期值48.90，前值47.40；5月非制造业PMI47.80，预期值45.0，前值41.90；5月综合PMI48.40，前值42.70。我们点评如下：一、5月制造业PMI与非制造业PMI双双反弹，但是均处于荣枯线之下；二、5月内外需出现边际改善，但是内需依旧较为疲弱；三、6月大企业生产指数大概率还将继续上行，进而拉动生产指数上行；四、5月出厂价格指数跌至荣枯线之下，预示5月PPI当月同比大概率较4月下行；五、5月城镇调查失业率大概率在4月的基础上下行，但是下行幅度可能有限；六、5月基础设施建设投资完成额累计同比大幅上行的概率较低；七、6月制造业PMI大概率重返荣枯线之上，提升A股市场风险偏好；八、下半年宏观经济依旧存隐忧，实现GDP增速预期目标需要加大政策力度。6月制造业PMI大概率重返荣枯线之上，实现GDP增速预期目标需要加大政策力度——5月PMI数据点评宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.我国宏观政策发力程度低于预期；2.下半年出口增速下行幅度超预期；3.国内新冠肺炎疫情反弹程度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20220502）5月是稳增长关键“时间窗口”，房地产投资增速必须企稳以助力实现“5.50%左右”GDP增速目标2.英大宏观评论（20220428）制造业费用下行推升3月工业企业利润总额累计同比，采矿业是3月工业企业利润总额累计同比的重要支撑力量3.英大宏观评论（20220422）4-6月猪肉CPI当月同比大概率稳步上行，4月PPI当月同比大概率进入“7”时代4.英大宏观评论（20220411）有效投资是实现GDP增速预期目标的关键，2季度货币政策宽松力度大概率超1季度5.英大宏观评论（20220406）3月制造业与非制造业PMI远弱于季节性，大概率加大“促就业稳增长”力度6.英大证券2022年2月宏观经济月报（20220331）：“5.5%左右”强引领符合预期，“稳增长”力度还将维持在较高水平7.英大宏观评论（20220329）1-2月财政状况优于季节性，3月土地成交价款累计同比大概率继续承压8.英大宏观评论（20220322）保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行9.英大宏观评论（20220321）3月消费增速大概率较2月下行，“稳增长”力度还将维持在较高水平10.英大宏观评论（20220314）“俄乌冲突”对我国CPI的冲击有限，3月央行大概率降准或降息11.英大宏观评论（20220307）“5.5%左右”强引领符合预期，2022年房地产投资增速大概率前低后高12.英大证券2022年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）13.英大证券2021年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股“优”（20210111） 2目录一、5月制造业PMI与非制造业PMI双双反弹，但是均处于荣枯线之下...................................................................................3二、5月内外需出现边际改善，但是内需依旧较为疲弱.................................................................................................................4三、6月大企业生产指数大概率还将继续上行，进而拉动生产指数上行....................................................................................5四、5月出厂价格指数跌至荣枯线之下，预示5月PPI当月同比大概率较4月下行................................................................6五、5月城镇调查失业率大概率在4月的基础上下行，但是下行幅度可能有限........................................................................8六、5月基础设施建设投资完成额累计同比大幅上行的概率较低................................................................................................9七、6月制造业PMI大概率重返荣枯线之上，提升A股市场风险偏好.......................................................................................11八、下半年宏观经济依旧存隐忧，实现GDP增速预期目标需要加大政策力度.........................................................................12 uVbWiY8YdYnUnMmOoNbRcMaQsQoOoMtRlOoOrPjMmMqObRrQpPNZmQmQuOnOmP3事件：5月制造业PMI49.60，预期值48.90，前值47.40；5月非制造业PMI47.80，预期值45.0，前值41.90；5月综合PMI48.40，前值42.70。