业绩符合预期，着力北斗、卫星通信等国防信息化业务高成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 通信行业 2015年3月27日 业绩符合预期，着力北斗、卫星通信等国防信息化业务高成长 海格通信（002465.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 海格通信3月26日晚公布公司2014年年报，收入29.54亿（同比＋75.43%）、归属上市公司股东净利润4.43亿（同比＋35.72%；扣非后归属～3.56亿，同比增40％），每股EPS 0.44元，符合我们预测。2014年分配方案，每10股派2元。 2．我们的分析与判断： 1）国防信息化新兴业务（北斗、卫星通信等）高速成长、军民融合领域依托军转民和并购快速切入/整合顺利 因收购此前定位民用市场的怡创科技、海格承联，两者2014年带来通信服务、数字集群收入合计8.6亿元，海格通信主营业务结构的军、民品比例调整为50：50左右，但北斗、卫星通信等内生的新兴国防信息化业务增速相对较快，在不考虑新的并购情况下、军品业务占比中短期将回升。 2）2015年，国防信息化重点业务板块依旧“阳光明媚” “北斗导航应用产业正处于爆发式增长窗口期，......国内外主要厂商均在研制北斗芯片或带北斗的手机芯片，大众消费市场的应用很快就会跨越技术和成本门槛；各军兵种典型示范项目已逐步完成科研定型，进入批量订货阶段；一批新的科研型号正陆续立项。”公司对北斗民用、军用的市场前景判断，与我们此前在行业研究《北斗行业深度研究二：“内生+外延”助推北斗板块，GPS产业十年百倍成长树标杆》对行业前景的展望一致，预期公司北斗业务将延续高成长。公司在2015年工作思路中，强化北斗板块的规划化、协同集团化发展被着重强调，预期北斗业务仍是公司2015年现有业务的关键看点，“以北斗导航产业园启用为契机，成立北斗产业集团，促进集团内各单位北斗业务的融合和协同，以期实现北斗板块的规模化发展”。 3．投资建议 2015～2016年每股EPS分别为0.65、0.87元,维持“推荐”评级。参考行业和公司历史估值水平及外延空间，给予公司2015年合理市值300亿（对应合理估值30元）。 分析师 朱劲松 ：（8610）8357 4072 ：zhujingsong@chinastock.com 执业证书编号：S0130513050004 特此鸣谢 夏庐生：（8610）8357 4072 （xialusheng@chinastock.com.cn） 对本报告的编辑提供信息 市场数据 时间 2015.3.26 A股收盘价（元） 25.54 A股一年内最高价（元）* 26.84 A股一年内最低价（元）* 12.05 上证指数 3682.10 市净率 5.16 总股本（万股） 99,751 实际流通A股（万股） 90,429 限售的流通A股（万股） 0 流通A股市值（亿元) 231.0 注：*价格未复权 相关研究 1、《北斗行业深度研究二：“内生+外延”助推北斗板块，GPS产业十年百倍成长树立标杆》2015.3.18 2、《海格通讯（002465.SZ)跟踪研究：披露15年首个军用重大合同，北斗导航产业优势地位日益巩固》2015.1.8 3、《海格通信跟踪研究：非公开发行融合大股东增持与股权激励，内生＋并购保障高成》2014.11.11 4、《海格通信点评：公告军用北斗重大合同，受益北斗步入爆发增长期！》2014.6.16 5、《行业跟踪研究：北斗步入市占率快速提升期，配置更待何时》2014.6.5 公司简评研究报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、事件 海格通信3月26日晚公布公司2014年年报，收入29.54亿（同比＋75.43%）、归属上市公司股东净利润4.43亿（同比＋35.72%；扣非后归属～3.56亿，同比增40％），每股EPS 0.44元，符合我们预测。2014年分配方案，每10股派2元。 二、我们的分析与判断 1、国防信息化新兴业务（北斗、卫星通信等）高速成长、军民融合领域依托军转民和并购快速切入/整合顺利 在北斗导航领域形成芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的整体技术实力和产业优势地位，2014年累计签订的北斗导航合同（主要军用）超过4亿元、大幅增长，确认的北斗导航收入3.63亿（同比＋108％）。