2015年二季度债券投资观点：机会都是跌出来的

敬请阅读末页信息披露及免责声明 机会都是跌出来的 ——2015年二季度债券投资观点 主要观点：  一季度债券市场回顾 回顾2015年一季度的债券市场走势，收益率呈明显的V型走势，收益率从一月初开始出现明显的下行，其中的背景是经济增速不断下行，物价水平面临通缩风险，市场对政策宽松有较多期待，而央行也确实实行了降准和再次降息，但随着春节结束，市场所期待的资金面回落成空，货币市场利率持续维持在高位，回购利率也迟迟未见下调，市场逐渐失去耐心，此外，市场对经济增长的前景看法也出现分歧，而财政部计划实行的债务臵换也加大了债券市场的供给压力，伴随再次降息后的止盈和之后的恐慌止损，债券收益率一路上行，债券收益率基本回到年初的水平。  宏观经济展望 从目前的经济形势来看，经济还远未企稳，单靠基建的力量难以实现稳增长的目标，而改革过程中期望找到的内生增长点还难以支撑整个经济，由此需要积极的财政政策和更为宽松的货币政策配合，其中，相比边际效应递减的积极财政政策，宽松的货币政策更为实际可行，其能直接地抗击通缩并有效地促进消费和投资，使经济实现真正的企稳。  货币政策展望 从目前央行所实施的货币政策来看，可以真正的称之为其自述的稳健货币政策，降准也只是对冲外汇占款下滑带来的流动性投放不足。目前的货币政策虽然有两次降息一次降准，但根本称不上大幅宽松，连宽松都称不上。而要使积极的财政政策能更好地发挥逆周期的调节作用，必须要有宽松的货币政策予以配合。  供给和股市压力 相对于供给过大，目前债券市场的需求则表现为疲弱，原因是商业银行没有足够的动力和资金来进行债券配臵，而解决债务问题不能单靠市场，还需央行予以配合。近期权益市场大涨，对债券市场存在一定的挤压，呈现出股债跷跷板效应。但考察居民的资产配臵情况，理财仍有较大的需求，未来还会有更多的资金涌进理财产品，从当前的理财产品收益率来看，仍处于较高的水平，对债市仍形成一定的支撑。  二季度债券市场投资策略 再次降息后，债券市场由于各方面的利空因素出现了较大幅度的调整，而目前则到了调整的尾声，机会都是跌出来的，现在可以说是最佳的进场时机。短期来看，更多的地方政府债务臵换供给压力和股市可能会对债市形成一定的压制，但基本面和政策面均对债市的中期走势形成强有力支撑。 债市研究 报告日期：2015-03-30 债券组 0551-65161836 wgj1986@126.com 债市研究-宏观经济分析报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 一季度债券市场回顾 ........................................................................................................................................................... 4 1.1利率债走势分析 ..................................................................................................................................................................... 4 1.2信用债走势分析 ..................................................................................................................................................................... 6 2宏观经济展望 ........................................................................................................................................................................ 9 2.1年度各项经济目标 ................................................................................................................................................................. 9 2.2内需疲弱，进口低迷 ........................................................................................................................................................... 10 2.3 CPI虽超预期，但通缩压力犹存 ........................................................................................................................................ 11 2.4经济持续下行，政策还需加码 ........................................................................................................................................... 12 2.5 PMI预示经济仍未见底 ....................................................................................................................................................... 15 3货币政策展望 ...................................................................................................................................................................... 16 3.1近期货币政策回顾 ............................................................................................................................................................... 16 3.2美国非常规政策对中国的启示 ........................................................................................................................................... 17 3.3货币政策展望 ....................................................................................................................................................................... 19 4供给压力 ............................................................................................................................................................................. 19 5股市对债市的压力 .............................................................................................................................................................. 20 6二季度债券市场投资策略 ................................................................................................................................................... 20 图表目录 图表 1一季度国债收益率走势 ...................................................................................................................................................... 4 图表 2一季度资金面持续紧张对债市施压 .................................................................................................................................. 5 图表 3一季度10Y国债和10Y国开收益率走势 ........................................................................................................................... 6 图表 4一季度AAA收益率走势 .................................................................................................................................................... 7 图表 5一季度AA收益率走势 ....................................................................................................................................................... 8 图表 6一季度AAA-国开收利差走势 ............................................................................................................................................ 8 图表 7一季度AA-国开收利差走势 ............................................................................................................................................... 9 图表