白话ETF期权系列之ETF期权交易策略简介

基金专题研究报告 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明 1 白话ETF期权系列之ETF期权交易策略简介 报告摘要： ⚫ 方向性策略：牛市看涨的交易策略为买入一份低执行价格 ETF 看涨（或看跌）期权的同时卖出一份高执行价格看涨（或看跌）期权，适用于偏牛市的市场环境。熊市看涨的交易策略为买入一份高执行价格 ETF 看涨（或看跌）期权的同时卖出一份低执行价格看涨（或看跌）期权，适用于偏熊市的市场环境。以上策略中两份期权的到期日与标的均相同。 ⚫ 波动率策略：多头跨式的交易策略为以相同的执行价格同时买入看涨期权和看跌期权。多头宽跨式的交易策略为以不同的执行价格（通常均为虚值）同时买入看涨期权和看跌期权。以上两种策略适用于市场波动剧烈的情况。空头跨式的交易策略为以相同的执行价格同时卖出看涨期权和看跌期权。空头宽跨式的交易策略为以不同的执行价格（通常均为虚值）同时卖出看涨期权和看跌期权。以上两种策略适用于市场波动不大的情况。所有波动率策略中两份期权的到期日与标的均相同。 ⚫ 保险/避险策略：保护性看跌（看涨）的交易策略为持有 ETF 现货多头（空头）同时买入看跌期权（看涨期权）。该策略可实现对现有多头（空头）头寸的保护，目的是防止大幅下跌（上涨）带来的风险。备兑看涨（看跌）的交易策略为持有 ETF 现货多头（空头）同时卖出看涨（看跌）期权。该策略适用于短期市场波动不大的情况，目的是通过赚取卖出的看涨（看跌）期权的权利金增强组合的收益。 ⚫ 平价套利策略（Put-Call Parity）：在高度有效的市场中，标的资产、到期日与执行价格相同的看涨和看跌期权的价格应满足平价公式。如果相同执行价格、相同到期日、相同标的的看涨看跌期权不满足平价公式，即存在套利空间。 2015年3月31日 天天基金专题研究报告 相关研究报告 《白话ETF期权系列之ETF期权全球市场概览》 《白话ETF期权系列之ETF期权概述》 2014.10.11 基金专题研究报告 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明 2 期权以策略丰富而著称，在国际成熟市场，ETF期权已成为重要的金融工具，被机构和个人投资者广泛用来进行方向性交易、套利、对冲、配置，丰富交易策略。然而ETF期权在我国正处于起步阶段，许多投资者对期权交易策略还比较陌生。本文将对ETF期权的常见交易策略进行简单介绍，供投资者参考。 一、 方向性策略 （1）牛市看涨（Bull Spread） 牛市看涨的交易策略为买入一份低执行价格 ETF 看涨（或看跌）期权的同时卖出一份高执行价格看涨（或看跌）期权，两份期权的到期日与标的均相同。该策略适用于偏牛市的市场环境。 该策略的最大损失在到期日标的资产价格低于低执行价格时发生：基于看涨期权的最大损失为净权利金成本，基于看跌期权的为净权利金减去执行价格之差。该策略的最大收益在到期日标的资产价格高于高执行价格时发生：基于看涨期权的最大收益为两期权执行价格之差减去建立头寸所支付的净权利金成本，基于看跌期权的为净权利金收入。 图1: 牛市看涨策略收益效果图 数据来源：国泰君安证券，Liffe Options，NYSE Euronext，天天基金研究中心 （2）熊市看涨（Bear Spread） 熊市看涨的交易策略为买入一份高执行价格 ETF 看涨（或看跌）期权的同时卖出一份低 基金专题研究报告 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明 3 执行价格看涨（或看跌）期权，两份期权的到期日与标的均相同。该策略适用于偏熊市的市场环境。 该策略的最大损失在到期日标的资产价格高于高执行价格时发生：基于看涨期权的最大损失为净权利金收入减去执行价格差，基于看跌期权的则为权利金净成本。该策略的最大收益在到期日标的资产价格低于低执行价格时发生：基于看涨期权的最大收益为净权利金收入，基于看跌期权的则为执行价格差减去权利金净成本。 图2: 熊市看涨策略收益效果图 数据来源：国泰君安证券，Liffe Options，NYSE Euronext，天天基金研究中心 二、 波动率策略 （1）多头跨式（Long Straddle） 多头跨式的交易策略为以相同的执行价格同时买入看涨期权和看跌期权（到期日与标的资产均相同）。投资者依靠标的资产的剧烈上涨或者下跌获利。 该策略的最大损失为所支付的全部权利金，此种情况在到期日标的资产价格与执行价格相同时发生；而如果到期日标的资产价格远远偏离执行价格则可实现较大的收益且没有收益上限。 图3: 多头跨式策略收益效果图 基金专题研究报告 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明 4 数据来源：国泰君安证券，Liffe Options，NYSE Euronext，天天基金研究中心 （2）多头宽跨式（Long Strangle） 多头宽跨式的交易策略为以不同的执行价格（通常均为虚值）同时买入看涨期权和看跌期权（到期日与标的资产均相同）。投资者依靠标的资产的剧烈上涨或者下跌获利。 该策略的最大损失为所支付的全部权利金，此种情况在到期日标的资产价格介于看看跌期权与看涨期权的执行价格之间时发生；而如果到期日标的资产价格远远偏离两个执行价格构成的区间则可实现较大的收益且没有收益上限。由于该策略买入的两份期权通常均为虚值期权，因此相对于多头跨式策略来说，其所支付的成本（即两份期权的权利金）更低，但要想获得高收益所需要的标的资产的波动剧烈程度更大。 