2014年年报点评：有待深化混改释放效率

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年3月27日 交通银行（601328.SH） 银行业 有待深化混改释放效率 ——交通银行2014年年报点评 公司简报 ◆2014年盈利增长6%，盈利结构有所优化： 交通银行于3月26日晚间发布2014年年报，公司全年实现营业收入1774亿元，净利润660亿元，分别同比增长8%、6%。每股收益0.89元。从盈利增长因子分解来看，生息资产规模贡献10个百分点，净息差下降负贡献7个百分点，非息收入贡献了5个左右的百分点。可以看到在息差收窄的大背景下，交行收入结构有所优化，主要是投资收益。另外成本节约贡献了1个百分点，拨备负贡献-3个百分点。年末公司总资产6.27万亿元，较年初增长5%；贷款总额达到3.35万亿元，较年初增长5%，增量占全部资产增量的53%；存款余额4.03万亿元，较年初下跌3%。同业存放首破100亿，贡献了所有的负债增量。 ◆不良贷款同比增长25%，民营中小企业是主要的不良来源： 交通银行年末不良余额430.17亿元，不良率为1.25%，较年初增加20BP，增速小幅下降；较三季度末增加8BP。新增不良贷款仍主要集中在江浙地区，这是当前经济增速放缓、结构调整深化背景下民营中小企业经营风险对银行信贷质量影响的集中体现。为此该行着力推进信贷业务的减退和资产重组，及时化解风险。全年减退风险贷款749亿元，加固风险贷款523亿元，重组不良贷款62.5亿元。加大清收保全工作力度，积极消除不良贷款增加所造成的负面影响。全年累计压降表内不良资产228亿元，核销不良贷款158亿。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.24%、179%，风险抵御能力仍然充足。 ◆转型进入新常态，有待深化混改措施进一步落地： 银行业进入存贷款增速回落、存贷利差收窄、不良贷款反弹的新常态时，转型压力增大。交通银行加快改革步伐，推行事业部制改革；以建设“国际化、综合化、以财富管理为特色”的银行集团为转型发展方向。但截止目前各项基本面情况仍不乐观，因此更令人期待的是它的深化混合所有制改革，以此释放经营效率。 ◆维持增持评级，关注改革进度和资产质量风险： 我们预计交通银行2015年盈利增长4%左右，EPS为0.92元。现价对应2015年底的PB为0.90，相对合理。维持增持评级。关注其深化混改进度和不良贷款的风险。 业绩预测和估值指标 财务摘要（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 主营收入 177,401 191,438 212,777 236,848 增长率 8% 8% 11% 11% 净利润 65,850 68,167 72,478 82,622 增长率 6% 4% 6% 14% 每股收益（摊薄，元） 0.89 0.92 0.98 1.11 PE 7.08 6.85 6.43 5.68 PB 0.99 0.90 0.82 0.74 增持（维持） 当前价/目标价：6.30/7.00元 目标期限：12个月 分析师 王剑,CFA(执业证书编号：S0930514050003) 021-22169174 wangjian88@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 742.63 总市值(亿元)：4663.70 一年最低/最高(元)：3.64/7.39 近3月换手率：29.63% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.91 -14.73 -2.89 绝对 4.63 3.70 78.76 相关研报 存款流失制约信贷投放——交通银行2014年三季报点评 ··········································· 2014-10-29 资产质量仍有压力，改革红利值得期许——交通银行2014年中报点评 ··········································· 2014-08-22 -10%20%50%80%110%03-1406-1409-1412-14交通银行沪深300 2015-03-27 交通银行 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 [table_money] 利润表 增长率 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 利息收入 849,879 871,354 932,067 989,455 贷款余额 11% 10% 5% 5% 利息支出 356,357 369,367 392,765 417,783 存款余额 6% 6% 6% 6% 利息净收入 493,522 501,988 539,302 571,672 总资产 9% 6% 6% 7% 所有者权益 19% 11% 11% 11% 佣金净收入 132,497 148,513 163,443 180,283 风险加权资产 4% -2% 6% 6% 其他非息收入 7,934 9,184 10,108 11,149 非息收入 140,431 157,697 173,551 191,432 利息净收入 11% 2% 7% 6% 非息收入 4% 12% 10% 10% 营业收入 633,953 659,685 712,853 763,104 管理费用 176,261 189,555 205,596 