卫星通信（主要军用）订单超过3亿、确认收入2.65亿（同比＋85％），其中S频段卫星移动通信系统多个特殊机构用户的应用分系统获得科研合同，主流卫星通信产品进一步扩大订货规模， 巩固了军用卫星通信市场主流供应商的地位；同时入围工信部电子发展基金项目“自主卫星移动通信终端研发与产业化”，未来将在S频段民用终端市场占有一席之地。此外，模拟仿真（摩诘创新模拟飞行器等业务）收入增长20.54%、达到1.33亿（维持60％以上的高毛利率）。 军民融合领域，2015年购怡创科技（8.4亿元收购60％股权）、海格承联（2亿元收购增资控股70％），补足公司通信网络服务和民用集群专网的短板，并贡献新签民用合同过9亿；在产品上依托军民两用技术，围绕短波、北斗导航、卫星通信、数字集群、频谱管理等，海格瞄准行业用户和专网用户，在民航、海洋局、武警、广州政务网等市场拓展取得明显成效，新签合同过亿。此外，合资设立北京海格云熙技术有限公司、股权占比51%，切入民航领域信息化装备的研制和服务。 目前，因收购此前定位民用市场的怡创科技、海格承联，两者2014年带来通信服务、数字集群收入合计8.6亿元，海格通信主营业务结构的军、民品比例调整为50：50左右，但北斗、卫星通信等内生的新兴国防信息化业务增速相对较快，在不考虑新的并购情况下、军品业务占比中短期将回升。 公司简评研究报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2、2015年，国防信息化重点业务板块依旧“阳光明媚” 公司年报中，“北斗导航应用产业正处于爆发式增长窗口期，......国内外主要厂商均在研制北斗芯片或带北斗的手机芯片，大众消费市场的应用很快就会跨越技术和成本门槛；各军兵种典型示范项目已逐步完成科研定型，进入批量订货阶段；一批新的科研型号正陆续立项。”公司对北斗民用、军用的市场前景判断，与我们此前在行业研究《北斗行业深度研究二：“内生+外延”助推北斗板块，GPS产业十年百倍成长树标杆》对行业前景的展望一致，预期公司北斗业务将延续高成长。公司在2015年工作思路中，强化北斗板块的规划化、协同集团化发展被着重强调，预期北斗业务仍是公司2015年现有业务的关键看点，“以北斗导航产业园启用为契机，成立北斗产业集团，促进集团内各单位北斗业务的融合和协同，以期实现北斗板块的规模化发展”。 对军事无线通信业务，谈到“软件无线电、网络通信、宽带高速、无人机平台应用等已逐渐成为国防无线通信技术发展主流，军民融合推动的力度越来越大、竞争日益激烈，自主创新国产可控的要求也要求越来越强烈”，“宽带高速、无人机平台应用、自主可控”可能是公司传统军用电台业务的后续增长着力点。 卫星通信业务，“目前行业用户卫星通信系统布局基本完成，建设任务十分迫切”，可预期公司军用卫星通信业务将继续保持快速放量。 三、投资建议 我们持续看好公司中长期的行业前景，基于此前公司成功的历次并购整合，继续看好公司“内生＋并购”并举模式推动业务快速成长、分享国防信息化大发展红利；此前非公开发行预案融合大股东增持与关键员工信托持股计划、15.76元的发行底价也奠定中期底部。 维持此前盈利预测，预计公司2015～2016年的收入分别为44.64亿（+51.12%）、56.88亿（＋27.40%），归属母公司股东的净利润分别为6.52亿（+47.17%）、8.71亿（＋33.59%），2015～2016年每股EPS分别为0.65、0.87元,维持“推荐”评级。参考行业和公司历史估值水平及外延空间，给予公司2015年合理市值300亿（对应合理估值30元）。 四、催化剂  北斗相关产业政策、卫星发射、重要民用推广事件等 公司简评研究报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。  军队十三五涉及国防信息化相关的规划情况、国庆阅兵 公司简评研究报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 朱劲松，通信行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：鹏博士（600804.SH）、中国联通（600050.SH）、中兴通讯（000063.SZ）、新世纪（002280.SZ）、海格通信（002465.SZ）、星网锐捷（002396.SZ）、科华恒盛（002335.SZ）、海能达（002583.SZ）、信威集团（600485.SH）、烽火通信（600498.SH）、海兰信（300065.SZ）、二六三（002467.SZ）、世纪鼎利（300050.SZ）、日海通讯（002313.SZ）、三维通信（002115.SZ）、高鸿股份（000851.SZ）等。 公司简评研究报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