图4: 多头宽跨式策略收益效果图 基金专题研究报告 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明 5 数据来源：国泰君安证券，Liffe Options，NYSE Euronext，天天基金研究中心 （3）空头跨式（Short Straddle） 空头跨式的交易策略为以相同的执行价格同时卖出看涨期权和看跌期权（到期日与标的资产均相同）。该策略适用于市场波动不大时，投资者通过赚取卖出期权的权利金获得收益。 该策略的最大收益为卖出期权所得的权利金，此种情况在到期日标的资产价格与执行价格相同时发生；而如果到期日标的资产价格远远偏离执行价格投资者将会蒙受巨额损失且损失没有上限。 图5: 空头跨式策略收益效果图 基金专题研究报告 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明 6 数据来源：国泰君安证券，Liffe Options，NYSE Euronext，天天基金研究中心 （4）空头宽跨式（Short Strangle） 空头宽跨式的交易策略为以不同的执行价格（通常均为虚值）同时卖出看涨期权和看跌期权（到期日与标的资产均相同）。该策略适用于市场波动不大时，投资者通过赚取卖出期权的权利金获得收益。 该策略的最大收益为卖出期权所得的权利金，此种情况在到期日标的资产价格介于看看跌期权与看涨期权的执行价格之间时发生；而如果到期日标的资产价格远远偏离两个执行价格构成的区间投资者将蒙受巨额损失且损失没有上限。由于该策略卖出的两份期权通常均为虚值期权，因此相对于空头跨式策略来说，其所能获取的最大收益（即两份期权的权利金）较低，但要想获得最大收益所能容忍的标的资产的波动剧烈程度更高。 图6: 空头宽跨式策略收益效果图 基金专题研究报告 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明 7 数据来源：国泰君安证券，Liffe Options，NYSE Euronext，天天基金研究中心 三、 保险/避险策略 （1）保护性看跌/看涨（Protective Put/Call） 保护性看跌的交易策略为持有 ETF 现货多头同时买入看跌期权。该策略可实现对现有多头头寸的保护，目的是防止大幅下跌带来的风险。 保护性看跌策略的最大损失在标的ETF的到期日价格低于看跌期权执行价时发生，最大损失为初始日与到期日ETF价格之差加上买入看跌期权所付的权利金。而当到期日ETF价格远高于执行价时投资者则可获取较高的收益且收益无上限。可以看到相对于单纯持有ETF现货多头，采用保护性看跌策略让投资者在标的ETF价格大幅下跌的时候仍可以不低于看跌期权执行价的价格卖出ETF现货，从而将损失减小到可控的范围内，因此可以实现对ETF现货收益的增强。 保护性看涨的交易策略为卖空 ETF 现货的同时买入看涨期权。该策略可实现对现有空头头寸的保护，目的是防止大幅上涨带来的风险。 保护性看涨策略的最大损失在标的ETF的到期日价格高于看涨期权执行价时发生，最大损失为到期日与初始日ETF价格之差加上买入看涨期权所付的权利金。而当到期日ETF价格远低于执行价时投资者则可获取较高的收益且收益无上限。可以看到相对于单纯卖空ETF现货，采用保护性看涨策略让投资者在标的ETF价格大幅上涨的时候仍可以不高于看涨期权执行价的价格买入ETF现货，从而将损失减小到可控的范围内，因此可以实现对ETF现货空头收益的增强。 基金专题研究报告 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明 8 图7: 保护性看跌策略收益效果图 数据来源：国泰君安证券，Liffe Options，NYSE Euronext，天天基金研究中心 （2）备兑看涨/看跌策略（Covered Call/Put） 备兑看涨的交易策略为持有 ETF 现货多头同时卖出看涨期权。该策略适用于短期市场波动不大的情况，目的是通过赚取卖出的看涨期权的权利金增强组合的收益。 备兑看涨策略的最大收益在标的ETF的到期日价格高于看涨期权执行价时发生，最大收益为执行价格与初始日ETF价格之差加上卖出看涨期权所得的权利金，但这种情况下投资者无法获取ETF价格超过执行价格部分的收益。而当到期日ETF价格低于执行价时投资者则会因赚取了看涨期权的权利金而实现对ETF现货收益的增强（或对ETF现货损失的减弱）。 备兑看跌的交易策略为卖空ETF现货的同时卖出看跌期权。该策略同样适用于短期市场波动不大的情况，目的是通过赚取卖出的看跌期权的权利金增强组合的收益。 备兑看跌策略的最大收益在标的ETF的到期日价格低于看跌期权执行价时发生，最大收益为初始日ETF价格与执行价格之差加上卖出看涨期权所得的权利金，但这种情况下投资者无法获取ETF价格低于执行价格部分的收益。而当到期日ETF价格高于执行价时投资者则会因赚取了看跌期权的权利金而实现对ETF现货空头收益的增强（或对ETF现货空头损失的减弱）。 图8: 备兑看涨策略收益效果图 基金专题研究报告 请务必阅读正文最后的天天基金网免责声明 9 数据来源：国泰君安证券，Liffe Options，NYSE Euronext，天天基金研究中心 （3）领口策略（Collar） 领口策略可分为多头领口策略（Long Collar）和空头领口策略（Short Collar）两类。分别对应于ETF 头寸为多头和空头的情形。 多头领口的交易策略为“ETF现货多头+买入看跌期权+卖出看涨期权”，看跌期权的作用是为所持有的现货多头头寸提供下跌风险的保护，而卖出看涨期权所获得的期权金收入则可用来支付购买看跌期权的费用，所付出的代价则是当标的资产进一步上涨时所能获得的收益被限制。 空头