223,050 营业收入 10% 4% 8% 7% 拨备前利润 418,341 429,390 463,347 493,033 管理费用 7% 8% 8% 8% 资产减值损失 56,729 60,728 89,892 92,844 拨备前利润 11% 3% 8% 6% 资产减值损失 48% 7% 48% 3% 税前利润 361,612 368,662 373,455 400,189 税前利润 7% 2% 1% 7% 所得税 85,326 86,990 88,121 94,429 归属公司股东净利润 5% 2% 1% 7% 归属公司股东净利润 275,811 281,673 285,335 305,760 资产结构 每股指标 2014A 2015E 2016E 2017E 单位：元 2014A 2015E 2016E 2017E 贷存比 69% 72% 71% 70% EPS（加权） 0.78 0.80 0.81 0.86 证券投资/资产 20% 20% 21% 21% DPS 0.26 0.28 0.28 0.30 贷款/资产 52% 55% 54% 53% 支付率 33% 35% 35% 35% 存款/负债 82% 82% 82% 82% BVPS 4.30 4.79 5.32 5.90 资产质量与资本 资产负债表 2014A 2015E 2016E 2017E 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 不良贷款率 1.13% 1.19% 1.02% 1.02% 贷款总额 11,026,331 12,154,452 12,762,175 13,400,284 贷款拨备率 2.34% 2.31% 2.45% 2.64% 贷款损失准备 257,581 280,960 313,219 353,860 拨备覆盖率 207% 195% 240% 260% 贷款净额 10,768,750 11,873,493 12,448,956 13,046,424 不良贷款增长率 33% 16% -9% 4% 不良贷款 124,497 144,082 130,508 136,100 核心资本充足率 10.35% 11.78% 12.34% 12.89% 证券投资 4,086,409 4,253,775 4,756,104 5,075,713 资本充足率 13.52% 15.25% 15.83% 16.40% 现金及存放央行款项 3,523,622 3,625,060 3,842,551 4,073,092 生息资产总额 20,000,895 21,268,877 22,648,114 24,170,060 财务比率 非生息资产总额 513,108 466,382 489,785 514,464 2014A 2015E 2016E 2017E 资产总计 20,514,003 21,735,259 23,137,898 24,684,524 净利差 2.46% 2.27% 2.29% 2.27% 净利息收益率（NIM） 2.66% 2.43% 2.46% 2.44% 吸收存款 15,556,601 16,489,997 17,479,397 18,528,161 Avg. IEA/Avg. Assets 97.47% 97.68% 97.87% 97.90% 应付债券 279,590 232,124 188,000 188,000 Non IR/Avg. Assets 0.71% 0.75% 0.77% 0.80% 计息负债总额 18,369,963 19,481,675 20,667,000 21,970,972 净利息收入占比 77.85% 76.10% 75.65% 74.91% 非计息负债总额 525,807 553,950 583,724 619,612 非息收入占比 22.15% 23.90% 24.35% 25.09% 负债合计 18,895,770 20,035,625 21,250,723 22,590,583 拨备前利润ROA 2.13% 2.03% 2.07% 2.06% 股本 353,495 353,495 353,495 353,495 ROA（初末平均） 1.40% 1.33% 1.27% 1.28% 所有者权益合计 1,527,424 1,699,635 1,887,175 2,093,941 RoRWA（初末平均） 2.26% 2.28% 2.27% 2.29% 负债及股东权益总计 20,423,194 21,735,259 23,137,898 24,684,524 ROE（加权平均） 19.96% 17.27% 15.84% 15.30% 资料来源：光大证券、上市公司 2015-03-27 交通银行 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 王剑，中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，2006年7月开始在银联数据担任投资分析师，2011年6月加盟浙商证券研究所，担任金融行业分析师，2014年5月加盟光大证券研究所。目前主要覆盖银行业以及互联网金融等领域，对银行业、浙江区域经济、互联网金融等领域有较为深刻的认识与见解，擅长自上而下整理行业投资逻辑。 投资建议历史表现图 交通银行（601328） 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2012-10-30 4.23 4.95 增持 2012-12-19 4.65 4.95