给予买入评级，看38元

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/33.txt[2015-3-30 7:58:01]申洲国际(02313)给予买入评级,看38元国浩资本 申洲国际(35.85, 2.05, 6.07%)(2313, $33.8)公布优于预期的2014年业绩。公司同时建议派发0.65元的末期息及0.35元的特别息，两者合共相当于53.4%的股息派发率。评论： 营业额及纯利分别按年升11%及15%至111亿元人民币及21亿元人民币，分别较本行先前估计的水平高4%及8%。下半年的营运表现非常亮丽，营业额较上半年升23.4%，而毛利率亦较上半年高1.6个百分点至29.7%，反映公司在上半年因工人短缺而令宁波厂房的产能出现瓶颈现象的问题已完全解决。另一方面，与上半年比较，下半年的销售增长强劲及毛利率与经营利润率同时拓阔亦证明了公司产品结构提升及强大的创新能力可完全抵销工人工资上升的成本压力。 产品细分方面，运动服的销售增长最强，按年升23%并占公司收入的61%(2013年为55%)，主要是由于来自耐克的订单大增。值得注意是，公司与耐克合作研发的Flyknit运动鞋鞋面编织质料广受市场欢迎，在2014年为公司带来的营业额已达8,000万美元(相当于公司来自耐克订单中约19%)。本行相信公司未来将更多焦点放在生产功能性产品上是其中一个利润率上升的主因。 展望2015年，管理层对公司的业务充满信心，并指出其中数个对毛利率有正面作用的因素： 1) 人民币兑美元的汇率下跌跌，因约80%的公司收入是以美元结算； 2) 棉花价格处于低水平： 3) 越南厂房第1期开始投产，预计令公司在2015年的产能有约10%的增长； 4) 基于国内经济疲弱，公司今年并无上调工人工资的压力及5) 中国在今年4月1 日开始将部分纺织物的出口退税提升1个百分点至17%。 基于公司对2015年的前景展望乐观及2014年下半年的营运表现优于预期，本行将2015年的盈利预测上调9%至24.84亿元人民币(每股盈利1.78元人民币)，这预测是基于收入增长15%及毛利率达29.5%的假设。这亦意味着2015年的每股盈利增长达20%。公司现时的估值相当于15.2倍2015年市盈率，本行认为以公司在行业的领导地位、与客户之间的关系稳健及产能增长强劲(公司2017年的面料及成衣产能将分别较现水平增加50%及30%)。本行重申买入评级，6个月目标价上调至38.0元，相当于2015年17倍巿盈率。市场共识目标价为35.47元。