点评：一、5月制造业PMI与非制造业PMI双双反弹，但是均处于荣枯线之下5月制造业PMI录得49.60，虽然较前值大幅上行2.20个百分点，且高于预期0.70个百分点，但是该数据还存在以下“不足”之处：一是5月49.60的读数依旧低于荣枯线，且连续3个月位于荣枯线之下，表明我国制造业在5月依旧处于收缩状态，虽然收缩程度较4月明显收窄；二是5月49.60的读数低于本轮疫情爆发前的2月的50.20，表明疫情对制造业造成的冲击尚未完全消退；三是5月49.60的读数是2005年以来历年同期次低值，仅高于2019年5月的49.40，也就是说，5月49.60的读数远弱于季节性；四是从5个主要分项看，虽然5月新订单、生产、从业人员、供货商配送时间与原材料库存指数分别较前值上行5.60、5.30、0.40、6.90、1.40个百分点，但是分别录得48.20、49.70、47.60、44.10、47.90，均低于荣枯线。从结构的角度看，大中小型企业的制造业PMI分别为51.00、49.40、46.70，分别较前值上行2.90、1.90、1.10个百分点。其中，大型企业反弹幅度最大，且重返荣枯线之上，进入扩张区间；中型企业连续3个月位于荣枯线之下；小型企业反弹幅度最弱，且自2021年5月以来持续在荣枯线之下运行。5月大型企业反弹幅度之所以最大，是因为4月大城市疫情防控力度加大冲击大型企业制造业PMI，而在5月大城市疫情出现好转的背景下，大型企业制造业PMI相应反弹。图1：5月制造业PMI与非制造业PMI双双反弹，但是均处于荣枯线之下（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理5月非制造业PMI为47.80，虽然较前值大幅上行5.90个百分点，且高于预期2.80个百分点，但是该数据同样存在以下“不足”之处：一是5月47.80的读数依旧处于荣枯线 4之下，且连续3个月位于荣枯线之下，表明虽然收缩程度较4月明显收窄，但是5月我国非制造业依旧处于收缩状态；二是5月47.80的读数低于本轮疫情爆发前的2月的51.60，表明疫情对非制造业形成的冲击尚未完全消退；三是5月47.80的读数为2007年以来历年同期最低值，且是唯一一个位于荣枯线之下的月度值，表明2022年5月非制造业PMI严重弱于季节性；四是非制造业PMI其余的9个指标，虽然大部分较前值上行，但是位于荣枯线以下的指标有7个，位于50-60之间的指标只有2个，而无位于60以上的指标。从结构的角度看：5月建筑业PMI为52.20，较前值下行0.50个百分点，创2020年3月以来新低；5月服务业PMI为47.10，虽然较前值大幅反弹7.10个百分点，但是依旧位于荣枯线之下。可见，在建筑业PMI下行的背景下，服务业是5月非制造业PMI上行的拉动力量。二、5月内外需出现边际改善，但是内需依旧较为疲弱5月新订单、新出口订单与在手订单分别为48.20、46.20、45.00，分别较前值上行5.60、4.60、-1.00个百分点。首先我们来看外需。5月新出口订单为46.20，较前值大幅上行4.60个百分点，但是该读数依旧较弱，因其是2021年7月以来的次低值，仅高于2022年4月的41.60。从主要经济体制造业PMI来看：美国方面，5月Markit制造业PMI录得57.50，较前值下行1.70个百分点，为近3个月新低，但是5月ISM制造业PMI录得56.10，较前值上行0.70个百分点；欧元区方面，5月欧元区制造业PMI录得54.40，较前值下行1.10个百分点，创2020年12月以来新低，其中，德国制造业PMI录得54.70，较前值上行0.10个百分点，但是处于2020年9月以来低位区间；日本方面，5月日本制造业PMI录得53.30，较前值下行0.20个百分点；英国方面，5月英国制造业PMI录得54.60，较前值下行1.20个百分点，创2021年2月以来新低。图2：摩根大通全球制造业PMI与新订单5月双双较前值上行（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理4月出口金额当月同比录得3.90%，较前值大幅下行10.70个百分点，创2020年7月 5以来新低。展望5月出口金额当月同比，我们认为大概率在4月的基础上上行。这一判断的依据有以下三点。第一，虽然5月新出口订单46.20的读数依旧较弱，但是毕竟较前值大幅上行4.60个百分点，表明新出口订单的收缩区间收窄，出口需求出现边际改善。第二，从摩根大通全球制造业PMI看，5月录得52.40，较前值上行0.10个百分点，与此同时，新订单录得50.90，较前值上行0.40个百分点。二者表明5月全球外需尚处于扩张状态。第三，4月出口金额当月同比大幅下行的主要原因是，上海等大城市疫情爆发，在封控的背景下长三角等地区的物流与产业链遭受冲击，也就是说，供给因素等内因是4月出口金额当月同比下行的主因。5月物流与产业链供应链等得到修复，因此从供给的角度看，制约4月出口金额当月同比下行的不利因素得到缓解。其次我们来看内需。5月新订单录得48.20，较前值大幅上行5.60个百分点，在5大分项中的反弹强度仅次于供应商配送时间，但是要看到，该读数尚未修复至疫情前水平，不仅低于2月的50.70，也低于3月的48.80；5月进口指数录得45.10，虽然较前值上行2.20个百分点，但是反弹幅度明显弱于其他分项指标，且为2020年5月以来次低值，表明5月我国内需依旧较为疲弱。这一判断也可以从PMI体系的其他分项来进行推断。第一，从直接表征宏观经济“三驾马车”的PMI数据看：一是5月制造业PMI录得49.60，虽然较前值大幅上行2.20个百分点，但是依旧位于荣枯线之下；二是5月服务业PMI录得47.10，虽然较前值上行7.10个百分点，但是处于历史低位区间；三是5月建筑业PMI录得52.20，较前值下行0.50个百分点，创2020年3月以来新低。以上三者从基本面表明5月我国的内需并不十分乐观。第二，从PMI价格指标看：一是5月制造业出厂价格指数为49.50，较前值下行4.90个百分点，时隔4个月再次滑至荣枯线之下，进入收缩区间；二是5月建筑业销售价格为51.50,较前值下行1.70个百分点，创近5个月新低；三是5月服务业销售价格录得49.0，较前值上行0.9